E’ stata una costante, per tutti noi investitori, professionali e non, amatori e non, diretti dal promotore finanziario e non. E’ stata una costante di 25 anni, ed è rimasta costante fino a due mesi fa.

“L’inflazione non c’è più”, siamo arrivati all “fine dell’inflazione”.

Chi segue questo Blog sa perfettamente che Recce’d non ha mai dato credito a questa “teoria della fine dell’inflazione”, ed ha sempre messo in guardia i propri lettori dall’affidarsi a storielle semplificate come quella.

Se invece giuardiamo ai nostri Clienti, i loro portafogli sono già posizionati nel modo migliore, per affrontare questo che è un vero e proprio “cambiamento di scenario generazionale”.

Prendete la pandemia: sui quotidiani tutti scrivono che è già finita, sconfitta, messa alle spalle: sarà vero? Non lo sappiamo certamente noi di Recce’d ma sappiamo una cosa, ovvero che potrebbe. Potrebbe davvero essere finita e sconfitta.

Tutto il contrario si deve dire se si guarda ai mercati finanziari: il “cambiamento di scenario generazionale” è appena ai primi mesi.

Recce’d lo aspettava, Recce’d lo aveva previsto. Per questo, ha predisposto i portafogli titoli: e noi sappiamo come si fa, a gestire il portafoglio durante un “cambiamento di scenario generazionale”.

Di questo parliamo e parleremo ancora con i nostri Clienti, quotidianamente, mentre ai lettori del nostro Blog regaliamo preziose infomazioni, per decidere che cosa fare, quando, con quali strumento finanziari, e per raggiungere quali obbiettivi.

La prima cosa da fare è non farsi imbambolare da una di quelle storielle semplificate a cui abbiamo accennato sopra. Se avete letto che “il 5% di inflazione negli Stati Uniti è un fatto transitorio, e quindi non dobbiamo occuparcene”, avete appunto letto una di queste storielle semplificate.

In settimana, nel nostro The Morning Brief, abbiamo dettagliato ai nostri Clienti i calcoli (certi, e semplici) sulla base dei quali è impossibile, già oggi dopo il dato di maggio, che negli Stati Uniti l’inflazione scenda sotto il 3%.

Se tutto (ma proprio tutto) va bene, potrebbe fermarsi al 4%, ma non devono esserci sorprese negative, che invece sono possibili.

Per la nostra Europa, Lagarde giovedì 9 giugno 2021 ha comunicato un obbiettivo di inflazione allo 1,9% nel 2021 (guarda un po’, esattamente un decimo SOTTO la soglia-obbiettivo); ma alla BCE fanno ormai solo più politica di piccolo e piccolissimo cabotaggio, ed il solo obbiettivo di quelle previsioni era quello di “tenere tranquilli i tedeschi”. Almeno per qualche settimana, almeno fino al prossimo dato: e dopo il dato, si farà finta di essere sorpresi.

La realtà è diversa: se le Aziende USA sopportano un’inflazione al 5%, una parte di questo rialzo ricadrà sicuramente (non esistono dubbi) sui concorrenti europei, che non hanno alcun modo di isolarsi, già che competono sui medesimi mercati.

Tornando ai mercati finanziari, il cambiamento in atto è di quelli profondi, duraturi, e pervasivi (toccheranno ogni settore del mercato finanziario internazionale) che eseriteranno conseguenze di breve ma pure di medio e di lungo termine.

Il lettore del Blog vorrebbe a questo punto che noi di Recce’d anticipassimo queste conseguenze: non lo faremo. Quello, è il lavoro che facciamo per il nostro Cliente.

Allo stesso tempo però, desideriamo ricompensare la costante attenzione dei lettori di questo Blog con alcune utili informazioni. In particolare, intendiamo aiutare gratuitamente il lettore di questo Blog a capire: la stragrande maggioranza dei commenti e delle analisi sul tema dell’inflazione lete ed ascoltate negli ultimi due giorni è infatti figlia dell’affanno e dell’emotività, e proprio per questa ragione totalmente inutile se si deve decidere come e dove e quando investire.

Sono invece utilissime le parole che leggete nel contributi che trovate più in basso: scritte da uno dei massimi studiosi di finanza e mercati, John H. Cochrane, già citato da noi altre volte in questo Blog, ed una nostra conoscenza diretta, una persona con la quale in più occasioni abbiamo avuto ampi confronti sui temi della Finanza e dei Mercati Finanziari.

Il suo commento ai dati di due giorni fa è senza ombra di dubbio la cosa più utile che noi abbiamo trovato, e noi siamo andati a leggere ed ascoltare tutto, ma proprio tutto ciò che è stato detto sui mercati e intorno ai mercati.

Abbiamo deciso per questo di “prendere a prestito” per i Post di oggi anche il titolo della sua nota, che potete leggere di seguito.

