L'intervista di Juncker a un quotidiano tedesco nel weekend è stata un primo segnale: molto, molto più esplicita rispetto alla linea tenuta nelle settimane precedenti. Poi oggi la dichiarazione di Noyer (BCE), secondo cui Grexit è gestibile, e non farebbe danni al di fuori della Grecia. Tra le righe, sembra di capire che l'uscita della Grecia viene ormai considerata inevitabile: e a questo proposito, ci sembra utile rileggere una frase da un intervento di oggi di Mohamed El Erian, che riportiamo qui sotto. El Erian, a differenza di Noyer, ritiene che le conseguenze sarebbenro molto meno "ordinate".

Facing an intensifying trust deficit and worsening coordination failures, the leading actors -- the region's political leaders -- increasingly risk being relegated to secondary roles. Meanwhile, the ensemble in this drama -- citizens subjected to a protracted and suffocating economic and financial crisis -- is increasingly taking on more of the decision-making role on the ground. The more this occurs, the greater the probability that a new and very different storyline will impose itself -- one that focuses on the uncoordinated, disorderly and uncontrolled exit of Greece from the euro zone.

Ci sono molte sorprese e qualche conferma, se tracciamo ad oggi un bilancio del 2015: rispetto a ciò che in gennaio era il "consenso", o in altre parole a come la maggioranza degli operatori (prima le banche globali, poi le Reti di Private Banking) raccontava che sarebbe andato l'anno in corso. La conferma più forte è certamente l'andamento delle Borse in Eurozona, che ad oggi conservano un guadagno molto ampio sui valori del primo gennaio. La smentita più forte è arrivata dai bonds, dalle obbligazioni: lì è successo ciò che "non poteva succedere", ciò che le banche globali non avevano neppure preso in considerazione. Ad oggi l'indice Merrill Lynch Global Bond Market, indice che include sia i prezzi sia le cedole accumulate da un paniere internazionale di obbligazioni, risulta in calo dello 0,5% da inizio anno, e del 2,5% dai valori massimi del 2015. Un investitore che abbia seguito le indicazioni della sua Rete di vendita, accumulando obbligazioni nel corso del 2015, ad oggi perde denaro. Dalla capitalizzazione globale sono scomparsi circa 1200 miliardi: che vuol dire 1200 miliardi in meno nei portafogli di chi ha investito in Fondi, oppure direttamente in obbligazioni. E veniamo poi alle valute: il calo dell'euro, che il consenso vedeva toccare la parità con il dollaro USA, si è fermato, e siamo su livelli di cambio con il dollaro USA che sono i medesimi di fine gennaio. Questo anche a causa del rapido cambiamento delle prospettive delle economie: come ogni anno, anche nel 2015 si è arrivati a maggio e ci è toccato leggere che la ripresa non arriverà neppure quest'anno, con OCSE e FMI concordi nel tagliare di un terzo la crescita degli USA (dal 3% al 2%) nel 2015. Molti dubbi anche sulla Cina (al 6,5% di crescita ufficiale, minimo di 10 anni). In Giappone, non se ne parla più da tempo. In un contesto come questo non si capisce che cosa potrebbe fare ripartire l'Eurozona. Il petrolio ha smesso di scendere anche lui in febbraio, e potrebbe tornare a 75$ il barile, cosa che le banche globali avevano del tutto escluso. Proviamo a riassumere: la lezione forte, che ci viene dai mercati in questa prima parte del 2015, è di guardare ai fatti, più che alle parole. Sarà bene ricordare sempre che il valore delle azioni, delle obbligazioni e delle valute che mettete in portafoglio non può e non potrà che venire dal sottostante, ovvero dall'andamento delle economie, delle Società emittenti, delle famiglie e delle aziende. Anche se ci sarà sempre qualcuno che si riterrà più forte dei mercati, di tanto in tanto, qualcuno che crederà di poterli dominare ed indirizzare, i suoi tenattivi andranno sempre falliti. Il mercato vince sempre, e ciò che alla fine determinerà i prezzi dei titoli che vuoi acquistate sarà sempre il market pricing mechanism. Come tradurre queste considerazioni in performance di portafoglio? Noi di Recce'd lo facciamo ogni giorno, attraverso i nostri tre portafogli modello, che mettiamo a disposizione dei sottoscrittori dei nostri servizi, e che nel 2015 hanno offerto risultati superiori in termini di accoppiate tra rischio e rendimenti.

