I nostri lettori del blog sono attenti osservatori di ciò che succede sui mercati finanziari, ed ai loro soldi per conseguenza.

Tutti avranno quindi seguito, attraverso il TG economia oppure il quotidiano di preferenza, i movimenti delle ultime sedute.

Tutti hanno seguito, ma quanti hanno capito?

Chi ha fretta, chi non ha la pazeinza di leggere lunghe spiegazioni, chi vuole arrivare subito al dunque, chi si è già informato per conto sui sui siti Web, oppure sulle chat, oppure attraverso amici, potrà semplicemente limitarsi a leggere le parole dell’immagine che segue: che riassumono tutto.

Se poi l’immagine è troppo sintetica, e se per qualcuno non risultasse ancora chiaro, quale è oggi, a metà 2021, il “top risk”, il massimo rischio, per tutti gli investitori del Mondo, una soluzione c’è: ritornare indietro ad agosto 2020, e rileggere ciò che noi, in questo Blog, gratuitamente, allora avevamo messo a disposizione dei lettori. Lì dentro c’era già tutto ciò che oggi leggete su PLUS del Sole 24 Ore oppure sul Corriere Economia. Facendo un grosso, pratico, ed utilizzabile regalo a tutti i nostri affezionati lettori.

Se adesso avete capito, allora potete divertirvi a rispondere a una seconda domanda: ma dove sono finiti tutti quelli che scrivevano, e parlavano, del “boom economico”? E tutti quelli che ci spiegavano solo due mesi fa che “i tassi delle obbligazioni salgono solo perché l’economia sta migliorando”, loro che fine hanno fatto?

Se li ritrovate, segnalateli a “Chi l’ha visto”.

Chi ha investito con successo nella prima parte del 2021, a maggior ragione vorrà fare bene anche nella seconda parte dell’anno.

Cosa che risulta piuttosto facile da fare: è sufficiente avere capito bene la situazione attuale, la situazione che ci si presenta a metà 2021.

Prendiamo i fatti dell’ultima settimana, che secondo numerosi osservatori sono anche i fatti di maggiore importanza di tutto il 2021.

La reazione dei mercati finanziari al risultato della riunione della Federal Reserve di mercoledì 16 giugno è stata ampia, più ampia del solito.

Voi avete letto, nelle vostre chat e sui vostri siti, che la reazione dei mercati finanziari è spiegata dal fatto che la Fed ha cambiato atteggiamento: ed ha assunto un atteggiamento meno accomodante, più restrittivo, meno colomba, più falco.

E’ proprio vero? Le cose stanno proprio così?

Ma allora … come vi spiegate che i rendimenti dei Titoli di Stato USA tra giovedì 17 giugno e venerdì 18 invece di salire sono scesi?

Se un osservatore distratto guardasse unicamente a questo dato, potrebbe ricavarne l’impressione che la Banca Centrale USA abbia promesso ai mercati tassi di interesse più BASSI nel futuro, e non tasso di interesse più ALTI.

Il che, è in contraddizione con la lettura di ciò che la Fed ha detto, almeno secondo i quotidiani ed i TG economia.

Noi di Recce’d, ovviamente, non ci fermiamo ad un solo dato, e ad una superficiale impressione: noi svolgiamo, per i nostri Clienti, una quotidiana e minuziosa analisi, che è il solo lavoro che garantisce al Cliente di arrivare a passaggi come questi con una piena consapevolezza (ed un portafoglio titoli già ottimamente posizionato).

Osservando con attenzione, si coglie il fatto che i rendimenti a medio e lungo termine (10 e 30 anni) sono in affetti diminuiti, ma che contemporaneamente altri rendimenti, sulle scadenze più brevi, sono saliti.

Da questi altri dati, cominciamo quindi a comprendere che il quadro è più complicato: non è sufficiente scrivere “La Fed diventa più falco”. Quella, è una affermazione vuota di senso, e di utilità, per chi deve fare scelte di investimento.