John H. Cochrane è una delle poche persone, al Mondo, che vi può aiutare a comprendere ciò che vedete succedere intorno a voi, oggi, sui mercati e nell’economia reale. Come spiega ottimamente Cochrane nella sua conclusione, il punto oggi è questo: nessuno sa come andrà a finire, ma sicuramente da oggi in avanti se ne parlerà, e tutto verrà per conseguenza affrontato e valutato in modo diverso.

Nessuno, nelle prossime settimane e mesi, avrebbe più il coraggio di spiegare futuri rialzi dei rendimenti delle obbligazioni dicendo “i tassi salgono, ma per le buone ragioni”, come invece era di moda fare solo due mesi fa. Adesso, tutti hanno chiaro che il “boom economico non c’è più (non è mai esistito) mentre c’è l’inflazione, quella vera. E’ tornata.

This spring's spurt of inflation clearly already means one thing: The end of "the end of inflation."

For 25 years inflation has seemed stuck on a downward trend. Those of us who worry about it seemed like end-of-the-world sign-holders that couldn't leave the 1970s behind. It's hard to buck the trend. A famous economist advised me to give up studying inflation -- inflation is 2%, he said, that's all you need to know. Apparently a new constant of nature.

Well, apparently not. Inflation can happen, and there is an economics of inflation. Right now it's pretty obvious -- supply constraints both natural and artificial, coupled with rampant demand.

Nobody is really sure where it will go. See the IGM survey for a good indication of how wide sensible consensus is on the issue. Maybe these are just temporary shocks, supply bottlenecks, a one-time price level rise from stimulus. Maybe it is the beginning of the 1970s, when exactly the same excuses were offered.

I'll summarize my bottom line in thinking about this issue.

1) The dynamics of inflation are roughly

inflation = expected inflation + inflation pressure (*)

If people expect higher inflation next year, then sellers will be quicker to raise prices, and buyers quicker to pay higher prices. The right measure of inflation pressure is more contentious. The unemployment rate or GDP gap (you will recognize a Phillips curve here) has been a pretty terrible measure. Take your pick of too-low interest rates set by the Fed, too much money, or too much debt and deficit. Whichever it is, if expected inflation remains "anchored," inflation comes back quickly once the pressure is off. If not, we're in trouble as we have to bottle the expected inflation genie.

The Fed seems to think that "anchoring" expectations comes from soothing speeches about how anchored expectations are. At worst they may say they have "the tools" to contain inflation should it break out, but they seldom say just what those tools are. I believe that expectations come from expected actions, not speeches, and better from robust institutional rules and commitments that force necessary but unpleasant actions when needed. At least, people must believe that the Fed is willing to repeat 1980 if it comes to that. And raising interest rates will be much harder now, with a) 100% debt / GDP not 25%, so higher interest rates immediately hurt the budget b) huge reserves so the Fed will be seen to pay a windfall to big banks not to lend out money c) the too-big-to-fail banks will all lose a bundle if interest rates rise d) the current emphasis on inequality, as a recession will hurt the most vulnerable the most.

2) In today's economy, in the end, inflation comes when people do not believe the government will repay debt. Beyond interest rates, the Fed changes the composition of government debt -- reserves vs. treasurys -- but not the amount of debt. Whether we hold treasurys via the world's largest money market fund (that's what the Fed is) or directly really does not matter.

Inflation does not come from debt alone, but from debt relative to a credible plan and expectation that debt will be repaid. Expected inflation is anchored by the belief that if inflation gets out of control our government will promptly put its fiscal as well as monetary house in order. Moreover, since our government has tragically borrowed short term, inflation comes when people believe that other people will lose this faith. Putting the fiscal house in order is not hard as a matter of economics -- a straightforward pro-growth reform of the tax code and entitlements. But our government has kicked that can down the road for nearly 40 years, and absolutely nobody wants to do it. It may have to come after the crisis, which will be much harder.

None of this is very useful as a short-term forecast, which I do not offer. Both fiscal and monetary policy expectations, in this "regime-switching" moment, are volatile, not well anchored by decades of experience with a "regime," in the rational expectations tradition. I can offer then a summary of the forces at work, but those forces only emphasize how hard forecasting will be. If anyone could tell you for sure we would have inflation next year, we would already have inflation today. The logic of (*) is like the logic of a bank run or a stock market crash. That nobody can predict inflation well is proof of the theory.

This spurt may pass, and expected inflation, reflecting faith in the ultimate sanity of US fiscal and monetary policy, remain anchored. This spurt may lead to a quick undermining of that faith.

But at least the question is alive again, and a matter of useful economic analysis and debate. This for sure: The end of "the end of inflation" is at hand

La fine della "fine dell'inflazione" (parte 1)