La ragione fondamentale del crollo dei prezzi delle obbligazioni non è la crescita economica, ed è solo in parte il ritorno che "rischio inflazione". La causa maggiore è l'illiquidità dei mercati obbligazionari creata dalle politiche monetarie "non convenzionali" e destabilizzanti: e infatti chi si presenta sui mercati per vendere non trova controparti disposte a comperare, nonostante i 60 miliardi di euro che ogni mese la BCE butta sui mercati. In precedenti Post, due e tre mesi fa, abbiamo segnalato questo problema, utilizzando spunti che arrivavano da Jamie Dimon, Bill Gross, alcuni noti gestori di fondi hedge, e dalle stesse Banche Centrali. Oggi tutti hanno visto i danni che il problema della illiquidità può fare sui mercati dei Sovrani, ovvero dei Titoli di Stato. Ci resta invece da vedere se in un prossimo futuro questa crisi della illiquidità si sposterà agli altri comparti, quelli che già per la loro stessa natura sono poco liquidi. Pensiamo agli high yield, agli Emergenti, alle emissioni strutturate. Riflettete bene, se ne avete nei vostri portafogli o se vi hanno fatto sottoscrivere Fondi High Yield. Il test della tenuta di questi comparti verrà fatto, non ci sono dubbi, nelle prossime settimane: e solo allora sapremo se il momento di panico è finito o se si prolunga.

Questa è la domanda che ci viene fatta più di frequente, nelle ultime settimane: e come tutti anche noi non abbiamo una risposta. Ci sentiamo però di dire che la fine non è vicina: si potrà vedere la fine quando la crisi sarà stata compresa, nelle sue cause scatenanti. Oggi, siamo lontani: lo possiamo dire sulla base delle dichiarazioni degli operatori del mercato, di cui di seguito trovate alcuni esempi.

“This is sheer panic in the market from the standpoint of what’s been happening in Europe ...Most of Wall Street is guarded here as far as taking on new positions.”

Things went quite badly after Draghi’s comment that markets should get used to more volatility ... I thought it was a quiet day but in the end it wasn’t."

“You want to shove rates down to zero, people are going to make big bets because they don’t think it can last ... Every move becomes a massive short squeeze or an epic collapse -- which is what we seem to be in the middle of right now.”

“We were very complacent, we were at very low yields for a long time ... All you had to do was look all around the globe to see all the debt that’s accumulated over the last few years, and we’re finally maybe facing that, in that we’re seeing rates rise for no clearly apparent reason.”

Questo tipo di affermazioni sono il segno di uno "spiazzamento", di una confusione mentale, e soprattutto della mancanza di una spiegazione: perché oggi succede ciò che solo tre mesi fa sembrava impossibile? Solo tre mesi fa, se qualcuno avesse detto che il Bund era decisamente una "bolla finanziari", si sarebbero scatenati gli "ottimisti": con accuse del tipo "come osi non avere fiducia in Draghi?", un peccato gravissimo di "lesa maestà". Oggi è chiaro che quelle frasi degli "ottimisti forzati" erano solo sciocchezze: e al tempo stesso, ora che il vecchio scenario si è sciolto con i primi caldi d'estate, occorre ricostruirne uno del tutto nuovo. E ci vorrà tempo.

Il quindo Post di questa serie (che si propone di spiegare in modo concreto in che modo i nostri servizi fanno la differenza) è dedicato al tema del momento, ovvero il bound rout, il crollo dei prezzi delle obbligazioni. Il Bund decennale rendeva lo 0,06% solo sei settimane fa, un mese e mezzo, e ieri ha toccato lo 1% di rendimento a scadenza: un episodio che non ha alcun precedente, un rendimento che sale di 20 volte, e per di più il rendimento di quell'asset (il Bund tedesco) che tutto il mondo riteneva un "safe haven", il rifugio sicuro dalla volatilità dei mercati. La maggior parte degli operatori, solo qualche mese fa, sosteneva che "I prezzi non scendono di 10 punti dalla sera alla mattina": sono frasi dette da chi capisce poco di come funzionano i mercati finanziari. Ma il punto che vogliamo evidenziare oggi è il seguente: ieri ci è capitato di leggere, da una delle top five, una delle cinque più prestigiose banche globali, un documento (di quelli che loro chiamano "ricerca") in cui si diceva "Attenzione ai bond corporates, c'è una leva finanziaria eccessiva delle Società, sono troppo indebitate". Bella forza, dirlo adesso. Questo documento è un esempio concreto: queste grandi banche globali cercano sempre di mettersi in scia, di cogliere i segnali di nuove tendenze nei prezzi e saltarci sopra, per poi "passare il messaggio" alle Reti di Private Banking e di promozione finanziaria, che uno o due mesi dopo ripetono la medesima storia all'investitore finale. A voi che siete gli investitori finali, così, rimarrà sempre il cerino acceso in mano. Riflettete bene: a voi non serve qualcuno che cerca di mettersi in scia, a voi serve qualcuno che, tre mesi fa, nel pieno dell'euforia dei mercati obbligazionari di Eurozona, vi dicesse e vi scrivesse: "Attenzione, queste sono stupidaggini belle e buone". Noi ed alcuni altri ci abbiamo provato, e lo potete ritrovare scorrendo le pagine di questo Blog: e ci stiamo provando anche oggi, se leggete con regolarità il nostro bollettino quotidiano, che abbiamo chiamato The Morning Brief, e che potete richiedere alla pagina Contatti.