Non avendo proprio nulla da aggiungere a ciò che noi avevamo scritto (anche qui, nel Blog) nelle ultime settimane, e naturalmente da gennaio ad agosto, e poi anche dall’agosto 2020 ad oggi, Recce’d non scriverà nulla (nel Blog) a commento di specifici mercati, o indici di mercato, o strumenti di mercato, in questo fine settimana.

Per quello che concerne i portafogli modello, e la nostra strategia di investimento, abbiamo inviato stasera una nuova Lettera al Cliente.

Per chi ci segue attraverso il sito, il nostro suggerimento è di rileggere tutto ciò che trova disponibile, del tutto gratuitamente, nel Blog, e nelle altre pagine del sito.

Chi avesse seguito le nostre indicazioni nel 2021 e nel 2022 avrà fatto dei bei guadagni, o come minimo avrà limitato le perdite. Del tutto gratuitamente: come quando si chiamano i pompieri.

Una bella fortuna, davvero.

In questo Post, noi offriamo (sempre gratuitamente) uno sguardo sul futuro.

Ovviamente, immaginare il futuro a breve, per i mercati finanziari, data la attuale situazione è pressoché impossibile.

Come abbiamo detto in decine di occasioni, a questo delicatissimo passaggio bisognava essere pronti già da tempo, da mesi. era necessario prepararsi prima.

Ora, per chi ci è cascato dentro, restano le solite due alternative

1. aspettare che passi (la preferita, dai promotori finanziari)

2. portarsi a casa le perdite (quelle che oggi vedete nei vostri portafogli sono PERDITE, non semplici MINUSVALENZE: a meno che a voi non piaccia di vivere di sogni).

Noi di Recce’d siamo, decisamente, a favore della seconda tra queste due alternative: riaccendete il cervello, tornate a farlo funzionare, e preparatevi al futuro. Ciò che c’è oggi e qui, non lo potete più cambiare. E liberatevi di certi “consulenti” più dannosi che inutili. Subito.

Guardiamo dunque insieme, attraverso un piccolo spiraglio, al futuro. O meglio, ad uno dei tanti aspetti del futuro che vi attende, aspetti che voi investitori dovete assolutamente esaminare oggi, e non … nel futuro.

In questo piccolo spiraglio, che Recce’d vi mette gratuitamente a disposizione, voi potete intravedere uno degli aspetti del prossimo futuro che avrà maggiore influenza sulla gestione di portafoglio: sia sull’andamento dei vostri investimenti, e quindi degli indici dei mercati finanziari, sia sui rischi che andrete a correre con ognuna delle vostre scelte di investimento.

Attraverso lo spiraglio che noi qui vi regaliamo, potete vedere che in futuro ognuno dei vostri investimenti sui mercati finanziari dell’Occidente (dalla Germania al Giappone, dagli Stati Uniti alla Francia al Regno Unito) lo dovrete assolutamente trattare, valutare, e monitorare allo stesso modo in cui, fino ad oggi, avete guardato agli investimenti sui Mercati Emergenti.

Dal 2022 in avanti, e probabilmente almeno per dieci anni, i vostri investimenti sui mercati di Stati Uniti, Germania, Giappone e Regno Unito si comporteranno allo stesso modo, che voi avete osservato seguendo (se lo avete fatto) i mercati del Far East, i mercati finanziari del Sud America, i mercati finanziari dell’Est Europa.

L’immagine qui sopra, e il brano che leggerete qui sotto, spiegano perché oggi il Regno Unito è già in questa nuova situazione, mentre più sotto parleremo poi degli Stati Uniti. Per l’Europa, non è neppure necessario un approfondimento: è intuitivo.

Le pressioni inflazionistiche inarrestabili manterranno la BoE in un atteggiamento restrittivo, ma gli aumenti dei tassi continueranno a mettere a rischio la crescita, scoraggiando ulteriormente l'ampio flusso di capitali esteri di cui il Regno Unito ha bisogno per finanziare il deficit delle partite correnti. Ciò lascia gli asset britannici - obbligazioni, azioni nazionali, sterlina - più esposti a uno shock macroeconomico di quanto non lo siano stati per decenni.

Il "mini-bilancio" britannico di oggi ha innescato un crollo della sterlina e dei gilt: la parità della sterlina ha ora una probabilità su 7 di verificarsi entro la fine dell'anno (da oltre 1 su 100 solo pochi mesi fa). Una combinazione di ingenti impegni di spesa del governo e di tagli alle tasse richiederà un aumento significativo dei prestiti del Regno Unito.

I prestatori del Regno Unito non sono soddisfatti di ciò che vedono, i rendimenti sono in aumento e la valuta si sta abbassando a un livello tale da rendere gli asset britannici nuovamente attraenti per gli acquirenti stranieri, ovunque essi siano.

Inoltre, la BoE non si aspetta che il tetto all'energia le consenta di togliere il pedale agli aumenti dei tassi. L'inflazione di fondo è ora un problema, come ha osservato giovedì il MPC. E anche se non l'ha menzionato, il forte aumento della spesa pubblica aumenterà i rischi di inflazione strutturale. Energy cap o meno, la BoE vede pressioni inflazionistiche più elevate nel medio termine.

La BoE si trova ora in un dilemma simile a quello dei Mercati Emergenti: l'aumento dei tassi dei gilt si aggiungerà all'indebolimento della crescita del Regno Unito, con una recessione sempre più probabile. Allo stesso tempo, però, la banca dovrà continuare ad alzare i tassi per sedare l'inflazione, distruggendo ulteriormente la crescita e rendendo gli asset britannici ancora meno attraenti.

Un Paese come il Giappone è in grado di gestire questo dilemma, grazie alla sua enorme posizione patrimoniale netta e all'avanzo delle partite correnti. Ma i mercati emergenti dipendono tipicamente dagli afflussi esteri. Il Regno Unito si trova in una posizione simile, con uno dei maggiori deficit delle partite correnti al mondo e un deficit di bilancio già considerevole, destinato ad aumentare dopo l'annuncio di bilancio di oggi.

Il doppio deficit (bilancio + partite correnti) ammonta attualmente a oltre 250 miliardi di sterline: un'enorme quantità di capitale che deve essere reperita ogni anno. Va bene in tempi normali, ma quando la crescita è debole e la volatilità macroeconomica è elevata, è profondamente problematico.

Con l'aumento dei motivi per non investire nel Regno Unito, questa lacuna sta diventando sempre più insidiosa da colmare. Il governo britannico e la Banca d'Inghilterra devono pensare in fretta per evitare che ciò porti a un'altra crisi della sterlina.

Ora: leggendo questo brano, si può ricavarne l’impressione che il problema sia soltanto del regno Unito, perché “il Regno Unito ha necessità di importare capitali dall’estero”.

E’ una impressione sbagliata: l’analisi fatta qui sopra può essere estesa, anche se con alcune rettifiche, a tutte le economie dell’Occidente, e persino al Giappone, nonostante la “solidità patrimoniale” citata nel brano. Questo perché l’economia giapponese, se togliamo il flusso di esportazioni, non si regge in piedi.

Ne scriveremo in un altro Post, con il necessario approfondimento analitico sul cambio dello yen.

Come detto, qui noi ora ci occuperemo degli Stati Uniti: e spiegheremo, con un secondo brano, la ragione per la quale oggi la situazione nella quale si trovano gli Stati Uniti è analoga a quella di un Paese Emergente, ciò che fa dei sui mercati finanziari dei veri e propri EM ovvero “Emering Markets”.

L’articolo che leggete ora lo abbiamo lasciato, intenzionalmente, nella lingua originale. Del resto, alla Tv italiana passano molti spot commerciali in lingua inglese, e noi tutti dobbiamo fare un piccolo sforzo.

Fate questo piccolo sforzo: anche questa volta, senza pagare nulla, potrete proteggere il vostro patrimonio dai danni del private banker ovvero wealth manager, e forse persino guadagnare qualcosina.

