Anticipiamo nuovamente la pubblicazione dei nostri Post, rispetto alla consuetudine, in ragione della possibilità di eventi inattesi durante il weekend 7-8 marzo 2020.

Recce’d ha illustrato in numerose occasioni i grandi spazi di guadagno oggi presenti sui mercati. In estrema sintesi, li avete visti ed in più di una occasione rappresentati nel grafico qui sotto.

Poi, che cosa è successo? La situazione è cambiata. Senza preavviso e grazie ad un innesco dettato dal caso, si è avviato il ricongiungimento tra fantasia e realtà, proprio come Recce’d aveva anticipato. Lo vedrete confrontando il primo grafico del Post ed il grafico che segue.

Un professionista della gestione di portafoglio considera questi fatti il passato. E quindi già da qualche giorno si occupa soltanto del futuro: ovvero, di quello che succederà DOPO il ricongiungimento.

Se invece volte ancora approfondire sul passato, e sul tema del ricongiungimento, eccovi allora offerto alla lettura quello che tra le centinaia che abbiamo ricevuto nell’ultima settimana è sicuramente il commento più significativo, del capo strategista di Alliance Bernstein.

Come vedete, si tratta di cose che possono essere spiegate con parole semplicissime, e che tutti conoscevano, prima di tutto voi, i lettori di Recce’d. E tenete ogni giorno a mente ciò che scriveva Bloomberg il 31 gennaio (nell’immagine che chiude il nostro Post).

Uncertainty surrounding the global economic and financial implications of the fast spreading coronavirus was the catalyst for last week’s sharp drop in the US equity market. Yet, the speed and the scale of the decline were also influenced by how far finance had separated from the economy.

Stock Market’s Sharp Drop

Last weeks’ sharp decline in the equity market was both historic and unusual. In a span of 5 trading days, the S&P 500 index dropped 11.5%, one of the largest single week declines on record. And what is also unusual about last week’s decline was that there was no “hard” evidence of any disruption or decline in the domestic economy.

Yet, to be fair equity investors were reacting to a growing number of companies that have indicated Q1 earnings will fall below their initial guidance due to weakness in overseas economies (especially China) as well as the disruption to global travel and supply chains.

To illustrate how substantial last week’s plunge in the equity market was it nearly matched the 11.6% decline in the S&P 500 index for the first week of trading that followed the horrific events of 9/11. Now that comparison by no means is trying to compare the financial fears of last week with the horrific tragedy of 9/11. 9/11 stands alone in American history as one of the most tragic events ever, as it changed a city and a nation far beyond what any of the numbers say.

Yet, the comparison was offered only to suggest that given the speed and scale of the decline other factors beyond the coronavirus could have played a large role as well.

One possible explanations could be how far finance (equity markets) had separated from the real economy, as well as how monetary policy in recent years has made investors rely on cheap money and forget about the risks of equity investing.

Here are a few examples.

Finance vs. Economy

First, operating profits for US companies have not increased for 5 consecutive years, and yet the S&P 500 had climbed over 60% during that period.

Also, the market value of domestic companies to nominal GDP - a ratio that is often used to determine if the equity market is undervalued or overvalued relative to a historic average - stood at an estimated 1.85x at the end of 2019, matching the record high of 2000.

The run-up in equity prices and valuations over the past several years was fueled by easy money, along with the promise of low rates for the foreseeable future. As such, investors viewed stocks as low risks, with many professional investment advisors going as far as arguing that they “didn’t see any alternatives to stocks”.

Second, coronavirus puts “risk” back into investing, something that has been absent in recent years as policymakers have responded to every “illness” or setback in the markets with the promise of support. Also, the new “risk” factor (coronavirus) has an uncertain life and unquantifiable consequences, and cannot be “cured” by more easy money.

Third, the fast run-up in equity prices for so many companies, even for those continuing to report operating losses, forced equity analysts to keep raising their price target to stay relevant, or come up with new ideas or ways to justify higher valuations.

One analyst came up with a new idea on how to value Tesla, a manufacturer of electric cars. The analyst offered various scenarios. The base case price target called for nearly a 40% price drop from the stock’s current price (“reflecting an unfavorable risk-reward skew”), whereas the bull case price target was 50% higher, based on 2030volume and operating margin.

Tesla went public in 2010 and has yet to have one profitable year. Nonetheless, in early February Tesla stock price hit a record $969, a fourfold increase since October - just one example of how finance became separated from current economic conditions. At the end of February Tesla’s share price stood at $668.

