Tutto insieme, così come è oggi, non si può tenere

Come dicono gli americani: something has to give.

Non è stato mai altrettanto chiaro, come in questo mese di agosto 2022

Vediamo adesso di spiegare perché i mercati finanziari vanno a passo accelerato vero uno, o più, spike.

Sette giorni fa noi abbiamo scritto proprio nel nostro Blog:

ci sarà uno spike nella geo-politica
ci sarà uno spike nella politica dei Governi e delle Banche centrali
ci sarà uno spike sui mercati finanziari, e probabilmente più di uno

Non abbiamo indicato i tempi: semplicemente, è impossibile. I tempi dipendono da un numero così ampio di fattori, da risultare del tutto casuali ex-ante (ex-post, poi sembra invece tutto chiarissimo: ma a quel punto, è inutile).

La settimana che si è appena conclusa ci ha portato, in questo senso, importanti conferme.

Per la grandissima parte delle banche di investimento, e dei promotori finanziari travestiti da wealth managers delle famigerate Reti di vendita, è stata settimana di grande delusione: le aspettative erano altissime, la storia era stata preparata con cura e da settimane, poi però i mercati non ci hanno creduto. Il tutto condito, come era prevedibile, da una grandissima emozione dal pubblico degli investitori, da un diluvio vero e proprio di commenti sul Web, di commenti sui quotidiani, di commenti in TV. I titoli dei giornali erano del tipo che vedete qui sotto.

Provate ad immaginarvi che faccia avranno fatto, guardando al grafico qui sotto.

Per fortuna, c’è stato anche ci ha detto e ripetuto: “evitate di ossessionarvi sul numero principale, non perdete il vostro tempo a guardare se sta “sopra” oppure “sotto” quello del mese precedente, e guardateci invece dentro. fate attenzione a ciò che dicono i dettagli”.

Noi, ad esempio: lo abbiamo scritto, e per una decina di giorni, nel Bollettino quotidiano: ed abbiamo fatto benissimo.

Ma ritorniamo al tema dello spike: perché adesso è più vicino?

Si ripresenta una situazione che Recce’d negli ultimi anni ha commentato (purtroppo per tutti noi investitori) decine di volte: a causa di una situazione di mercato alterata e manipolata, dal mercato finanziario internazionale gli investitori ricevono segnali non soltanto contrastanti, ma proprio opposti. Lo leggete, spiegato sinteticamente, nell’immagine che segue.

In sintesi, l’immagine dice che something has to give.

Per conseguenza, la situazione dell’agosto 2022 è una situazione è anomala, carica di stress, ed esprime forte tensione: nulla di nuovo, quindi, visto che stiamo tutti attraversando, e da anni, una situazione estrema, anomala, anzi abnorme.

Come Recce’d scrive da molti mesi, si è avviato sui mercati finanziari un processo di riconciliazione che durerà per anni. La riconciliazione tra i mercati finanziari e la realtà delle cose.

Dunque isteria, stress, e movimenti estremi. la cosa non deve preoccupare l’investitore. Chi investe con raziocinio, sulla base di analisi che si fondano sulla realtà, ed è capace di maneggiare gli strumenti della gestione di portafoglio, non soltanto non ha nulla da temere: può, e deve, guadagnare da forti anomalie come che avete letto nell’immagine qui sopra.

Già: ma come si può guadagnare dalla … isteria che domina i mercati finanziari nell’agosto 2022?

Come noi di Recce’d abbiamo fatto in passato, ovvero privilegiando la realtà dei fatti, il lavoro, l’analisi, a tutti i voli di fantasia, alle “speranze spacciate per previsioni” delle banche internazionali di investimento, e soprattutto opponendosi con tutta la forza elle spinte della forza di vendita delle Reti di promotori finanziari oggi ribattezzati “consulenti”, che vendono Fondi Comuni di Investimento, polizze assicurative UCITS e Vita, e certificati con i costi occultati.

Passiamo subito dalla enunciazione di principi alla pratica.

La scorsa settimana è stata, come dice il titolo qui sopra, una “settimana strana”, che (come avevamo già evidenziato più in alto) ha riproposto una situazione che tutti conosciamo bene: l’euforia dei mercati azionari contrapposta al pessimismo dei mercati obbligazionari.

Chi ci segue con attenzione da anni saprà che situazioni come queste si risolvono sempre allo stesso modo: perché c’è una sola via di uscita, e c’è un solo modo in cui possono risolversi.

Molti tra i nostri lettori si chiederanno che cosa agita i mercati finanziari in questo modo: vi chiediamo per questo motivo di leggere un articolo di giovedì 11 agosto, che noi per voi abbiamo selezionato ed analizzato, e che più in basso commentiamo.

