William Dudley è a capo della Fed a New York, ed è anche il più "morbido" di tutti i membri del Board: la "colomba" per eccellenza. Eppure anche lui, lo scorso 27 marzo, si è sentito di rendere pubblica una preoccupazione che è forse la più grande, in questo momento, all'interno della Fed: perché i rendimenti delle obbligazioni non salgono, visto che l'economia "sta bene"? E perché le aspettative del mercato sono così tanto distanti dalle previsioni ufficiali della Fed? E' stato osservato la settimana scorsa che  "The market is calling for 2 percent rates in 2018, almost half what the Fed sees." Per questo Dudley ha lanciato un allarme: "Dudley, who is vice chairman of the policy-setting Federal Open Market Committee, said in a Feb. 27 speech “it would be appropriate to choose a more aggressive path of monetary policy normalization,” if bond yields stay too low after the U.S. central bank starts raising rates.". I dati di venerdì scorso, per l'occupazione negli USA, hanno reso ancora più evidente questo problema, a cui Bloomberg ha dedicato proprio oggi un'analisi. Anche questo episodio ci dimostra che le Banche Centrali non sono onnipotenti, e sanno di non esserlo: per noi investitori finali, il problema è come operare sul portafoglio in obbligazioni, ora che le Banche Centrali stanno per perdere il controllo del mercato obbligazionario.

Venerdì scorso, con tutti i mercati chiusi per la Pasqua, dagli USA è arrivato un dato per l'occupazione molto inferiore alle attese (125 mila unità, se ne aspettava il doppio) ed una ancor più grave revisione al ribasso per i due mesi precdenti (70 mila unità complessive) che fa scendere sotto 200 mila unità la media dei primi tre mesi del 2015. Il problema dove sta? Sta nel fatto che (ormai è acquisito) la crescita negli USA ha subito un forte rallentamento negli ultimi sei mesi (2,2% annualizzato nell'ultimo trimestre 2014, e vicino allo 1% secondo il Board Member Dudley nel primo del 2015); quindi anche nel 2015 la crescita USA resterà ben al di sotto del 3% di cui tutti, ma proprio tutti (tranne noi), si dicevano sicuri solo tre mesi fa. Chi potrà allora trascinare la ripresa nel 2015? La Cina? L'Eurozona? Gli Emergenti? Oppure, come già è successo nel 2014, al prossimo giugno saremo qui tutti a chiederci se non sta per arrivare una nuova fase di rallentamento globale? E se stavolta tornasse di moda quella certa parola con la "R", di cui abbiamo scritto in questo Blog due volte la settimana scorsa?

La cosa che sorprende, dei dati pubblicati negli ultimi mesi e settimane, è che dopo anni ed anni di una politica di stimolo senza precedenti, ci ritroviamo a constatare che,qualcosa, nell'economia, proprio non va. Che cosa è che non funziona? La risposta che noi diamo a questa domanda è molto precisa: il peso eccessivo del debito. L'economia globale è schiacciata oggi da una quantità di debito così grande, che non riesce più a muoversi. Ogni iniziativa di sviluppo viene bloccata dalla quantità (e non dal costo, certo) del debito in essere. E perché il debito blocca? Per una ragione semplicissima: il debito non è altro che reddito futuro, scontato ad oggi, ed il reddito futuro è già stato tutto impegnato. Non ce n'è più, di disponibile. La responsabilità? Tutta delle politiche delle Banche Centrali, questo non si può discutere. E qui torniamo, rapidamente, al blog aperto di recente da Ben Bernanke, che ha scritto la frase che potete leggere qui di seguito: "A similarly confused criticism often heard is that the Fed is somehow distorting financial markets and investment decisions by keeping interest rates “artificially low.” Contrary to what sometimes seems to be alleged, the Fed cannot somehow withdraw and leave interest rates to be determined by “the markets.” The Fed’s actions determine the money supply and thus short-term interest rates; it has no choice but to set the short-term interest rate somewhere". Qui i casi sono due: o Bernanke davvero non ha capito, oppure fa finta di non avere capito. Perché la politica di QE è precisamente il passaggio da una politica monetaria concentrata sui tassi a breve termine ad una politica che controlla tutto lo spettro dei tasso di interesse, sia lungo la curva delle scadenze fino ai 30 anni ed oltre, sia per ciò che riguarda gli spreads di credito fino agli high yields. Il QE è la "nazionalizzazione" di tutto il mercato finanziario, che serve appunto a sostenere, ed alimentare, la crescita abnorme e senza precedenti della quantità di obbligazioni emesse, che a suo volta blocca la crescita delle economie. Bernanke continua a presentarsi come "l'uomo che salvò il mondo dalla Grande Depressione": ma questa, fino ad oggi, è tutt'altro che una certezza secondo molti, tra i quali proprio ieri Bill Gross: " ... investors face a tough time ahead trying to pick places to put money in a world where basically everything is mispriced. Central banks that have kept rates low have helped boost asset prices, but the landscape will be different now that stimulus from the Federal Reserve and elsewhere is losing its impact ...".