Where Do We Go From Here?

Missteps in policy decisions created a large gap between finance and the economy. Fed’s policies of low rates ended up inflating finance over economy much more so that it had in success of hitting its price stability target. The fact that a market correction occurred was not a surprise, but the catalyst was.

It would be wise for policymakers to let the re-balancing between finance and the economy run its course, and also let the financial system re-price risk in a natural way. Yet, “politics” may force the Fed to play a role not well suited for traditional monetary policy.

Investors must stay focused on the behavior response of consumers and business to the plunge in equity prices and coronavirus. Each of the past two recessions were caused by a sharp plunge in asset prices, so the loss of household wealth and liquidity does raise the odds of a bad outcome. Consumer confidence for now may be shaken more by the speed of the decline than the scale.

Coronavirus has the potential to be even more disruptive. That’s because all of the unknowns about the new virus could compel people and business to become idle, and when the flow of business activity slows or stops so does profits (and soon jobs) in a number of industries.

Perhaps the biggest worry nowadays is that businesses are operating with a record debt load. Even though borrowing costs are exceptionally low, businesses still need to generate revenue to pay its debt obligations (as well as its’ workers). Small businesses might be the most vulnerable since they don’t have financial resources of large firms, and few, if any, could survive a few weeks of little or no sales. More than one-third of small firms are already burdened with high debt according to the Small Business Credit Survey conducted by the Federal Reserve Banks in 2019.

With the global coronavirus situation still fluid investors should be prepared for more disruption to business with the "big" risk that the disruptions spillover to the labor markets, if not lead to a number of corporate debt downgrades and a rise in business bankruptcies at some point. 

Anticipiamo nuovamente la pubblicazione dei nostri Post, rispetto alla consuetudine, in ragione della possibilità di eventi inattesi durante il weekend 7-8 marzo 2020.

Diceva quel tale: a tirare troppo una corda, la si spezza.

Diceva quell’altro: all’epidemia di coronavirus seguirà una fase di recupero “a V” come per la SARS del 2003, ed alla fine saremo ancora più in alto di prima con l’indice S&P 500 (e tutti gli altri, naturalmente).

E come si può fare? chiedeva un terzo soggetto?

Beh semplice, gli si rispondeva. Le banche Centrali possono tagliare i tassi di interesse ufficiali di 3 o 4 punti percentuali.

Ma poi, ripensandoci, diceva: Ah no, no, non possono. I tassi stanno già sotto zero!

Per poi riprendersi subito, e comunicare a tutti che il problema è risolto. I Governi possono aumentare il deficit pubblico di 4-5 punti percentuali.

Per poi correggersi di nuovo: Ah no, no: il deficit lo abbiamo aumentato proprio negli ultimi anni, e proprio quando l’economia faceva boom. Adesso, non c’è più lo spazio.

Ma subito, ritorna l’ottimismo e la fiducia. Trovato, dice quel tale, le Banche Centrali possono usare il bazooka! fare il QE.

Ma pure qui arriva subito la delusione: Ah no, che stupido! Le Banche Centrali stanno già facendo il QE da mesi, anzi da anni, e pure quando l’economia stava crescendo.

Il primo tizio allora ripete: a tirare troppo la corsa, poi la si spezza. E tutti si trovano d’accordo sul fatto che fa comodo dare la colpa al coronavirus.

Ma rivedendo tutta la questione, ci monta il dubbio che il coronavirus COVID - 19 non sia la sola pandemia in atto, e che ci siano altri batteri che circolano da troppi anni, e dei quali il Mondo dovrebbe curarsi, magari estirpandoli anche se con dolore. Dubbio inquietante.

Proviamo a scacciare i dubbi e rilassarci, mettendoci distesi sul divano a rivedere un buon vecchio film, ad esempio Trading Places (in italiano faceva più o meno Una poltrona per due), quello che danno ogni Natale … sì, proprio quello del succo d’arancia, quello di “Siamo rovinato Mortimer”-

Anticipiamo nuovamente la pubblicazione dei nostri Post, rispetto alla consuetudine, in ragione della possibilità di eventi inattesi durante il weekend 7-8 marzo 2020.

La storia dell’umanità è fatta anche di eventi tragici come guerre, calamità naturali e recessioni.

Questi eventi tragici hanno avuto da sempre, risvolti positivi: hanno contribuito all’evoluzione della nostra specie.