Today's PPI reaction on top of yesterday's CPI impact was simply about cutting the odds of the inflation "left tail" scenario and the negative implications that more upside inflation surprises would have had on further escalation of Fed hawkishness / tightening of financial conditions.

Instead, as Nomura's Charlie McElligott notes, post the CPI downside surprise, the now-upgraded probabilities of the "right tail" are pricing in a soft-landing "Goldilocks" outcome for the economy, the Fed and markets... as opposed to the prior "Recession" base-case for many now being re-priced "lower".

McEllligott points out that there was never any real question from the market in yesterday about inflation moving well “off peak” in the coming-months - the market's squeeze higher reflexively confirmed the goldilocks outcome and the Biden White House messaging did the rest.

The issue is that with 'Services', Shelter and sticky inputs staying high, and with Median CPI and Trimmed-Mean CPI coming-in at 6.3% and 7.0% respectively, that broad-based pressures and the risk of “wage / price spiral” from such a tight labor market will make evidence of “clear and convinced” drop in inflation back to the arbitrary 2% “target” unrealistic in the medium-term.

All of which explains why we heard the same old trope from Fed speakers on “higher / tighter for longer,” and certainly little-to-no realistic potential at any sort of “dovish pivot / Fed easing” in the near- / medium- term horizon.

All of which the market simply ignored and eased rate-hike expectations...

In the meantime, however, financial conditions are again EASING to the chagrin of the Fed, after this “risk-on” post CPI interpretation from markets: USD is getting hammered, Credit Spreads are gapping tighter and Equities Vol is being butchered (CPI event risk cleared, “left tail” cut, earnings “less bad than expected and clearing,” earnings “dispersion”)...

But, the forward scenario / sequencing that the Nomura strategist most worried about from here is likely early / mid 1Q23, where instead of a smooth glide path of Inflation averaging lower over time, the market sees just how “structural” much of the “embedded” inflation has become, and that we are “stuck” in a much more “shallow” than anticipated Inflation glide path which stalls in the +4% - 5% range and unable to revisit “target,” as Shelter’s gains over recent years continue to contribute in lagged-fashion, and while Energy and Labor’s “structural” shortages keeps those Inflation inputs firm as well.

This is the “Then What?!” scenario which should keep Fed participants up at night, and leave them biased to run “restrictive for longer” in the meantime...

...because many in the market the market will have already assumed “end of Fed tightening cycle” by 1Q223 - so the risk is that after a pause - which is potentially then “mistakenly” perceived to have been signaled as a premature “all clear” and / or “dovish pivot” - that the Fed could in-fact need to TIGHTEN again (see 70s and 1980 analogs), and risk one last shot at “risk-off” on the forward policy uncertainty thereafter.

In the meantime, the bludgeoning “stop-out” of previously sized-up “Short” books / baskets is getting hard to watch, just a rage unwind / forced de-gross.

McElligott warns that the S&P 4200 level is a potential “short Gamma” launch point on a breakthrough, as there were some LUMPY Call Spreads which traded in the mkt over the past few months where clients were short that as their upper strike - zoom to Spot 4235 last, post PPI coming-in “light” as well.

The decay from now-roasted Puts struck lower between 4150 and 3800 risks spinning-off more Dealer “positive Delta” hedge covering, with 4330 (the 200DMA) as a target.

A che cosa serve, chiederà il nostro lettore, la lettura di un articolo dal linguaggio così … tecnico? Non ci si capisce nulla!

Ecco! Questa è la ragione per la quale a voi abbiamo chiesto uno sforzo: giudichiamo utile che il nostro lettore si renda conto proprio di questo. Non si capisce nulla. Si mischiano fattori come l’inflazione, il posizionamento degli investitori istituzionali, le soglie di tipo tecnico, l’umore degli investitori.

Il tutto, per dire che cosa? Per dire nulla. Il linguaggio tecnico tradisce proprio la mancanza di argomenti: come sicuramente avete notato, la realtà rimane al di fuori, rimane estranea a questo discorso. Una parte (solo una parte, per fortuna) degli operatori di Borsa si culla beata in questa illusione, che la Borsa debba ragionare e poi muoversi facendo riferimento esclusivamente a sé stessa, come se la Borsa fosse isolata dal Mondo esterno. “Livello 4200”, “livello 4300”: come se si trattasse di un videogioco sullo smartphone, isolato dal Mondo reale.

Sono state le Banche Centrali, insieme coi Governi, ad alimentare deliberatamente questa illusione collettiva. E adesso, nel 202, vorrebbero fare esplodere la bolla: ma neppure per loro è facile, e non sarà facile neppure nei prossimi mesi.

Le Banche Centrali speravano, con tutto il cuore, che le batoste del primo semestre sarebbero risultate sufficienti a calmare gli animi: non è così, ed ora è (di nuovo, più di prima) urgentissimo intervenire. Con maggiore durezza.