Vi facciamo notare che l’articolo che segue è stato scritto mercoledì 21 settembre 2022, e quindi prima della chiusura della riunione della Federal Reserve e della conferenza stampa di Jerome Powell.

This week, it will become more apparent to economists and policymakers across the globe that the Federal Reserve is in a Catch-22 situation of its own making. Forced by worries about high and persistent inflation, the Fed will likely go down in history as having raised interest rates by the same large amount in three consecutive policy meetings. But because it is doing so in a weakening economy, it will face criticism for damaging not just domestic economic well-being, but also global growth.

This unfortunate situation the Fed is in — damned if you do, and damned if you don't — is illustrative of a deeper issue. Having missed the window when a "soft landing" for the economy was feasible, (that is, lowering inflation without much damage to the economy), the Fed now finds itself distressingly far from the world of "first-best" policymaking. In other words, rather than have at its disposal highly effective, timely and well-targeted measures to battle inflation, this Fed has ended up in a world in which virtually all its policy actions can cause significant collateral damage and unintended adverse consequences. Many politicians, companies and households risk thinking of the Fed as part of the problem and not part of the solution.

What is likely to be a record third straight 75 basis-point hike comes against the background of damaging cost-of-living increases that have been broadening in scope and, making things even worse, becoming more embedded into the structure of the economy. Headline inflation, currently at 8.3%, may be falling, but the core rate, which excludes more volatile categories like food and gas, is still rising. And it is the latter, currently at 6.3%, that measures the breadth and likely persistence of inflation.

Yet, for almost all of last year, the Fed consistently downplayed the inflation threat. Meanwhile, the economy continued to be conditioned to operate under zero interest rates; and markets continued to be comforted by repeated Fed intervention to offset equity price declines (the so-called "Fed Put").

But it was not until the end of November of last year that the Fed stopped assuring us, repeatedly, that inflation was "transitory." Just a few months ago, it was still pumping liquidity into the economy while inflation was rising fast.

Now, the Fed realizes that it has been very tardy in responding. By allowing inflation to become more embedded — or, as Chair Jerome Powell said last month, "to spread through the economy" — the Fed must now be much more aggressive than it would have had to be if it had responded in a timely fashion. The Fed also needs to avoid another hit to its already damaged reputation and policy credibility.

Rather than lead markets in battling inflation, the Fed has been forced to follow them. Until Powell's hawkish pivot last month during the Jackson Hole Economic Symposium, it had been repeatedly forced to revise policy guidance to make it more consistent with what markets had been signaling. Coming together with seemingly endless one-way revisions in key economic forecasts (higher inflation and lower growth), this has unfortunately changed the Fed's economic and financial role from trusted leader to scrambling laggard.

Yet, because it has been so late in responding, the Fed will be aggressively hiking into a weakening domestic and global economy. Thus, there is an increasing number of economists warning that the Fed will tip the US into recession; and a growing number of foreign policymakers complaining that the world's most powerful and systemically important central bank is pulling the rug out from under an already fragile global economy. This is a far cry from the Fed's much-celebrated role in helping to avoid extremely damaging global depressions in both 2008-2009 and, more recently, 2020.

This week's policy action may well end up in three different parts of our economy's history books:

1. the first time the Fed hikes rates by 75 basis points in three consecutive meetings;

2. another component of the central bank's biggest policy mistake in many decades;

3. and an unusual example of a developed country's central bank finding itself in a policy hole that is more familiar to peer institutions in some of the developing world.

C’è in giro, nel mondo del risparmio e della Finanza, gente a cui piace ripetere che

“per quello che riguarda i mercati e gli investimenti, nessuno ha ragione sempre: per un po’ hanno ragione questi, e dopo per un altro periodo hanno ragione quegli altri”.

Si tratta di una affermazione (intenzionalmente) distorsiva della realtà. Falsa, per farla breve. Uno dei tanti inganni, dei tanti raggiri che ogni giorno le Reti commerciali di vendita di “prodotti finanziari” si sentono autorizzate a mettere in pratica ai danni del Cliente.

Spiegare la ragione per cui questa affermazione è falsa non è difficile: la ragione è che esiste UNA SOLA realtà

La realtà, è una sola: non esistono due realtà parallele.

Volete un esempio dalla settimana che è appena conclusa? Parleremo allora del QE.

Il celebratissimo QE. Quello che fu celebrato sia dalle nostre Reti di vendita di Fondi Comuni, sia dalle grandi banche di investimento globali, e dai TG, e dai media, e dalla stampa quotidiana.

Il QE è stato un fallimento: un’operazione disastrosa, se guardiamo ai suoi effetti pratici.

E proprio per il fatto che la realtà è una sola (NON esistono DUE realtà) alla fine lo deve riconoscere anche chi ha da sempre celebrato il QE. Anche chi ha fatto una montagna di soldi dal QE.

Ad esempio, JP Morgan.

L’uomo che … da sempre, in pratica, guida JP Morgan, l’uomo che proprio grazie al QE ha ammassato una fortuna personale di centinaia di milioni di dollari, l’uomo a capo della Banca che ancora oggi, più di ogni altra, “pompa” senza sosta l’investimento in Borsa, insomma uno dei RESPONSABILI di questo disastro, adesso si chiama fuori.

Ed anzi, attacca la Fed: “il QE è andato avanti per TROPPO tempo”.

Pensate che lo faccia per onestà intellettuale?

Assolutamente NO: lui lo fa, oggi, perché la sua carissima JP Morgan rischia seriamente di essere travolta, da quello che sta per arrivare.

Spazzata via, come fu spazzata via nel 2008 (e poi salvata con il denaro del pubblico).

Questo, ed altri segnali, hanno messo noi di Recce’d in una posizione imbarazzante.

Noi, come abbiamo già scritto in un Post del 18 settembre, abbiamo perso il sonno da quando ci siamo resi contro che non siamo più “contrarian”: stiamo forse diventando “conformisti”? Stiamo forse trasformandoci in “convenzionali”?

I dubbi sono aumentati poi quando abbiamo letto proprio oggi i nuovi target di Goldman Sachs per l’indice della Borsa a New York.

Ma guarda che brutta cosa! Che gesto violento ed inqualificabile! Sbattere in faccia così, a tutto il mondo dei Fiduciosi e degli Ottimisti, che il target di fine 2022 è a 3600 punti … Dio Mio, che orrore!

Per chi, come noi, nella sua cameretta aveva appeso (di fianco ai poster di Federer e dei Coldplay) il grafico di Goldman Sachs del gennaio 2022, quello che vedete qui sotto … beh, è uno shock emotivo terribile!

Immaginate poi che persino una Banca di investimento autorevole e globale e potente è stata costretta a prendere a prestito parole lette mesi e mesi prima sul nostro sito … come leggete qui sotto, adesso anche Morgan Stanley pensa che si debba arrivare a quel punto nel quale “i mercati finanziari prezzano in modo corretto la realtà dei fatti”. proprio le nostre parole!

Che dire: c’è davvero il rischio, per noi, di passare da “contrarian” a “conformisti” e “convenzionali”?

No: come abbiamo già scritto in un Post dello scorso 18 settembre, l’alternativa per fortuna non è e non è mai stata tra l’essere “contrarian” e l’essere “conformisti”.

L’alternativa è quella che distingue i “professionisti dell’investimento attenti alla realtà” (come oggi è anche Mike Wilson qui sopra) dai tanti “venditori di favole”, quelli che si affidano all’ottimismo, alla speranza, al “wishful thinking”.

Come vedete in questo mese di settembre, “la speranza NON è una strategia”.

Per chiudere il Post, abbiamo scelto di proporre ai lettori un estratto di una recente intervista con un valido professionista della gestione del portafoglio, che si chiama Stanley Druckenmiller. Un uomo che, nel 1992, di certo non ebbe paura di assumere una posizione che all’inizio era “contrarian”, ma poi dopo il 16 settembre 1992 divenne “la posizione condivisa da tutto il Mondo”.

Lasciamo in originale le sue osservazioni, così che non possano andare “perse in traduzione” le sue idee più importanti.