Non c’è quindi alcun dubbio: ci si è fermato alle spiegazioni di TV e quotidiani, di ciò che è successo sui mercati finanziari ha capito poco o nulla. La Fed è diventata più falco, o più colomba? Per rispondere, non è possibile limitarsi alla reazione dei tassi e dei rendimenti, ed è invece necessario allargare lo sguardo. Ad esempio, al cambio del dollaro USA.

Nell’immagine qui sopra, si arriva addirittura ad ipotizzare che il mercato dei Titoli di Stato non sia più un indicatore utile, per comprendere quale è la lettura delle decisioni Fed da parte dei mercati finanziari. In questa interpretazione, il mercato dei Titoli di Stato ormai non è più un mercato libero, è un mercato di tipo “amministrato”, ed i suoi segnali sono regolarmente distorti, e quindi addirittura dannosi per chi deve effettuare scelte di investimento per i propri denari.

Vediamo allora di allargare ancora il nostro giro di orizzonte, e di vedere ciò che ci hanno detto le Borse nelle ultime 48 ore.

Il grafico qui sopra ci racconta che in Borsa i più colpiti dalle vendite sono stati i titoli azionari “sensibili all’inflazione”: prendiamo atto, ma … non siamo prprio sicuri di che cosa voglia dire quella definizione, e non siamo del tutto sicuri neppure che ciò che si dice nel grafico sia proprio la verità. Ovvero, non siamo sicuri che le vendite in Borsa siano derivate dal fatto che “non c’è più un rischio inflazione”. Vedremo la settimana prossima.

Per completezza, anche un accenno alle materie prime: noi vi riportiamo questa interpretazione, il che ovviamente non significa che noi la vediamo allo stesso modo. Comunque: qui si dice che il super-ciclo delle materie prime è già finito. Stranissimo: perché non era ancora iniziato …

Completata la rassegna, noi offriamo anche al lettore alcuni accenni del nostro punti di vista, che come sempre viene poi tradotto in una quotidiana analisi che riserviamo ai nostri Clienti.

Il nostro punto di vista è che, sul comportamento dei mercati finanziari della settimana scorsa, la federal Reserve abbia esercitato una pressione importante, ma non esclusiva. Ci sono altri dati, della settimana scorsa, che non sono stati messi sulle prime pagine dai TG Economia e dai Supplementi Economia e neppure da MF, ma che hanno avuto un grande peso nelle decisioni degli investitori.

Per questo, ma non solo per questo, noi ci sentiamo di suggerire ai nostri lettori di … utilizzare la propria testa per ragionare, meettendo da parte i ritornelli commerciali del promotore finanziario, del wealth manager, del private banker e del venditore di algoritmi e robot.

Potete cominciare a ragionare con la vostra testa partendo da quello che trovate scritto nel grafico qui sotto.

Potete chiudere il cerchio rispondendo poi alla seguente domanda: e adesso, quelli del grafico che sta qui sotto, che cosa fanno?

Sul piano professionale, ci fa piacee di avere segnalato al nostro pubblico un anno fa i rischi, già allora evidenti, per tutti gli investitori derivanti dalla politica delle Banche Centrali, così come ci fa piacere di avere anticipato una nuova, e profonda, “svolta ad U” nella politica della Federal Reserve proprio a metà 2021 (come vedete sopra nell’immagine, il 17 giugno a mesi di distanza poi lo potete leggere anche su Bloomberg), e ci fa ancora più piacere di avere scelto un titolo come “Fight The Fed”!” già molti mesi fa.

Così lavora un gestore competente. Così deve lavorare un consulente onesto che conosce la materia di cui si parla: ovvero la gestione degli investimenti finanziari. Il resto, è contorno (se si mette davanti a tutto l’interesse del Cliente, e non quello di ingrassare il maiale, ovvero le commissioni retrocesse alla propria Rete di vendita di Fondi e Unit Linked)..

Quel titolo avrà certamente fatto alzare il sopracciglio a molti lettori, che avranno giudicato come minimo azzardato, se non arrogante, un atteggiamento di sfida alle “onnipotenti” Banche Centrali.

Rispettiamo ovviamente ogni parere: ma sottolineaiamo anche il fatto che la “lotta”, il “combattimento” non è tra Recce’d e la Fed (ovviamente) bensì è tra la Fed e la realtà del Mondo.