Quale è la ragione, per la quale debbono comunque, ed in ogni possibile scenario economico, politico e di guerra, fare esplodere la bolla che loro stessi hanno creato?

Leggete l’immagine che segue.

Come abbiamo già detto, queste fasi di mercato sono utilissime: aprono spazi nuovi, per la gestione del portafoglio modello, per la ragione che creano nuove opportunità.

Il mercato “scopre il fianco”, e diventa possibile “coglierlo impreparato”. Sono proprio queste le opportunità di guadagno più ricche, nel mondo degli investimenti e della gestione di portafoglio.

Vediamo nel concreto che cosa significa, la nostra affermazione che “il mercato scopre il fianco”: come Recce’d ha scritto in precedenti occasioni, il mercato finanziario non è una “entità astratta”, è fatto da donne e uomini, da famiglie ed Istituzioni. Ognuno di questi gioca il suo ruolo.

Gli intermediari, le banche globali di investimento, giocano il ruolo che tutti sapete: sono costretti sempre a “pompare” i mercati, ed in particolare la Borsa, raccontando di “grandi possibilità di guadagno” anche se queste possibilità nella realtà dei fatti non esistono.

Risulta quindi più che comprensibile, che proprio queste banche di investimento nelle ultime quattro settimane abbiamo tirato un sospiro di sollievo, come si legge ad esempio qui:

“The music hasn’t stopped,” said Matt Bartolini, State Street Global Advisors’ head of SPDR Americas Research. “The labor market continues to be positive, earnings growth continues to be positive. So largely, if there is a recession, it’s going to be relatively shallow.”

“La musica non si è fermata”, dice euforico l’uomo di State Street: dal suo punto di vista, un fatto positivo, mentre all’opposto (come dicevamo più sopra) un fatto negativo e problematico per la Federal Reserve, per il Governo, ma soprattutto per noi, investitori finali, che facciamo i conti con i nostri investimenti e il nostro portafoglio titoli non soltanto a Ferragosto, ma poi anche il 31 agosto, ed il 30 settembre, ed il 31 dicembre. A differenza delle banche di investimento, il nostro benessere, il nostro interesse, non sta nelle commissioni di negoziazione, bensì nella performance del portafoglio a fine periodo.

Noi investitori, quindi, non siamo sorpresi dall’euforia della Borsa, e non siamo sorpresi dall’euforia scomposta, probabilmente alcoolica, del titolo di ieri sera di Goldman Sachs che leggiamo nell’immagine qui sotto. Allo stesso tempo, noi sappiamo bene che i nostri interessi non coincidono con i loro interessi: al contrario, i nostri interessi sono opposti ai loro interessi.

Veniamo dunque alla domanda: che cosa si deve fare, oggi, per trarre profitto dai propri investimenti, in una fase come quella attuale? In primo luogo, capire e rendersi conto. E successivamente agire.

Capire e rendersi conto di dove stiamo, e di dove stanno i mercati finanziari, in una fase di elevato stress, tensione ed isteria non è semplice: per questo è necessaria analisi, competenza ed esperienza.

Vi chiediamo, a questo proposito, di fare un secondo sforzo, e leggere anche il secondo articolo che abbiamo selezionato per voi.

US PPI was another deflationary surprise yesterday given the 0.5% fall in headline prices m-o-m and the weaker than expected 0.2% rise in core prices. Now pipeline inflation pressures are ‘only’ 9.8% and 5.8% y-o-y, respectively. Even so, the market’s fad for “sic transitory gloria mundi” faded yesterday, with stocks failing to hold gains, and US 10-year yields up 11bp on the session and 16bp from their intra-day low.

This was arguably because oil prices rose sharply again, Brent up 2% on the day and briefly back above the psychological $100 level, after EIA data showed US gasoline demand was higher than thought (no!) and inventories are worryingly low (no!) As noted yesterday, all it will now take is the SPR being refilled just before the mid-term elections (no!), and we flip into an energy price reversal (i.e., upwards) just ahead of winter.

And so into a reversal in PPI; and so into a reversal in CPI; and so into a lack of reversal from central banks ahead; and so an imminent reversal in the market fad for “sic transitory gloria mundi” trades. Logically, anyway – but who likes logic? Clearly not markets.

Meanwhile, French and German wholesale electricity prices already continue to hit terrifying new highs daily, and while EU gas shortages might be avoided this winter, it will only be at a very high price.