In particolare, quelle che riguardano il prossimo decennio delle Borse, e quelle che ci aiutano ad immaginare quali nuove opportunità di guadagno potranno nascere in questa Nuova Era dei mercati finanziari internazionali.

After a hotter-than-expected inflation reading spooked investors on Tuesday, the Dow Jones industrial average sank over 1,200 points in the stock market’s worst showing since June 2020.

That same day, Stanley Druckenmiller, one of Wall Street’s most respected minds, argued that the pain won’t be temporary—and that stocks face an entire decade of sideways trading as the global economy goes through a tectonic shift.

“There’s a high probability in my mind that the market, at best, is going to be kind of flat for 10 years, sort of like this ’66 to ’82 time period,” he said in an interview with Alex Karp, CEO of software and A.I. firm Palantir.

Druckenmiller added that with inflation raging, central banks raising rates, deglobalization taking hold, and the war in Ukraine dragging on, he believes the odds of a global recession are now the highest in decades.

And given Druckenmiller’s track record, investors would be wise to heed his warnings.

Reformed smokers

Druckenmiller’s argument for why the stock market is facing a decade of “flat” trading is based on the idea that central banks’ policies are shifting around the world from a supportive to a restrictive stance.

This shift is a result of the globalization that characterized the past few decades fading amid the war in Ukraine and U.S.-China tensions. Druckenmiller points out that globalization has a deflationary effect because it increases worker productivity and speeds up technological advancement, but now that’s gone.

“When I look back at the bull market that we’ve had in financial assets really starting in 1982…all the factors that created that not only have stopped, they’ve reversed,” he said, referencing current de-globalization trends like the rift between the U.S. and China, along with a move toward increased government spending and more regulation since the 1980s.

Druckenmiller went on to explain how central banks responded to the disinflation caused by globalization since the 1980s—and particularly after the 2008 Great Financial Crisis—with unsustainable policies that now have to be reworked.

“The response after the global financial crisis to disinflation was zero rates, and a lot of money printing, quantitative easing. That created an asset bubble in everything,” he said.

Central bank officials around the world are now moving away from the near-zero interest rates and quantitative easing—a policy of buying mortgage-backed securities and government bonds in hopes of spurring lending and investment—that have bolstered financial assets over the past few decades.

“They’re like reformed smokers,” Druckenmiller said. “They’ve gone from printing a bunch of money, like driving a Porsche at 200 miles an hour, to not only taking the foot off the gas, but just slamming the brakes on.”

To his point, the U.S. Federal Reserve has raised rates four times this year to combat inflation, and it’s not the only central bank attempting to bring down consumer prices with tighter monetary policy. From the U.K. to Australia, central bankers around the world are shifting to a more conservative approach and raising interest rates.

While that means financial assets, including stocks, will likely underperform over the next decade in Druckenmiller’s view, there is some positive news.

“The nice thing is, there were companies that did very, very well in that environment back then,” Druckenmiller said, referencing the stock market’s flat trading seen between ’66 and ’82. “That’s when Apple Computer was founded, Home Depot was founded.”

Druckenmiller also gave a caveat for investors when it comes to his pessimistic outlook, saying that this is the most difficult time in history to make economic forecasts and that he has a history of a “bearish bias” that he has had to work around his whole career.

“I like darkness,” he said.

Abbiamo consultato un autorevolissimo vocabolario.

Il contrario del termine “contrarian” dovrebbe proprio essere, in lingua italiana, “convenzionale” oppure “conformista”.

Il fatto a noi di Recce’d crea un po’ di disagio, e vi raccontiamo il perché.

Dunque, qui sopra noi vi riportiamo all’inizio del 2022, e vi facciamo vedere nell’immagine quali erano, ad inizio del 2022, le previsioni della banca globale di investimento Goldman Sachs per la crescita dell’economia USA. la crescita del PIL.

Tutte le altre banche di investimento? Più o meno, le medesime previsioni.

Tutte le Reti italiane che vendono polizze assicurative e Fondi Comuni di Investimento? Tutte perfettamente allineate dietro a Goldman Sachs

Questi numeri sono di nove mesi fa.

Nel mondo della Finanza, l’usanza è quella di modificare le proprie previsioni SENZA MAI motivare la revisione.

Ed è così anche oggi: anche in questo weekend, quando Goldman Sachs ha fatto conoscere le sue NUOVE previsioni per la crescita del PIL negli Stati Uniti.

Con l’immagine sopra, e con l’immagine qui sotto, vi facciamo conoscere le NUOVE previsioni di Goldman Sachs per il PIL americano.

Recce’d non vuole diventare “conformista”: noi non vogliamo diventare “convenzionali”.

Per investire i propri risparmi in modo produttivo e di successo, è indispensabile ragionare in modo NON CONVENZIONALE, come spiega perfettamente Hugh Hendry nel video che abbiamo pubblicato ieri nella pagina del sito che si chiama MERCATI.

Noi siamo, ormai, affezionati, all’etichetta di “contrarian”: ancora a gennaio, quando noi scrivemmo (anche in sede pubblica, che i numeri di previsione di Goldman Sachs (la prima immagine in alto) non sarebbero MAI stati raggiunti, aggiungendo che quelle “previsioni” sono nulla più che materiale promozionale, tutti quanti pensarono a Recce’d come ad un “contrarian”.

Di quelli che cercano attenzione esprimendo opinioni contrarie a ciò che è “convenzionale”, a ciò che dicono “tutti”.

E poi, chi saranno mai questi di Recce’d, che pretendono di saperne di più di Goldman Sachs?

Che si permettono di scrivere che le previsioni ufficiali della BCE, e della Federal Reserve, sono totalmente sbagliate?

Quando il signor Kashkari della Federal Reserve, nell’immagine qui sopra (del 8 aprile 2021), affermava “un tasso di inflazione al 4% non mi manderebbe nel panico”, si prendeva gioco, facendo il gradasso, proprio dei “contrarian”.

Di quelli che pretendono di saperne più delle donne e degli uomini della Federal Reserve, che come tutti sanno hanno il monopolio assoluto dell’intelligenza.

Di quelli che si fanno pubblicità assumendo posizioni ed esprimendo giudizi “non convenzionali”.

Di quelli che (per fare un esempio concreto) addirittura hanno osato due anni fa scrivere in questo Blog che nel destino dell’economie e dei mercati finanziari c’era la stagflazione.

Precisiamo che cosa significa il termine “stagflazione”: crescita zero ed inflazione allo 8%.

Il problema nasce proprio da questo: dal fatto che oggi tutti la vedono come Recce’d.

Oggi tutti la vedono allo stesso modo. Ed è proprio il modo nel quale noi di Recce’d abbiamo visto il futuro prossimo, già nel 2020, e poi nel 2021, e poi anche nel 2022.

Ad esempio? Kashkari, che dopo Jackson Hole ha dichiarato: “sono felice della reazione delle Borse, perché dovremo fare molto di più per frenare l’inflazione”. Si sarà fatto aiutare da noi? Avrà forse letto e studiato qualche nostro Post di questo Blog?

Avendo osservato questa … convergenza di opinioni (verso la realtà delle cose) ci toglie il sonno il pericolo di diventare “convenzionali” e “conformisti”.

Ne abbiamo discusso tra di noi, abbiamo analizzato la situazione, ed abbiamo esaminato le diverse alternative.

E per fortuna, esiste una via di uscita, almeno nel mondo degli investimenti e della gestione di portafoglio.

Non c’è alcun bisogno di scegliere tra “contrarian” e “convenzionali e conformisti”.

La scelta da fare non è quella, per nostra fortuna.

La scelta che è necessario fare invece è un’altra: si deve scegliere tra l’essere professionali e credibili, oppure entrare a fare parte della (foltissima) Banda dei Clown.

Rileggiamo quello che si leggeva, nelle conversazioni tra gli operatori dei mercati finanziari, venerdì 16 settembre, un’ora prima dell’apertura della Borsa a New York.