Da questo punto di vista, la Fed non solo non è “onnipotente”: è perdente. E’ destinata a perdere sempre, a perdere comunque, e a perdere male.

Mercoledì 16 giugno 2021, la Fed ha comunicato al Mondo che l’inflazione del 2021 sarà al 2%. Tre mesi prima, l’inflazione 2021 stava al 2,2% (lo leggete nel circoletto giallo). Spiegazioni per questo errore di previsione sulla variabile cruciale? Zero. Per un errore di questa ampiezza, in tre mesi, un professionista verrebbe immediatamente sollevato dall’incarico.

La Fed poi ci ha detto che la crescita del PIL nel 2021 sarà del 7%, ma che nel 2023 saremo di nuovo al 2,4%. I dati li leggete nel circoletto arancione: ma che razza di boom economico sarebbe, questo? Per questo risultato, sono stati spesi più di 10 mila miliardi di dollari USA tra Governo e Banca Centrale?

Ed infine, la Fed ha detto al Mondo: poco o nulla cambierà, nella gestione dei tassi ufficiali di interesse da parte nostra (lo leggete nel circoletto blu): ma se nella riga sopra c’è scritto che sull’inflazione ti sei appena sbagliata e del 50%, spiegami su che cosa sarebbe basta questa tua previsione sui tassi di interesse?

Perché dovrei fidarmi? Perché dovrei tenerne conto, quando faccio scelte di investimento?

“Fight the Fed!”, allora. Non fidatevi, ragionate con la vostra testa. tra la realtà e la Federal Reserve, scegliete sempre la realtà, quando si tratta di investire.

Abbiamo scelto di pubblicare, e quindi di portare alla vostra attenzione, un articolo del Financial Times pubblicato la settimana scorsa, prima della riunione della Federal Reserve, per una regione specifica: l’articolo è una descrizione efficace della fase di mercato che tutti voi avete osservato, probabilmente senza comprenderla, tra aprile e giugno.

L’articolo è eccellente (come tutti quelli che selezioniamo per i nostri lettori del Blog), ma va letto avendo ben chiaro in testa il fatto che parla del passato.

Il trimestre tra luglio e settembre, per noi investitori, risulterà del tutto diverso dal trimestre aprile-giugno.

Ed il secondo semstre 2021, nel suo insieme, sarà completamente diverso dal primo semestre 2021.

After inflation fears shocked investors in the first few months of 2021, markets have switched into a different mode: a deep slumber. The Vix, a measure of expected volatility in Wall Street’s S&P 500 equity index, dwindled to a pandemic-era low of 15.7 points on Friday, having surged above 80 during the early stages of the pandemic.

A measure of volatility on foreign exchange markets produced by Deutsche Bank also dropped to its lowest point since February 2020 last week. Analysts say the quiet period partly reflects the wait-and-see tactics of the Federal Reserve, which is prepared to sit out a spell of unusually high inflation without removing monetary support, whose withdrawal would probably unsettle markets. But some investors are growing nervous that complacency is setting in.

“We feel increasingly alert” about the calm conditions on stock markets, said Gergely Majoros, a member of the investment committee at European fund manager Carmignac. “It means you need to have your eyes wide open about what is coming next.” In a research note, the investment committee of Swiss bank Credit Suisse also warned of “an elevated level of investor complacency” across asset markets, suggesting there was “higher downside risk to the news flow than usual”. Global stocks have ticked up to record highs as developed nations’ economies recover from the coronavirus emergency, boosting companies’ earnings prospects.

But the gains have been muted in recent weeks, with some investors saying that the good news has long been baked in. The FTSE All World gauge of developed and emerging market stocks has gained just over 1.4 per cent so far this month. Headline consumer price inflation in the US hit 5 per cent in the 12 months to May, following a 4.2 per cent increase in April as prices tied to the economy reopening and supply chain bottlenecks — such as used cars and commodities — soared. Central banks have traditionally tightened financial conditions to combat spiralling prices. But the Fed, which meets this week, has maintained the burst of inflation is temporary. It has succeeded in convincing many investors of that too.