In economia, le recessioni sono da sempre un modo rapido per eliminare dalla circolazione i vecchi arnesi, le sacche di inefficienza, gli zombie che camminano, e permettere in questo modo ad un’economia che si è incartata di tornare felicemente a galoppare.

Il settore della finanza e dei servizi del risparmio ne ha disperatamente bisogno: e tutti noi, dal primo all’ultimo, dobbiamo augurarci che i dolori di questi giorni servano a fare una profonda ed eventualmente dolorosa pulizia. Per poi riprendere la strada di una crescita, ma questa volta eliminando le infezioni, e prima fra tutte il conflitto di interesse.

Come abbiamo già scritto la settimana scorsa, purtroppo si dovrà assistere a nuove scende di scatoloni che escono dagli uffici, come fu per Lehman Brothers. Purtroppo, gli stessi Clienti dovranno accettare la dura lezione dei fatti. Purtroppo, si rivedranno le lacrime dei Clienti come nel caso di Bernie Madoff.

Purtroppo, ma è inevitabile: sono gli stessi Clienti ad avere contribuito, in modo attivo e con le proprie scelte, a determinare la situazione che oggi tutti avete davanti agli occhi. Auguriamoci tutti che la lezione sia bruciante, in modo che almeno questa volta non venga dimenticata così in fretta.

E che la pulizia del settore questa volta sia profonda. tanto da cancellare per sempre quel conflitto di interesse che è la base (unica e sola) del sistema distorto di servizio ai risparmiatori che ha prodotto questi danni.

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Anche sulla stampa italiana si è scritto molto di Federal Reserve, durante la settimana.

I fatti, ed i movimenti di mercato, hanno costretto i commentatori ed i media ad un rapido cambiamento di tono. Sono stati messi da parte i tono di esaltazione, le celebrazioni delle Banche Centrali onnipotenti, il bazooka e le altre frasi gonfiate ad aria. Spazio adesso ai dubbi, alle incertezze, alle inquietudini.

Il nostro commento? Nessuno. Ciò che a noi pare rilevante, a questo proposito, lo avevamo già scritto in modo chiaro la settimana scorsa, e vi invitiamo a rileggere quel Post che resta a tutto oggi molto utile per un investitore.

Nulla da aggiungere, quindi: se torniamo su questo argomento è unicamente per il fatto che nel corso della settimana un altissimo dirigente della Federal Reserve ha speso parole di grande importanza e di grande chiarezza proprio sul tema da noi aperto con il Post della settimana scorsa.

Ed è per questo che ve le riportiamo qui sotto. Quale è stato lo shock più forte, di maggiore sostanza, nella settimana appena conclusa?

But the real shock was from Federal Reserve Bank of St. Louis President James Bullard, who admitted central banks are losing their credibility rapidly: "Many central banks have consistently missed their stated inflation targets to the low side for many years... Critically, the central bank has to be able to actually deliver the required." Which means...

"Credibility of central banks, instead of improving over time based on the achievement of stated goals, seems to be eroding instead."

That's quite an admission but 100% correct and this week's carnage after an emergency 50bps rate-cut did nothing to calm fears is a perfect example

Implicazioni operative, in estrema sintesi:

"A world without central banks in control is a scary world indeed. People actually have to actively think about their investments."

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Nei momenti di confusione, sui mercati come in ogni altro campo della nostra vita, è utile ascoltare ciò che dice uno che ne capisce.

Che poi vuole dire ascoltare chi ha sia l’esperienza sul campo, sia le basi della conoscenza, necessari per decifrare, nei momenti nei quali prevale il caos, ciò che è importante da ciò che è soltanto confusione che genera altro caos.

Noi di Recce’d abbiamo da questo punto di vista riferimenti precisi, e molti ve li abbiamo presentati, nel corso degli ultimi 10 anni, proprio qui nel Blog.

Uno di questi è il gestore Jeff Gundlach, che ha rilasciato nel corso della settimana l’intervista più significativa, tra le poche interviste significative (e decine di migliaia di insulse) che abbiamo ascoltato.

Potete leggere qui sotto una sintesi, che mette in evidenza i passaggi più importanti. Oppure, potete rivedere per intero l’intervista cliccando su questo link.

L’intervista aiuterà i nostri lettori a comprendere perché, mentre questa settimana l’attenzione di tutti i media e di tutti i promotori finanziari era concentrata sugli spettacolati alti-e-bassi di Wall Street, in Recce’d abbiamo speso i giorni e molte ore della notte a … occuparci di altro.

No, non siamo andati a passeggio, e neppure alla Beauty Farm. Abbiamo lavorato per i Clienti.