I futures sugli indici azionari puntano a un nuovo calo questa mattina dopo le ultime quattro sedute difficili, con il mercato che si appresta a registrare la quarta settimana di ribasso sulle ultime cinque. L'indice di riferimento S&P 500 (SP500) è in ribasso del 4% nell'ultimo giorno di contrattazioni della settimana, mentre il Nasdaq (COMP.IND) e il Dow (DJI) sono in calo rispettivamente del 4,6% e del 3,7%. È anche il quadruplo giorno delle streghe, che si riferisce alla scadenza simultanea di futures su indici di mercato, futures su azioni, opzioni su indici di mercato e opzioni su azioni. L'evento può portare a un aumento della volatilità, che non è la ricetta migliore nel contesto attuale.

Cattive notizie: FedEx (FDX) ha fatto rabbrividire i trader nella tarda serata di giovedì, dopo aver lanciato l'allarme sulla debolezza macro e aver ritirato la sua guidance per l'intero anno. L'amministratore delegato Raj Subramaniam ha dichiarato di aspettarsi che l'economia entri in una fase di recessione mondiale e di dover attuare iniziative di riduzione dei costi (chiusura di 90 uffici e cinque sedi aziendali, congelamento delle assunzioni, riduzione dei voli, ecc. Le azioni della FDX sono crollate di quasi il 20% e lo stesso sentimento è stato riscontrato anche altrove, con l'azienda che funge da barometro per "gli affari di tutti gli altri".

"La Federal Reserve potrebbe trovarsi di fronte a una scelta difficile", ha osservato Anastasia Amoroso, Chief Investment Strategist di iCapital. Prima dicevano: "Cercheremo di avere un atterraggio morbido e di far scendere l'inflazione". Ora potrebbero dover fare una scelta. O un atterraggio morbido o un calo dell'inflazione. In altre parole, potrebbero dover organizzare un maggiore giro di vite sulla crescita economica per far scendere l'inflazione".

A seguire: Giovedì i tori hanno difeso nuovamente l'importante livello di supporto dell'S&P a 3.900, ma una chiusura al di sotto di questo livello oggi potrebbe aprire le porte a ulteriori ribassi, soprattutto nella tradizionalmente debole seconda metà di settembre.

Tutti i nostri lettori sanno che, alla fine della seduta di ieri, venerdì, l’indice della Borsa di New York ha poi chiuso SOTTO quel livello di 3900 punti. Anche se, deve essere detto, POCO sotto i 3900 punti.

Un calo delle Borse che è spiegato anche a causa dei dati che sono stati comunicati al mercato dalla Società Fed Ex, di cui sicuramente siete già informati.

La questione rimane quindi da risolvere, e tutti lo vedremo già dalla seduta del lunedì 19 settembre. Di questa questione, in questo Blog, Recce’d ha scritto fornendo qualificate analisi sia sette giorni fa, sia quattordici giorni fa, sia trenta giorni fa. Anticipando ai propri lettori questi tipo di alti-e-bassi.

Resta, guardando oltre gli alti-e-bassi, un fatto: la caduta degli indici, alla Borsa USA, in data 13 settembre 2022 è stata la più ampia (in una sola seduta) dai tempi del COVID (immagine che segue).

Un segnale: su questo, non ci sono dubbi.

Vogliamo ragionare, in questo Post, sulla strategia di gestione e sui portafogli modello: come si interpretano, nell’ambito di una corretta strategia di gestione del portafoglio titoli, questi segnali che arrivano dai mercati finanziari?

E’ opportuno rivedere le proprie previsioni? Le proprie aspettative dal portafoglio titoli?

Vanno rettificate le stime, le previsioni di rendimento dei singoli asset presenti nel portafoglio?

Oppure: dobbiamo modificare le stime dei rischi che accompagnano gli asset che abbiamo oggi nei nostri portafogli modello?

E che cosa è cambiato, per gli asset finanziari che oggi NON si trovano nel portafoglio, ma che stiamo monitorando per un futuro inserimento?

Ovviamente, Recce’d nel Post che state leggendo non potrà fornire una risposta nel dettaglio: i metodi e la strategia di gestione sono proprietari ed esclusivi.

Allo stesso tempo, e come sempre è stato, leggere questo Post vi sarà utile: Recce’d, come sempre, fornirà elementi concreti, che potranno immediatamente aiutarvi, sia nelle vostre analisi, sia nelle vostre valutazioni, sia infine nelle vostre scelte di investimento che traducono in pratica la vostra strategia di investimento.

Nell’immagine qui sopra, la presentazione di un articolo del Financial Times mette alla vostra attenzione tre diversi elementi, e precisamente

1. l’instabilità

2. gli errori dei decisori della politica (economica e anche non economica)

3. la situazione di forte stress sui mercati finanziari

per arrivare a quel conclusione? Che “per i mercati e le economie si profila un periodo di instabilità” e che “ci troveremo tutti come su un ottovolante”.

Vi facciamo notare che il Financial Times qui scrive che il periodo di instabilità, per le economie e per i mercati, NON è quello appena passato, ma è quello che sta arrivando.

E su questo, oggi ci sono davvero pochi dubbi.

Voi lettori, come vi state preparando?

E come state preparando il portafoglio di investimenti finanziari, a questa sfida che ci attende, e che è la sfida più difficile degli ultimi 50 anni, per tutti gli investitori'?

Sia chiaro: non c’è solo il lato negativo.

E’ vero che sono aumentati, a dismisura, i rischi (che molti di voi oggi neppure riescono ad immaginare). Ma sono aumentati, a dismisura anche i potenziali guadagni per chi investe sugli asset finanziari.

Questa, è la buona notizia: sono queste, le buone notizie che, quasi ogni giorno, ci vengono portate dai dati e dalle nostre analisi successive.

A seconda della strategia di portafoglio che avete scelto, a seconda dello scenario sulla base del quale avete costruito il vostro portafoglio di asset finanziari, a seconda delle stime di rendimenti e di rischio sulla base delle quali avete fondato le vostre scelte di investimento, un certo particolare dato può essere letto come una notizia “buona” oppure come “cattiva” notizia.

Un esempio: avete basato le vostre scelte sulla “speranza” (che NON è una strategia), se siete andati dietro ai suggerimenti della Rete di promotori o della Banca, se avete abboccato alle (solite) esche, quelle di Goldman Sachs, di UBS, di BNP Paribas, e di JP Morgan (nomi fatti al solo scopo di esemplificare, perché poi tutte le banche di investimento ripetono in coro sempre le medesime storielle inventate)? Allora in quel caso per voi lo scorso martedì 13 è stato un “martedì nero”.

Per tutti gli altri, per tutti quelli che si erano già chiariti che il “pivot” non è mai esistito, per tutti quelli che avevano già concluso che quella del “soft landing” era l’ennesima favoletta slegata dalla realtà, martedì 13 settembre 2022 è stata una giornata luminosa, e il valore dei loro asset finanziari è salito.

Non esistono notizie che siano per tutti “cattive”: esistono invece investitori “cattivi”, analisi “cattive”, suggerimenti “cattivi” e consulenti “cattivi”, perché agiscono NON nell’interesse del Cliente bensì per massimizzare i guadagno delle loro Reti.

Tutto dipende da voi: da chi scegliete e da come siete posizionati.

Veniamo alla pratica delle scelte di investimento.

Se in questo preciso momento desiderate mettere voi stessi, ed il vostro portafoglio, in “favore di vento”, oggi diventa prima di tutto capire “da quale parte spinge il vento”. per fare questo, dovete oggi stesso realizzare quale è la realtà intorno a voi, sui mercati finanziari ma soprattutto FUORI dai mercati finanziari.

A questo scopo, vi potrà essere utile rileggere almeno alcuni dei Post che Recce’d ha pubblicato nel corso degli ultimi 24 mesi: Post che, anche se letti a posteriori, vi saranno utilissimi, per comprendere perché ci ritroviamo proprio in questo punto, nel settembre 2022, e quali sono le cause che hanno prodotto la situazione attuale.