“Markets are agreeing, at least for now, with [Fed chair Jay] Powell that the inflation we are seeing is ephemeral,” said Margaret Vitrano, portfolio manager at ClearBridge Investments. A Bank of America survey of 207 global fund managers responsible for $645bn of client assets this week showed more than seven in 10 believed post-pandemic inflation would be transitory. Many have also already trimmed bond holdings in expectations of lighter Fed support for this market in future, taking the share of bonds in portfolios to a three-year low.

A negative stance towards bonds was another factor that had convinced asset managers to hold on to equities, investors said. “Equities should still rise this year but not at the same rate as when activity was accelerating more quickly earlier in the year,” said Caroline Simmons, UK chief investment officer at UBS’s wealth management arm. Low volatility is not always a signal to sell equities, historic data suggest. Figures compiled by Schroders analyst Duncan Lamont showed that, since 1991, buying the S&P 500 on a day when the Vix was between 15 and 16 would have led to a total return of 14.6 per cent in the following 12 months.

But the sense of calm on markets pointed to a complacency that could shatter, analysts said, if inflation ripped ahead of the Fed’s expectations. “If persistent inflation means higher input costs that companies cannot pass along . . . because households food and energy costs are also higher that really affects profitability,” said ClearBridge’s Vitrano. Stock markets were “treading water,” she said, “because it is too soon to make a call on this”. Currency markets have also been paralysed by prospects of the Fed keeping financial conditions loose for longer than traders initially expected.

The dollar index, which measures the US greenback’s strength against trading partners’ currencies, has moved less than 1 per cent higher this year, after strengthening in the first quarter and then giving up most of its gains since. “The main narrative for the inertia in [currencies] is pretty straightforward, and emphasises the stand-off between the irresistible force of US reflation and the immovable object of an ultra-patient Fed,” said Paul Meggyesi, head of global FX strategy at JPMorgan.

The Conference Board forecasts that US economic output will increase at an annualised rate of 9 per cent in the second quarter of this year, moderating thereafter. Companies’ earnings are expected to follow a similar trajectory. Analysts predict that earnings of companies listed on the S&P 500 will rise by an aggregate 35 per cent this year, falling to a 12 per cent gain in 2022, according to FactSet. On the Stoxx Europe 600, profits are expected to increase 51 per cent this year and 14 per cent in 2022. “The only direction the Fed and other central banks could take now is to reduce accommodation, and that could cause correlation shocks,” driven by a rise in bond yields, said Olivier Marciot, cross-asset investment manager at Unigestion. “Markets are in a wait-and-see mode, it is not about what will happen next but about when . . . If you move too early in the game you will get beaten up.”

E’ stata una costante, per tutti noi investitori, professionali e non, amatori e non, diretti dal promotore finanziario e non. E’ stata una costante di 25 anni, ed è rimasta costante fino a due mesi fa.

“L’inflazione non c’è più”, siamo arrivati all “fine dell’inflazione”.

Chi segue questo Blog sa perfettamente che Recce’d non ha mai dato credito a questa “teoria della fine dell’inflazione”, ed ha sempre messo in guardia i propri lettori dall’affidarsi a storielle semplificate come quella.

Se invece giuardiamo ai nostri Clienti, i loro portafogli sono già posizionati nel modo migliore, per affrontare questo che è un vero e proprio “cambiamento di scenario generazionale”.

Prendete la pandemia: sui quotidiani tutti scrivono che è già finita, sconfitta, messa alle spalle: sarà vero? Non lo sappiamo certamente noi di Recce’d ma sappiamo una cosa, ovvero che potrebbe. Potrebbe davvero essere finita e sconfitta.

Tutto il contrario si deve dire se si guarda ai mercati finanziari: il “cambiamento di scenario generazionale” è appena ai primi mesi.

Recce’d lo aspettava, Recce’d lo aveva previsto. Per questo, ha predisposto i portafogli titoli: e noi sappiamo come si fa, a gestire il portafoglio durante un “cambiamento di scenario generazionale”.