Ieri 1 aprile dagli USA sono arrivati due dati deboli, che purtroppo per noi non sono un pesce di Aprile (April's Fool) ma una foto della realtà: il dato ADP per gli occupati nel settore privato, inferiore alle 200 mila unità, e il dato ISM per il settore manifatturiero, al livello più basso degli ultimi 24 mesi. Questi dati vanno in scia a tre mesi molto dificili per le vendite al dettaglio e a una serie di dati negativi per la spesa per beni produttivi (macchinari). In più, c'è il 2,2% di crescita annualizzata per il GDP dell'ultimo trimestre 2014. E adesso si aspetta con ansia il primo trimestre 2015, che secondo molti sarà condizionato anche dal clima freddo. Quali sono le aspetttaive? Prima dei dati di ieri, erano quelle del grafico qui sotto: si andava (la fascia blu) da un massimo di 3,2% ad un minimo di 1,8%. Con la notevole eccezione della Federal Reserve di Atlanta, che collocava il dato per il primo trimestre vicino a zero (la linea in basso). Ora, dopo avere visto gli ultimi dati, ci sembra prudente assumere un dato di crescita vicino allo 1% annualizzzato, cioè nulla. E quindi viene spontaneo chiedersi se, nei prossimi mesi, non potrebbe tornare di moda quella famigerata parola con la "R" che tutti temono: la parola "recessione". Come ha scritto ieri il sito Marketwatch:

But at the very least, there equally are reasons why the U.S. economy maybe won’t rebound. What’s going to suddenly turn business investment around, particularly when a major industry (energy) is still in the early stages of responding to a calamitous oversupply? Moreover, it’s rare for recoveries, as tepid as this one has been, to last as long as this one.

For sure, this isn't an attempt to argue that the U.S. is headed for a repeat of the Great Recession, or even definitely arguing the U.S. is going to experience a mild one.

It just seems odd that there isn’t even a discussion.

Le banche di investimento (le varie Goldman Stanley o Deutsche Lynch, per capirci) ci spingono da anni sulla strada di un ottimismo senza dubbi: alla fine, le Banche Centrali otterranno quello che vorranno, perché possono stampare illimitatamente moneta a zero costo, e senza creare alcun tipo di squilibrio nell'economia reale. Da sempre, scriviamo mettendo in guardia gli investitori finali su questo argomento: che è un argomento commerciale, un argomento per vendere, e non il prodotto di uno studio, di una ricerca, di un lavoro su dati. Neppure le Banche Centrali sono sicure di come andrà a finire (e ce lo dicono chiaramente), figurati se lo sa l'analista della mega banca globale ... Questo argomento lo richiamiamo in causa perché una notizia di ieri ci ha detto che il 25% del (mostruoso) debito pubblico giapponese è già stato acquistato dalla BoJ (a fine 2014). BoJ che peraltro, prosegue nelle sue politiche di QE: quindi, la percentuale salirà ancora nel 2015. Stiamo viaggiando verso la "nazionalizzazione" dei mercati finanziari: in futuro, si emetteranno obbligazioni direttamente per la Banca Centrale, che bisogno c'è di un mercato? In questo modo, il debito dei vari soggetti, privati e pubblici, viene a fare capo alla Autorità Monetaria: non esistono più debitori e non esiste più il rischio. Ma al tempo stesso, andrà in asfissia il mercato finanziario: un rischio non teorico, ma molto concreto, sia in Giappone, sia in Eurozona, dove la BCE è ormai l'unico player di alcuni comparti del mercato obbligazionario. O meglio, di quello che era il mercato obbligazionario. Questi dati ci ricordano che Draghi e Kuroda sono essere umani, e non Supermen: non sono onnipotenti ed invincibili, si trovano di fronte limiti non valicabili, e potrebbero anche perdere la partita ed il controllo della situazione. Anche a breve.