Come diceva già il brano da noi selezionato, e riprodotto più in alto, oggi la situazione non è (non è mai stata) quella di un “soft landing che accompagna il calo dell’inflazione”. Le due cose sono tra di loro in alternativa, ed oggi (con grande ritardo) lo hanno compreso persino le Banche Centrali.

Nell’immagine che segue Mohamed El Erian dice che:

1. il futuro oggi preoccupa, ma la via di uscita non è quella di “lasciare correre l’inflazione”, scelta che causerebbe molti danni per molte aziende e famiglie

2. ma la seconda e la terza via di uscita sicuramente anche loro provocherebbero danni ingenti

3. i danno che oggi DEVONO essere presi in esame PRIMA di ogni altro sono quelli al tessuto SOCIALE e NON quelli ai mercati finanziari; è DOVEROSO proteggere le fasce più deboli della Società, se si intende evitare un disastro peggiore di quello che già hanno fatto

Sono moltissimi gli investitori, in tutto il Mondo, che proprio NON VOGLIONO accettare questa verità: ma verranno COSTRETTI ad accettarla.

Sono moltissimi oggi, quegli investitori che preferiscono chiudere gli occhi, e continuare a SOGNARE: disperatamente, voglio che la FESTA continui.

Quando si sveglieranno si renderanno conto che NON c’è mai stata alcuna festa.

Spostiamo un po’ il discorso: avviciniamoci al piano della strategia di portafoglio e delle scelte di investimento.

Risulta del tutto evidente, anche a chi è meno attento e non segue ogni giorno gli alti-e-bassi dei mercati finanziari, che oggi le Borse sono totalmente allo sbando: salgono e scendono, ma senza alcuna ragione. Si sprecano parole e commenti, che tirano in ballo opzioni call, opzioni put, Delta e Gamma, posizioni SHORT e LONG dei gestori dei Fondi.

Si tratta di parole senza la minima rilevanza, nell’ambito di una strategia di investimento: è il classico cla-bla degli operatori di mercati, che si moltiplica ogni volta che gli operatori di mercato sono nel PANICO.

Come sono da mesi a questa parte.

La prossima mossa degli indici di Borsa arriverà quando verrà IMPOSTA da altri segmenti del mercato finanziario internazionale. Come, ad esempio, quel segmento che noi abbiamo messo in evidenza con l’immagine precedente.

Dai diversi segmenti di mercato, però, arrivano segnali che poi debbono essere interpretati: la gestione dei portafogli modello, come pure quella dei portafogli di investimento dei lettori del sito, richiede di prendere tutti questi segnali, sistemarli ed analizzarli, e grazie a questi segnali costruire poi un quadro coerente e futuribile.

Ed eccoci con il nostro (solito) contributo concreto alla gestione del vostro portafoglio.

Vi interesse rendervi conto (finalmente) di dove vi trovate oggi e di cosa sta accadendo intorno a voi?

Siete interessati a capire quali sono i rendimenti potenziali dei diversi asset finanziari, da qui a fine 2022? E poi nel 2023?

Volete stimare nel modo più corretto i rischi di ribasso impliciti in ognuno degli asset finanziari che avete in portafoglio?

Vi interessa, di disporre finalmente di avere una strategia di investimento dotata di basi solide, e che vi porta a fare scelte consapevoli e produttive?

Oppure preferite state lì fermi, a prendere ceffoni come quelli dello scorso martedì 13 settembre?

Ecco la buona notizia: non è difficile.

Vi sarà sufficiente leggere, e rileggere, le parole che trovate nell’immagine precedente, nel riquadro rosso.

Che sono scritte in modo chiaro e sintetico: parole che, nella sostanza, ripetono ciò che Recce’d ha scritto (in modo sicuramente MENO efficace ed elegante e sintetico) per tutti gli ultimi 24 mesi.

Per rendere massima la concretezza dell’aiuto che Recce’d oggi regala a tutti gli investitori, noi abbiamo investito altro tempo per tradurre l’intero articolo dal quale quella frase è tratta.

Lo potete leggere qui di seguito: come vedete, anche questo articolo annuncia le “buone notizie” di cui Recce’d vi aveva parlato già in agosto.

Leggiamo dall’articolo: “Le buone notizie risiedono nella duplice prospettiva che le economie si lascino alle spalle un lungo periodo di inefficiente allocazione delle risorse e che venga restituito valore ai mercati pesantemente distorti da un intervento troppo prolungato delle banche centrali.“. Oggi, nel settembre 2022, lo scrive (addirittura) il Financial Times. che certamente non è un “contrarian”. Come cambiano velocemente, le cose del Mondo!

Quante opportunità vi siete persi per strada, scegliendo di non seguire i nostri indirizzi, due anni fa? Senza aspettare di leggerlo sul Financial Times?

Per completare il nostro supporto alla gestione di portafoglio, noi oggi dobbiamo richiamare anche il tema che Recce’d ha già messo in evidenza in più occasioni precedenti: e precisamente il tema del “cambiamento di regime”. Tutte le scelte vanno effettuate avendo bene a mente che siamo in una fase di passaggio, fuori dalla Vecchia Era ed verso una Nuova Era, come dice ad esempio l’immagine di Bloomberg che trovate qui sotto.

Non solo: per fornirvi un aiuto completo a pratico, necessariamente dobbiamo richiamare un terzo tema, che viene anche lui citato dall’articolo che leggerete più sotto: si tratta di uno dei dei temi sui quali è fondata la nostra strategia di gestione del portafogli modello.

Nell’articolo infatti si scrive dello “scontro tra il recente eccesso di ottimismo dei mercati e la realtà economica e politica”. Di questo, noi vi abbiamo scritto già due anni fa, nel 2020, e poi nel 2021 e nel 2022. Oggi, ci siamo.

Chiudiamo quindi il nostro Post parlando di BUONE NOTIZIE: ve li ricordate, i nostri numerosi interventi sul tema della “riconciliazione” tra mercati finanziari e realtà? Bene, amici lettori: forse nessuno vi aveva ancora informato, ma quel processo è avviato, è già in movimento. E questa è la più buona delle notizie, per tutti noi investitori e anche per le future generazioni.

Il sistema ha reagito: adesso ha reagito e si oppone ad insensate politiche che creano instabilità (e spazzerà via certi … detriti del passato).

Sicuramente, ci saranno nel prossimo futuro di tutti noi passaggi difficili, emozionanti, momenti di apprensione e forse dolorosi. E per qualcuno tra gli investitori, anche danni importanti.

Ma chi si è reso conto di dove stiamo oggi, e perché ci stiamo, potrà ricavare importanti guadagni dai propri investimenti, contribuendo attivamente in questo modo alla indispensabile riconciliazione di cui Recce’d da anni vi scrive e vi parla.

Vi lasciamo adesso alla lettura delle tante BUONE NOTIZIE di questo settembre 2022.

Lo sbalorditivo cambiamento dell'umore e dei prezzi del mercato nell'ultima settimana testimonia l'instabilità di fondo dell'attuale contesto per i responsabili politici e gli investitori. Un'instabilità che si intensificherà nei prossimi mesi.

Il catalizzatore di quella che molti hanno definito la "carneficina dei mercati" di martedì - perdite dal 3 al 5% in un solo giorno nei principali indici azionari statunitensi - è stato, ovviamente, un pessimo rapporto sull'inflazione. I dati di agosto degli Stati Uniti sono stati deludenti sotto molti punti di vista, tra cui, soprattutto, l'aumento su base mensile e l'ampliamento dei fattori che determinano l'inflazione di fondo.

A giudicare dalla drammatica impennata dei rendimenti dei titoli di Stato a 2 anni e dai movimenti in altri settori dei Treasury, i mercati si sono ritrovati a cercare di prezzare un momento di "HFL", ossia tassi più alti, più rapidi e più lunghi.

Questa volta, il ritardo con cui gli investitori hanno accettato un'inversione più rapida dell'approccio altamente favorevole ai mercati da parte delle banche centrali ha avuto poco a che fare con la precedente inclinazione dei responsabili delle politiche a indebolire il messaggio politico anti-inflazione. Questa tendenza aveva in precedenza contribuito a mantenere viva la speranza di un atterraggio morbido immacolato e di un rapido allontanamento da un regime di liquidità restrittivo.