Di questo parliamo e parleremo ancora con i nostri Clienti, quotidianamente, mentre ai lettori del nostro Blog regaliamo preziose infomazioni, per decidere che cosa fare, quando, con quali strumento finanziari, e per raggiungere quali obbiettivi.

La prima cosa da fare è non farsi imbambolare da una di quelle storielle semplificate a cui abbiamo accennato sopra. Se avete letto che “il 5% di inflazione negli Stati Uniti è un fatto transitorio, e quindi non dobbiamo occuparcene”, avete appunto letto una di queste storielle semplificate.

In settimana, nel nostro The Morning Brief, abbiamo dettagliato ai nostri Clienti i calcoli (certi, e semplici) sulla base dei quali è impossibile, già oggi dopo il dato di maggio, che negli Stati Uniti l’inflazione scenda sotto il 3%.

Se tutto (ma proprio tutto) va bene, potrebbe fermarsi al 4%, ma non devono esserci sorprese negative, che invece sono possibili.

Per la nostra Europa, Lagarde giovedì 9 giugno 2021 ha comunicato un obbiettivo di inflazione allo 1,9% nel 2021 (guarda un po’, esattamente un decimo SOTTO la soglia-obbiettivo); ma alla BCE fanno ormai solo più politica di piccolo e piccolissimo cabotaggio, ed il solo obbiettivo di quelle previsioni era quello di “tenere tranquilli i tedeschi”. Almeno per qualche settimana, almeno fino al prossimo dato: e dopo il dato, si farà finta di essere sorpresi.

La realtà è diversa: se le Aziende USA sopportano un’inflazione al 5%, una parte di questo rialzo ricadrà sicuramente (non esistono dubbi) sui concorrenti europei, che non hanno alcun modo di isolarsi, già che competono sui medesimi mercati.

Tornando ai mercati finanziari, il cambiamento in atto è di quelli profondi, duraturi, e pervasivi (toccheranno ogni settore del mercato finanziario internazionale) che eseriteranno conseguenze di breve ma pure di medio e di lungo termine.

Il lettore del Blog vorrebbe a questo punto che noi di Recce’d anticipassimo queste conseguenze: non lo faremo. Quello, è il lavoro che facciamo per il nostro Cliente.

Allo stesso tempo però, desideriamo ricompensare la costante attenzione dei lettori di questo Blog con alcune utili informazioni. In particolare, intendiamo aiutare gratuitamente il lettore di questo Blog a capire: la stragrande maggioranza dei commenti e delle analisi sul tema dell’inflazione lete ed ascoltate negli ultimi due giorni è infatti figlia dell’affanno e dell’emotività, e proprio per questa ragione totalmente inutile se si deve decidere come e dove e quando investire.

Sono invece utilissime le parole che leggete nel contributi che trovate più in basso: scritte da uno dei massimi studiosi di finanza e mercati, John H. Cochrane, già citato da noi altre volte in questo Blog, ed una nostra conoscenza diretta, una persona con la quale in più occasioni abbiamo avuto ampi confronti sui temi della Finanza e dei Mercati Finanziari.

Il suo commento ai dati di due giorni fa è senza ombra di dubbio la cosa più utile che noi abbiamo trovato, e noi siamo andati a leggere ed ascoltare tutto, ma proprio tutto ciò che è stato detto sui mercati e intorno ai mercati.

Abbiamo deciso per questo di “prendere a prestito” per i Post di oggi anche il titolo della sua nota, che potete leggere di seguito.

John H. Cochrane è una delle poche persone, al Mondo, che vi può aiutare a comprendere ciò che vedete succedere intorno a voi, oggi, sui mercati e nell’economia reale. Come spiega ottimamente Cochrane nella sua conclusione, il punto oggi è questo: nessuno sa come andrà a finire, ma sicuramente da oggi in avanti se ne parlerà, e tutto verrà per conseguenza affrontato e valutato in modo diverso.