In the UK, based on Bank of England (BOE) forecasts, energy bills will soon be equivalent to two full months of average take-home pay. The Guardian says Chancellor Zahawi has told firms they must “invest their “extraordinary” profits or face the threat of further taxation.”; and the Trade Union Congress has called for the government to cancel the October energy price cap rise, saying the cost of living crisis this winter is an “emergency of pandemic scale”. UK Treasury officials are apparently considering extending the new windfall tax on oil and gas companies to electricity generation. Former PM Brown is calling for the temporary nationalization of energy providers in some circumstances. This is as the most likely next PM is being backed by outright Austrian economists who want to change how the BOE works to stop artificially lowering rates and zombifying the economy.

The key point is that everyone now sees that supply is the key global issue, not propping up demand by making rich people even richer. Everyone can also see that the neoliberal Keynesian synthesis (i.e., QE, deregulation, and globalisation) we have relied on for decades is an utter failure in this key regard. They just don’t know what will work, having read so little of any other schools of economic thought, and are scrambling from windfall taxes, which disincentivise productive investment, to threats of nationalisation, which disincentivises productive investment, to artificially lowering commodity prices, which disincentivises productive investment, to, until now, artificially lowering rates, which, yes, disincentivises productive investment.

(Global blocs using Hamiltonian industrial policy/mercantilism arguably would work - but we are clearly going to try and fail every other way first, “because markets/economic advisors”.)

On top of all this, higher energy will mean higher food prices, which are already very high. Indeed, the last US CPI report (with “zero” inflation) saw the food-at-home index, i.e., purchased in grocery stores, jump at an annualized 13.1%, the fastest pace since March 1979.

In short, it’s the food, the fad, and the fugly.

As I continue to try to hammer home, developed market central banks are slack-jawed in shock at the idea of their households suddenly being too hot, soon to be too cold, and too hungry. They are being forced to actually show that they can and will DO SOMETHING about this - because what else are they for?

Of course, they aren’t doing half as much as they could: the same central banks that love to use their bully pulpit to preach to politicians about policy well outside the realms of the purely monetary are singularly silent in the face of a threat that exposes the vacuity of their shared neoliberal intellectual construct: where are the calls for industrial policy vs. repeated earlier calls for wage restraint and deregulation?

However, that means they have to do more on rates: so, less ‘fad’ (i.e., market pricing of a ‘pivot’, and ‘The ecstasy of gold’), and far more fugly (i.e., higher rates as well as high food and energy costs: “Ai ai aiii!” “Waa waa waaaa!”).

Showing them the way, Mexico just raised rates 75bps to 8.50%. No room for a 50bps step there despite US CPI and PPI. Moreover, Argentina just raised rates *by* 9.5% to 69.50%, saying, “Prices accelerated in July in the context of greater financial volatility that negatively affected inflation expectations.” No “sic transitory gloria mundi.” Notably, Argentina now has lower negative real rates than the US or Europe do (i.e., its inflation rate is only slightly above the level of nominal interest rates.)

But don’t worry: developed-world central banks will be right behind you, Latin America. Right after their regular weekly two-hour sports massage, mani/pedi, degustation lunch, cheeky beer, and quick cigar, while listening to an audiobook about new-age post-modernism.

We all wait with bated breath for what messages emerge from the central bank symposium at Jackson Hole from August 25-27.

Anche questo secondo articolo, come il primo, noi lo abbiamo scelto per rappresentare, a chi ci legge, il tipo di riflessione e commenti che circolano tra gli operatori di mercato in una fase concitata e (come dicevamo) caratterizzata da forti contraddizioni.

A differenza del primo articolo, questo secondo articolo affronta uno spettro più ampio di temi, è più attento alla realtà che sta al di fuori dei mercati finanziari, ed è quindi più utile per l’investitore finale, perché colloca oscillazioni di brevissimo termine in un contesto più ampio.

Partendo da qui, e soltanto partendo da qui, un investitore può trovare la strada per proteggere il proprio patrimonio in una fase di mercato contradditoria, fase nella quale dai mercati dai mercati arrivano segnali forti ma opposti tra loro.

Partendo dai riferimenti che l’articolo offre (petrolio e costo dell’energia, QE e globalizzazione, Argentina e tassi di interesse) l’investitore troverà la propria strada per il guadagno, la propria strada verso le prossime operazioni sul portafoglio titoli.

E soprattutto capirà da che parte sta per arrivare il prossimo spike dei mercati finanziari, nel momento in cui le contraddizioni di agosto, di cui abbiamo scritto in questo Post, arriveranno al punto di rottura. L’immagine che avete visto qui sopra cita alcuni episodi del passato, che innescarono uno spike sui mercati finanziari.

L’immagine che chiude il Post vi invita a ragionare sulle parole di Goldman Sachs che invece avete letto in un’immagine che abbiamo presentato più in alto. Proprio quel tipo di euforia è indicativo, e deve fare riflettere.

Perché lo spike adesso è ancora più vicino