Ma dal discorso di fine agosto a Jackson Hole del presidente della Fed Jay Powell, i funzionari della banca centrale statunitense sono stati insolitamente coerenti nell'affermare il loro impegno incondizionato a combattere un'inflazione inaccettabilmente alta, nonché nel trasmettere le implicazioni politiche.

Per i responsabili delle politiche e per gli investitori, nei prossimi mesi ci saranno altre realtà da digerire.

In primo luogo, la fragilità della crescita globale sta aumentando. L'Europa deve ancora integrare la protezione delle famiglie dai prezzi elevati, dettata da ragioni fiscali, con un approccio ordinato all'allocazione dell'energia che riduca al minimo i danni strutturali immediati e a lungo termine per l'economia.

La Cina deve ancora trovare una via d'uscita politicamente accettabile dalla trappola di Covid "vite contro mezzi di sussistenza" che, senza progressi nella vaccinazione efficace a livello nazionale, mina il contributo del Paese alla domanda e all'offerta nell'economia globale. Persino gli Stati Uniti, la più forte delle economie di importanza sistemica, si trovano ad affrontare venti interni di crescita. E tutto questo in un momento in cui le pressioni inflazionistiche, e la distruzione della domanda che ne consegue, si dissolveranno solo lentamente.

Con l'evolversi di questa situazione, le incoerenze del mercato diventeranno più difficili da sostenere. Con l'aumento dei rendimenti a breve termine, il vantaggio TINA (There Is No Alternative) che le azioni hanno posseduto a lungo viene eroso. Le obbligazioni a lunga scadenza offrono ora una migliore protezione contro un forte rallentamento globale e uno stress del sistema finanziario. Inoltre, i rischi economici e finanziari di un dollaro così forte, sia a livello nazionale che, soprattutto, internazionale, sono più difficili da evitare.

Non c'è bisogno di dire che questo non è un buon ambiente per le banche centrali per giocare a rimpiattino. Il rischio di un ennesimo errore politico, già scomodamente alto, sta aumentando.

Visti i numeri dell'inflazione, la Fed non ha altra scelta se non quella di anticipare la risposta politica, prevedendo un terzo rialzo consecutivo di 0,75 punti percentuali, senza precedenti, la prossima settimana. Ciò si accompagnerà a un'accelerazione del ritmo di riduzione del bilancio da parte della Fed e, sospetto, a una revisione al rialzo delle previsioni per il picco di questo ciclo dei tassi d'interesse.

Nel frattempo, la Banca Centrale Europea deve incorporare le implicazioni dei notevoli sforzi di politica fiscale per compensare l'impatto della crisi energetica sulle famiglie e sulle imprese.

La naturale inclinazione ad ammorbidire l'orientamento della politica monetaria di fronte alla fragilità della crescita globale e alla preoccupante instabilità dei mercati finanziari si scontra con la realtà di un'inflazione persistentemente elevata e con l'urgente necessità di ripristinare la credibilità della politica. In effetti, l'esitazione della banca centrale non farebbe altro che aggravare la portata e la complessità delle sfide economiche e politiche del 2023.

Le turbolenze di mercato di questa settimana non riguardano solo lo scontro tra il recente eccesso di ottimismo dei mercati e la realtà economica e politica. Si tratta anche di un riflesso del fatto che gli investitori stanno meglio affrontando la complessa incertezza che si pone di fronte sia ai responsabili politici sia al loro stesso approccio all'asset allocation.

Le buone notizie risiedono nella duplice prospettiva che le economie si lascino alle spalle un lungo periodo di inefficiente allocazione delle risorse e che venga restituito valore ai mercati pesantemente distorti da un intervento troppo prolungato delle banche centrali. Affinché tali prospettive si realizzino, le economie e i mercati devono ancora affrontare la maggiore possibilità di errori politici, lo stress del mercato e le trappole comportamentali che tipicamente accompagnano le oscillazioni del sentiment degli investitori.

“Gli americani sono un popolo di venditori”.

Il successo degli Stati Uniti, della loro economia ed anche della loro forza militare, negli ultimi cento anni, viene attribuito da alcuni proprio al fatto che gli americani sono un popolo con una spiccata attitudine al vendere. Fatto che distinguerebbe, secondo questi commentatori, il periodo storico del dominio planetario degli Stati Uniti dalle precedenti vicende storiche dei Grandi Imperi (da quelli coloniali indietro fino all’Antica Roma).

In questo inizio di Millennio, nel quale sono comparse alcune crepe nelle difese dell’Impero dei venditori, è giustificato porsi come minimo qualche domanda.

In particolare, sul settore del risparmio e della distribuzione dei “prodotti finanziari del risparmio gestito”.

La capacità di influenza delle Grandi Aziende del settori del risparmio ha per decenni ottenuto dalla politica (dal Legislatore e da chi è chiamato ad applicare la Legge) tutto ciò che è servito per proteggere un cartello industriale e creare alte barriere all’ingresso contro nuove forme di concorrenza: una serie di norme e regolamenti la cui finalità non è, e non è mai stata, la “protezione del risparmiatore”. E’ invece la “protezione del venditore”.

Questa evoluzione storica ha prodotto la situazione nella quale oggi ci troviamo tutti ad investire e ad operare: il “dominio del venditore”.

L’attualità ogni giorno ci propone esempi concreti di questo stato di cose: oggi in Italia la Legislazione affida a figure che hanno la sola competenza di venditori di effettuare una “gestione nascosta” degli investimenti dei Clienti delle Reti di vendita di Fondi Comuni di Investimento e polizze UCITS.

In questo ambito professionale, negli ultimi trent’anni il solo intervento legislativo che si ricorda è stato quello che ha prodotto la ri-denominazione dei “promotori finanziari”, adesso chiamati “consulenti” (raccolti tutti, ovviamente, nel medesimo Albo di prima). Intervento che ha lasciato del tutto inalterata sia la loro attività, sia il complesso di incentivi che la regola e la determina, incentivi che possiamo riassumere come “conflitto di interesse”.

Un esercito di venditori è quindi incaricato di “costruire il portafoglio personalizzato” dei loro Clienti senza però formalmente averne l’incarico e l’autorizzazione: si tratta di una attività svolta da sempre in una “zona grigia”, cinicamente messa al riparo da ogni responsabilità con una formula del tipo “alla fine la decisione è del Cliente”.

Cliente che non sa, ovviamente: non dispone degli strumenti di analisi e valutazione, e non dispone delle informazioni, essendo che le sue attività tipiche non riguardano il mondo della finanza, degli investimenti, degli “strumenti finanziari”.

Il problema, però, è che neppure il venditore ne sa a sufficienza: il venditore, il promotore finanziario, il private banker, il wealth manager, NON è un gestore di portafoglio.

Ma che cosa è, allora? Che cosa è, esattamente, per la Legislazione vigente?

Il venditore di “prodotti finanziari” conosce sicuramente i “prodotti finanziari”, perché il suo lavoro è quello di piazzare i prodotti nei portafogli dei Clienti, e intascare le retrocessioni che ne derivano. Ma che cosa determina i risultati di quei “prodotti finanziari” per il Cliente? Il venditore, il wealth manager, il private banker non ne sa nulla: non è formato per fare quelle scelte, e non è neppure informato dei fattori che ne determinano il risultato.

Il venditore non è informato: la Casa che vende i Fondi Comuni gli passa un po’ di informazioni, non selezionate, e costruite allo scopo di facilitare la vendita dei “prodotti finanziari”.

Informazioni costruite dalle banche globali di investimento (un esempio per tutti: Goldman Sachs) oppure dalle case che producono i Fondi Comuni (un esempio per tutti: Blackrock). Ogni tanto, ogni tre o sei mesi, scatta anche l’invito a qualche “conferenza con rinfresco finale”, dove si presentano dieci o venti slides a colori. E poi si va avanti, a piazzare la merce.