Nessuno, nelle prossime settimane e mesi, avrebbe più il coraggio di spiegare futuri rialzi dei rendimenti delle obbligazioni dicendo “i tassi salgono, ma per le buone ragioni”, come invece era di moda fare solo due mesi fa. Adesso, tutti hanno chiaro che il “boom economico non c’è più (non è mai esistito) mentre c’è l’inflazione, quella vera. E’ tornata.

This spring's spurt of inflation clearly already means one thing: The end of "the end of inflation." 

For 25 years inflation has seemed stuck on a downward trend. Those of us who worry about it seemed like end-of-the-world sign-holders that couldn't leave the 1970s behind. It's hard to buck the trend. A famous economist advised me to give up studying inflation -- inflation is 2%, he said, that's all you need to know. Apparently a new constant of nature. 

Well, apparently not. Inflation can happen, and there is an economics of inflation. Right now it's pretty obvious -- supply constraints both natural and artificial, coupled with rampant demand. 

Nobody is really sure where it will go. See the IGM survey for a good indication of how wide sensible consensus is on the issue. Maybe these are just temporary shocks, supply bottlenecks, a one-time price level rise from stimulus. Maybe it is the beginning of the 1970s, when exactly the same excuses were offered. 

I'll summarize my bottom line in thinking about this issue. 

1) The dynamics of inflation are roughly     

    inflation = expected inflation + inflation pressure   (*)

If people expect higher inflation next year, then sellers will be quicker to raise prices, and buyers quicker to pay higher prices.  The right measure of inflation pressure is more contentious. The unemployment rate or GDP gap (you will recognize a Phillips curve here) has been a pretty terrible measure. Take your pick of too-low interest rates set by the Fed, too much money, or too much debt and deficit. Whichever it is, if expected inflation remains "anchored," inflation comes back quickly once the pressure is off. If not, we're  in trouble as we have to bottle the expected inflation genie. 

The Fed seems to think that "anchoring" expectations comes from soothing speeches about how anchored expectations are. At worst they may say they have "the tools" to contain inflation should it break out, but they seldom say just what those tools are. I believe that expectations come from expected actions, not speeches, and better from robust institutional rules and commitments that force necessary but unpleasant actions when needed. At least, people must believe that the Fed is willing to repeat 1980 if it comes to that.  And raising interest rates will be much harder now, with a) 100% debt / GDP not 25%, so higher interest rates immediately hurt the budget b) huge reserves so the Fed will be seen to pay a windfall to big banks not to lend out money c) the too-big-to-fail banks will all lose a bundle if interest rates rise d) the current emphasis on inequality, as a recession will hurt the most vulnerable the most. 

2) In today's economy, in the end, inflation comes when people do not believe the government will repay debt. Beyond interest rates, the Fed changes the composition of government debt -- reserves vs. treasurys -- but not the amount of debt. Whether we hold treasurys via the world's largest money market fund (that's what the Fed is) or directly really does not matter. 

Inflation does not come from debt alone, but from debt relative to a credible plan and expectation that debt will be repaid. Expected inflation is anchored by the belief that  if inflation gets out of control our government will promptly put its fiscal as well as monetary house in order. Moreover, since our government has tragically borrowed short term, inflation comes when people believe that other people will lose this faith. Putting the fiscal house in order is not hard as a matter of economics -- a straightforward pro-growth reform of the tax code and entitlements. But our government has kicked that can down the road for nearly 40 years, and absolutely nobody wants to do it. It may have to come after the crisis, which will be much harder. 

None of this is very useful as a short-term forecast, which I do not offer. Both fiscal and monetary policy expectations, in this "regime-switching" moment, are volatile, not well anchored by decades of experience with a "regime," in the rational expectations tradition. I can offer then a summary of the forces at work, but those forces only emphasize how hard forecasting will be. If anyone could tell you for sure we would have inflation next year, we would already have inflation today. The logic of (*) is like the logic of a bank run or a stock market crash. That nobody can predict inflation well is proof of the theory. 

This spurt may pass, and expected inflation, reflecting faith in the ultimate sanity of US fiscal and monetary policy, remain anchored. This spurt may lead to a quick undermining of that faith. 

But at least the question is alive again, and a matter of useful economic analysis and debate. This for sure: The end of "the end of inflation" is at hand