Ma non sulle Borse: in quel comparto, si è avviato un processo le cui cause e le cui prospettive Recce’d ha ben chiare, e di cui abbiamo anche scritto in numerose occasioni.

Oggi Recce’d si occupa di preparare i propri portafoglio, e quindi quelli dei nostri Clienti, a ciò che verrà dopo i fatti di Borsa di queste settimane.

Abbiamo fatto, e rifatto, e poi ancora rifatto, tutti i conti: le valutazioni, i rendimenti attesi, i rischi in termini di possibilità di calo dei prezzi.

In particolare, abbiamo cercato di individuare quali categorie di asset, e quali categorie di operatori (e prima di tutto, quali famiglie di Fondi Comuni di investimento) sono destinati a pagare il conto di questo andamento tumultuoso dei mercati finanzia.

Proprio di questo parla Gundlach nell’intervista che vi offriamo. Noi per i Clienti ne scriveremo ogni mattina, la settimana prossima, in The Morning Brief.

"The bond market is rallying because The Fed has reacted the seizure in the corporate bond market - which is not getting enough attention."

That was the sentence that sparked a chin hitting the table moment for anyone watching DoubleLine CEO's Jeff Gundlach being interviewed on CNBC today. Until now, amid all this equity market carnage, various talking heads - who clearly are not 'in' the bond market - have confidently claimed 'yeah, but it's different this time, there's loads of liquidity and credit markets are not showing any signs of pain'... Well that all changed today as the world was told the truth.

Credit spreads have exploded wider in recent days... "the junk bond market is widening out massively..."

Gundlach noted that Powell's background in the private equity world - rather than academic economist land - has meant that his reaction function is driven by problems in the corporate bond market as "this will be problematic for the buyback aspect of the stock market."

The Fed cut rates, he added, "in reaction to even the investment being shutdown for 7 business days."

So the DoubleLine CEO said that Powell "cutting rates was justified" but didn't like the way it was done as it signaled "panic."

The reason for his disdain is clear:

"The Fed in their most recent press conference, took a victory lap, talking about how they had finally reached a stable place in policy and that they could be on hold for the foreseeable future, maybe even the entire world. That we are in a good place. That policy rates were appropriate. And I don't know, I thought it was a little bit of hubris at this time."

And reminds watchers that historically, "when The Fed has cut 50bps in an emergency intra-meeting such as this, they typically cut pretty quickly after once again."

And sure enough the market is already pricing in another 50bps cut at the March meeting...

However, unlike Guggeheim's Scott Minerd - who sees 10Y yields at 25bps - Gundlach believes "we are pretty near the low right now...maybe we get to 80 basis points on the ten year."

Well we are at 85bps now...

However, while his view is that long-rates are starting to floor, he notes that "short rates are definitely going lower. There is absolutely no upward pressure on short rates."

Gundlach agrees with Jim Bianco that short-rates are going back to zero, but stopped short of expectations for negative rates:

"I think Jay Powell understands that negative rates are fatal to global financial system. If we go to negative rates, there will be capital destruction en masse."

But more easing is coming, as Gundlach reflects on those calling for v-shaped recoveries:

"I think it is foolhardy to think anything other than this [pandemic] is going to take a major hit to short-term economic growth."

His perspective on the financial and societal impact of the Covid-19 pandemic is refreshingly honest on CNBC:

"...obviously, the airlines are in free fall for good reason. And small business activity is going to contract. Maybe grocery store sales will go up on a short-term spike. But all other kind of social activity is grinding to a standstill."

Warning that "the two sectors that are just falling knives are financials and transports. And I don't see anything that's going the reverse that until we get through the other side this valley of this sort of travel shutdown."

Finally, Gundlach ends on an even more ominous note:

"...the President and the physicians, on top of this coronavirus situation, and they are saying that they might have a vaccine in like a year, year and a half.

So, nobody knows what is happening here. And so, caution is appropriate."

So no more buy the dip?

As former Dallas Fed President Richard Fisher noted, that means a generation of money-managers are about to losae their security blankets!

And that's why Gundlach is long gold:

"I turned bullish on gold in the summer of 2018 on my Total Return webcast when it was at 1190. And it just seems to me, as I talked about my Just Markets webcast, which is up on DoubleLine.com on a replay, that the dollar is going to get weaker.

And the dollar getting weaker seems to be a policy. And the Fed cutting rates, slashing rates is clearly going to be dollar negative. And that means that gold is going to go higher."