Il venditore sa quanto deve piazzare e che tipo di prodotti deve piazzare. Il venditore non sa stimare quanto quei prodotti potrebbero rendere al Cliente, e meno che mai è in grado di stimare il rischio di ribasso che quel prodotto porta con sé nel portafoglio del Cliente.

Il venditore, o private banker, oppure wealth manager, non sa stimare i rendimento perché non sa da che cosa sono generati i rendimenti (ed i rischi di ribasso).

Ed anche di questo, ogni giorno la realtà dei fatti ci mette a disposizione nuovi esempi.

Questo Post vi offre un esempio concreto e preso dall’attualità. Un esercito di venditori, personal bankers, private bankers, wealth managers, ed altre etichette assortite (tutti pagati a retrocessione) da mesi va in giro a parlare con i loro Clienti di inflazione: senza capirne assolutamente nulla.

(Va subito riconosciuto, per completezza, che neppure i banchieri centrali hanno dimostrato di capirci nulla).

Recce’d è una iniziativa che nasce proprio con la missione di rimuovere questa stortura: il Cliente investitore a nostro parere ha il diritto di ricevere “consulenza” unicamente da chi ha le competenze per fornire quella “consulenza”: quelli che … non ne capiscono nulla, devono essere mandati a casa, e noi ovviamente ci auguriamo di vedere questo basilare criterio recepito, un giorno, in Leggi e regolamenti di settore.

Ritorniamo quindi all’inflazione: Recce’d come sempre attraverso il suo Post fornisce ai lettori una serie di concreti aiuti a comprendere come vanno investiti i risparmi, quali criteri di analisi e valutazione si debbono utilizzare, come si stimano in modo efficace i rendimenti futuri, e come si stimano i rischi nel portafoglio titoli.

Così che ogni investitore sia in grado di rendersi conto, di ciò che sta succedendo ai propri soldi.

Parliamo allora di inflazione, ma nel modo dovuto. L’inflazione nel settembre 2022 è “il tema del giorno” per i quotidiani ed i media. Recce’d al contrario ritiene che per la gestione del portafoglio siano altri, oggi i temi decisivi. E tuttavia, proprio per il fatto che sui quotidiani ed in TV si scrive e si parla ogni giorno di inflazione, noi proprio all’inflazione.

Ma Recce’d di inflazione NON vi parlerà come se ne parla in TV oppure sui quotidiani: noi siamo nati per fare prevalere la competenza anche nel settore del risparmio e degli investimenti, e anche nel caso dell’inflazione risulta decisivo l’utilizzo della competenza specifica.

Per questa ragione, in questo Post, con voi esaminiamo il recente lavoro sull’inflazione di uno dei più autorevoli esperti di Finanza del Pianeta: si tratta di Jonh H. Cochrane, che il nostro Blog ha già introdotto e presentato in alcuni Post precedenti..

Nel brano che segue, lo stesso Cochrane ci fornisce una (utile) introduzione ad un suo articolo (che leggeremo più sotto) pubblicato dal Wall Street Journal il giorno 24 agosto 2022.

"Nessuno sa come i tassi di interesse influenzano l'inflazione" è un mio nuovo articolo pubblicato sul Wall Street Journal il 25 agosto.

La Fed ha aumentato solo molto lentamente i tassi di interesse in risposta all'inflazione:

La lentezza della reazione della Fed significa che l'inflazione si allontanerà a spirale, finché la Fed non alzerà i tassi di interesse al di sopra dell'inflazione? La teoria tradizionale dice di sì. Secondo questa teoria, l'inflazione è instabile quando la Fed segue un obiettivo di tasso di interesse. Instabile:

In questa visione, la Fed deve aumentare prontamente i tassi di interesse al di sopra dell'inflazione per contenere l'inflazione, poiché la foca deve muovere il naso più di uno per uno per tornare sotto la palla. Finché non avremo tassi di interesse del 9% e oltre, l'inflazione salirà a spirale.

La visione deriva fondamentalmente dalle aspettative adattive. Inflazione = inflazione attesa - (effetto degli alti tassi di interesse reali, cioè tasso di interesse - inflazione attesa). Se l'inflazione attesa è quella dell'anno scorso, l'inflazione sale a spirale fino a quando il tasso di interesse reale è positivo.

Ma una visione alternativa dice che l'inflazione è fondamentalmente stabile. Stabile:

In questa visione, uno shock all'inflazione finirà per svanire anche se la Fed non fa nulla. La Fed può contribuire alzando i tassi di interesse, ma non deve superare l'inflazione. (Sempre che non si verifichi un nuovo shock, come un'altra esplosione fiscale). Questa visione deriva dalle aspettative razionali. Questo termine ha una connotazione negativa. Significa solo che le persone pensano in modo ampio al futuro e non sono peggiori degli economisti della Fed nel prevedere l'inflazione. Esemplifichiamo con una storia: Se si guida guardando nello specchietto retrovisore (strada prevista = strada passata), si esce dalla strada, instabile. Se si guarda in avanti, anche se male, (strada prevista = strada futura), l'auto finirà per tornare sulla strada.

I test econometrici non sono molto utili: l'inflazione e i tassi d'interesse si muovono insieme nel lungo periodo in entrambi i punti di vista, e si muovono a vicenda. Gli episodi sono salienti. Il punto di vista instabile si riferisce agli anni Settanta:

La Fed ha reagito troppo lentamente agli shock, si dice, lasciando che l'inflazione salisse a spirale fino a quando, nel 1980, ha finalmente messo il naso sotto la palla, riportando l'inflazione in basso. Ma la visione stabile punta agli anni 2010:

La situazione è esattamente opposta. È scoppiata la deflazione. La Fed non è riuscita a portare i tassi di interesse sotto lo zero. L'analisi classica gridava "ecco che arriva la spirale della deflazione". Non è successo. Wolf. Se la spirale della deflazione non è scoppiata, perché ora scoppierà una spirale dell'inflazione?

Non altrove: Guardando questi dati, comincio a nutrire ulteriori dubbi sulla classica storia degli anni Settanta. La Fed ha spostato i tassi di interesse uno a uno. L'inflazione non è semplicemente andata fuori controllo. Ad esempio, nel 1975 l'inflazione è tornata a scendere, anche se i tassi di interesse non hanno mai superato l'inflazione. La semplice storia della spirale non spiega perché il 1975 abbia avuto un breve successo. Ciascuna delle ondate inflazionistiche è stata inoltre innescata da nuovi shock.

Chi ha ragione? Non batto i pugni sul tavolo, ma la stabilità, almeno nel lungo periodo, mi sembra sempre più probabile. Ciò significa che l'inflazione finirà per scomparire, dopo che il livello dei prezzi sarà salito abbastanza da eliminare la recente esplosione del debito, anche se la Fed non alzerà mai i tassi al di sopra dell'inflazione. In ogni caso, sembra che sia pronto un altro episodio davvero significativo, da aggiungere agli anni '70 e al 2010. Se l'inflazione si impenna, la stabilità è in pericolo. Se l'inflazione si attenua e i tassi di interesse non superano mai l'inflazione, la visione classica è davvero in difficoltà. Gli ingredienti sono stati mescolati, la provetta è sul tavolo ...

Ma si tratta di una media condizionale. Un nuovo shock potrebbe far schizzare nuovamente l'inflazione verso l'alto, proprio come è accaduto negli anni Settanta. Un nuovo virus, la Cina che invade Taiwan, una crisi finanziaria, una crisi del debito sovrano, un'altra esplosione fiscale - se gli Stati Uniti perdonano i debiti universitari, perché non perdonare i mutui per la casa? Le carte di credito? -- Tutto ciò potrebbe far risalire l'inflazione e rovinare questo bell'esperimento.

Che cosa dice John H. Cochrane qui sopra? In estrema sintesi, afferma che

1. a suo parere non sarà necessario, per la Federal Reserve, portare il costo ufficiale del denaro AL DI SOPRA dell’inflazione; ma che

2. un nuovo shock potrebbe fare salire ancora l’inflazione, rispetto al livello corrente, e questo modificherebbe la sua previsione.

Ve lo possiamo garantire: è più utile leggere queste parole, dedicando il giusto impegno ed attenzione alla lettura, piuttosto che leggere i siti sul Web e le pubblicazioni di Goldman Sachs oppure di una delle tante Reti italiane. Quelle sono cose molto più facili da leggere, in particolare le consuete tiritere sul “pivot” oppure “l’inflazione transitoria”. Quelle noiose favolette sul futuro che (come avete visto) sono semplicemente argomenti per la vendita, e regolarmente vi portano a fare scelte di investimento sbagliate.

Per questa ragione, noi adesso vi suggeriamo di leggere per l’articolo di John H. Cochrane che era presentato dal primo brano da noi selezionato (il brano che avete appena letto qui sopra): se volete farvi una vostra opinione sul futuro dell’inflazione, e sulla ricaduta di questo dato, nel futuro, sul rendimento dei vostri investimenti in azioni, obbligazioni, valute, materie prime (e sui rischi che state correndo con i vostri investimenti) leggete non una ma un paio di volte questo articolo del Wall Street Journal.

Il nostro suggerimento, in particolare, è di dare la giusta importanza alle seguenti affermazioni che trovate nell’articolo:

1. quello che stiamo affrontando, tutti noi investitori, è un grande esperimento che viene fatto da altri sui nostri soldi investiti sui mercati finanziari; un esperimento può riuscire, oppure fallire

2. esiste una visione convenzionale sull’inflazione: da conoscere e capire

3. esiste una visione alternativa: da conoscere e capire

4. la visione convenzionale dice che la Federal Reserve sarà costretta ad alzare di molto il costo del denaro

5. la visione alternativa sostiene che non ce ne sarà bisogno

6. le aspettative del pubblico giocano, in entrambi i casi, un ruolo determinante

7. gli economisti, oggi, non sanno se la realtà dell’economia si muoverà nel modo che è previsto dalla visione convenzionale oppure nel modo che è previsto dalla visione alternativa

8. questo stato delle cose spiega (almeno, per una parte) l’atteggiamento della Federal Reserve degli ultimi mesi: non sanno che cosa fare

9. un ruolo decisivo nei prossimi mesi potrebbe essere giocato da un nuovo shock

Quando avrete letto e riletto l’articolo, e quando avrete chiarito nella vostra mente ognuno di questi nuovi punti, allora potrete utilmente ritornare dal vostro promotore finanziario, dal wealth manager, dal private banker, dal personal banker, e impiegare bene il vostro tempo decidendo come va modificato il portafoglio di investimenti sulla base di ciò che voi, ed il vostro private banker, pensate dell’inflazione di oggi, di domani, di dopodomani.

In mancanza di questo, il vostro tempo sarà stato impiegato … in chiacchiere da bar. E i risultati dei vostri investimenti finanziari, e del vostro portafoglio titoli, dipenderanno al 100% … dal caso.

La gestione di portafoglio, in mancanza di competenze di questo tipo, non può essere praticata, e non deve essere praticata: per la medesima ragione per la quale un intervento chirurgico è affidato ad un chirurgo, e non al rappresentate commerciale della ditta che produce le garze, i cerotti ed i bisturi. Così come, affidate la cura dei vostri denti al dentista, e non al rappresentante della ditta che vende i trapani odontoiatrici.

È in corso un grande esperimento economico. Può la Federal Reserve contenere l'inflazione senza aumentare i tassi di interesse di molto rispetto a quelli attuali?

La saggezza convenzionale dice che finché i tassi d'interesse sono inferiori al tasso d'inflazione, l'inflazione aumenterà. A luglio l'inflazione era dell'8,5%, misurata come variazione a un anno dell'indice dei prezzi al consumo. La Fed ha aumentato il tasso dei federal funds solo dallo 0,08% di marzo al 2,33% di agosto. Secondo la visione convenzionale, non è abbastanza. Sono necessari tassi più alti, ora.

Questa visione convenzionale ritiene che l'economia sia intrinsecamente instabile. La Fed è come una foca che tiene in equilibrio una palla (l'inflazione) sul suo naso (i tassi di interesse). Per evitare che la palla cada, la foca deve spostare rapidamente il naso.

In una visione più recente, l'economia è stabile, come un pendolo. Anche se la Fed non fa nulla, finché non ci saranno altri shock, l'inflazione finirà per diminuire. La Fed può ridurre l'inflazione aumentando i tassi di interesse, ma non è necessario che i tassi di interesse superino l'inflazione per evitare una spirale inflazionistica.

Questa nuova visione si riflette nella maggior parte dei modelli economici degli ultimi decenni. Essa spiega le proiezioni della Fed e la lentezza della sua risposta. Anche i mercati azionari e obbligazionari prevedono che l'inflazione svanisca senza grandi aumenti dei tassi di interesse.

Qual è dunque la visione corretta? In tempi normali, è difficile dirlo. Che si tratti di un sigillo o di un pendolo, l'inflazione e i tassi d'interesse si muovono insieme nel lungo periodo, mentre nel breve periodo si muovono l'uno intorno all'altro.

I sostenitori della visione convenzionale sostengono che la Fed ha alzato troppo poco i tassi di interesse in risposta agli shock inflazionistici degli anni Settanta. Solo quando la Fed ha alzato i tassi di interesse in misura sostanzialmente superiore all'inflazione per diversi anni all'inizio degli anni '80, provocando due profonde recessioni, l'inflazione si è finalmente attenuata. Prima lo facciamo, dicono, meglio è.

I sostenitori della visione stabile fanno riferimento agli ultimi decenni di inflazione costante a tassi di interesse zero negli Stati Uniti, in Europa e in Giappone. Quando è comparsa la deflazione e le banche centrali non sono riuscite a spostare i tassi molto al di sotto dello zero, gli analisti convenzionali hanno messo in guardia da una "spirale deflazionistica". Non è mai successo. Perché ora dovrebbe scoppiare una spirale inflazionistica?

In entrambe le teorie, l'inflazione attesa è importante: Se le persone si aspettano un'inflazione più alta l'anno prossimo, comprano o aumentano i prezzi oggi. Il presupposto centrale della teoria della spirale inflazionistica instabile è che le persone si aspettano che l'inflazione dell'anno prossimo sia più o meno la stessa dell'anno scorso - ciò che gli economisti chiamano "aspettative adattive". Un automobilista che guarda nello specchietto retrovisore per giudicare la strada da percorrere, devierà rapidamente da una parte o dall'altra.

Il presupposto centrale della teoria della stabilità è che le persone pensano in modo più ampio all'inflazione futura. Non sono chiaroveggenti, ma non ignorano le informazioni utili e non sono molto più bravi a prevedere l'inflazione di quanto non lo siano, ad esempio, gli economisti della Fed. Se un guidatore guarda in avanti attraverso il parabrezza, anche se sporco, l'auto tende a tornare sulla strada.

Gli economisti non sanno con certezza se l'economia è stabile o instabile, se l'inflazione può svanire senza che i tassi di interesse siano sostanzialmente superiori all'inflazione. In quest'ottica, le azioni della Fed hanno un certo senso.

Se davvero non si sa come i tassi di interesse influenzino l'inflazione, è naturale aumentare i tassi lentamente. L'inflazione potrebbe calare da sola. In caso contrario, si può continuare ad aumentare i tassi.

Se l'inflazione si attenua, la visione convenzionale sarà seriamente compromessa. Se l'inflazione sale, in assenza di altri shock, la nuova visione è in difficoltà. Ma un buon esperimento richiede che tutti lascino stare la provetta.

Purtroppo è probabile che si verifichi un nuovo shock: un virus, una guerra, una crisi finanziaria o un'esplosione fiscale. L'inflazione salirà o scenderà per ragioni che non hanno nulla a che fare con le spirali, la stabilità e i tassi di interesse.

Cochrane è senior fellow presso la Hoover Institution della Stanford University e studioso aggiunto del Cato Institute. Il suo libro "The Fiscal Theory of the Price Level" uscirà a gennaio.