Siamo, tutti noi investitori, entrati da tempo in una Nuova Era. E nell’estate del 2024 siamo anche entrati in una nuova fase di breve-medio termine dei mercati finanziari.

Si tratta di una fase ad elevata volatilità e con improvvide sorprese. Lo avete già visto

nella prima settimana di agosto (Giappone)
nella prima settimana di settembre (la recessione)
nell’ultima settimana di settembre (Cina e di nuovo Giappone).

Ma questo è, chiaramente, soltanto l’inizio: i tre mesi finali del 2024 e il primo semestre del 2025 saranno determinanti, sia per il breve sia per il medio termine dei mercati finanziari di tutto il Pianeta.

I segnali sono moltissimi: potete trovare i nostri commenti a caldo, e le nostre considerazioni sulla tattica di gestione proprio qui nel Blog: ad esempio:

nel Post del 30 giugno 2024
nel Post del 20 luglio 2024
nel Post del 27 luglio 2024
nel Post del 24 agosto 2024
nel Post del 14 settembre 2024

Oggi dedichiamo il nuovo Post non tanto alla tattica di gestione, quanto alla nostra strategia di investimento per questo periodo che ci attende, cioè il breve-medio periodo:

Avendo noi già chiarito e motivato, anche qui nel Post, la nostra strategia di medio-lungo periodo, ma in Post precedenti.

La nostra descrizione della strategia di breve - medio adottata per i portafogli modello di Recce’d inizia con un articolo che (pensate un po’!) è datato 22 marzo 2007. Ovvero 17 anni e sei mesi fa.

Ebbene: leggendolo, vi renderete conto che oggi è più utile questo articolo, del 99% delle cose che si leggono sul Web, sui social, sui quotidiani e nelle cosiddette “ricerche” pubblicitaria delle Reti di promotori finanziari e delle banche internazionali di investimento.

Mohamed El-Erian 22 marzo 2007

I driver di mercato della liquidità superano attualmente le influenze provenienti dagli strumenti tradizionali di politica monetaria. Ma questo non significa che questi strumenti non siano più efficaci. Lo sono ancora, ma a livelli più ampi di fluttuazioni economiche e con minore precisione, sollevando così questioni interessanti per i decisori politici e gli investitori.

Negli ultimi due anni, i mercati hanno sviluppato potenti fabbriche di liquidità poiché un numero maggiore di investitori ha abbracciato il debito nel tentativo di aumentare l'impatto dei propri investimenti. Il processo è stato facilitato da condizioni economiche globali stabili, dall'uso diffuso di derivati e dai bassi costi di prestito.

Con l'aumento della leva finanziaria complessiva del mercato, l'impatto sui mercati ha più che compensato la campagna 2004-2006 della Federal Reserve statunitense di 17 successivi aumenti dei tassi di interesse.

Un modo per illustrare le forze in gioco è seguire il percorso di un dollaro mentre viene riallocato dagli investitori da un tradizionale investimento azionario pubblico verso il capitale privato.

Per rendere l'illustrazione particolarmente vivida, concentriamoci su un accordo "pubblico-privato" guidato da un fondo di leveraged buyout nel contesto di una posizione di politica monetaria invariata. Il viaggio inizia con la liquidazione in contanti di un dollaro di azioni pubbliche, che viene poi assegnato al fondo LBO. Accedendo ai mercati del debito, il fondo aumenta il potere d'acquisto del dollaro (in genere di 3-4 volte) mentre si avventura nei mercati pubblici alla ricerca di una società da "privare". Alla chiusura dell'accordo, l'importo aumentato finisce come denaro contante nelle mani del venditore (o dei venditori) della società mirata. Questo viaggio si traduce in una leva finanziaria maggiore guidata da un moltiplicatore interno ai mercati.

Questo processo "endogeno" espande il bilancio dell'economia e aumenta i prezzi delle attività. L'aumento dei prezzi delle attività è rafforzato dalla natura adattiva delle aspettative degli investitori. Dopo aver osservato l'impatto positivo di un'offerta LBO sul prezzo delle azioni di una società mirata, gli investitori si adeguano. Invece di essere semplicemente reattivi, cercano e riprezzano attivamente aziende e settori che potrebbero finire nell'elenco target dei fondi LBO, generalizzando così il catalizzatore positivo sui prezzi delle azioni.

I tassi di interesse ufficiali più elevati interrompono questo processo solo se minano la crescita economica, limitano il flusso di fondi degli investitori verso "alternative" e ampliano gli spread di rischio nei mercati del debito.

Altrimenti, i successivi aumenti dei tassi coincidono con (piuttosto che arrestare) l'aumento della liquidità endogena, come è stato il caso nel 2004-2006.

Il recente fallimento della politica monetaria nell'assorbire la liquidità non significa che sia diventata inefficace. Piuttosto, questo episodio illustra l'insolita potenza dell'attuale fenomeno del private equity. Ma, per essere sostenuto nel tempo, il fenomeno deve sviluppare fonti di capitale permanente. Mentre recenti iniziative di Blackstone e Fortress suggeriscono che le società di private equity stanno perseguendo tali fonti, sono l'eccezione piuttosto che la regola.

Verrà il momento in cui la liquidità endogena passerà dall'essere accomodante all'essere restrittiva. Ciò avviene naturalmente nel corso di diversi anni, poiché una massa critica di aziende detenute da privati cerca di "uscire" di nuovo nei mercati pubblici.

I tempi potrebbero essere accelerati da un'interruzione delle condizioni economiche sottostanti e da un picco sostenuto nell'avversione al rischio.

Come dimostra il disastro nel settore dei mutui subprime, il conseguente ritiro del credito potrebbe essere piuttosto drammatico. Date queste considerazioni, non sorprende che i successivi aumenti dei tassi di interesse di riferimento negli Stati Uniti non abbiano avuto l'impatto previsto dai modelli tradizionali. È anche comprensibile che, nonostante gli indicatori di inflazione, i decisori politici siano stati cauti nell'aumentare troppo i tassi per timore di innescare una brusca inversione della liquidità endogena.

Guardando al futuro, sembrerebbe ragionevole aspettarsi che richiedano prove inequivocabili di un significativo rallentamento dell'attività economica prima di intraprendere un allentamento sostenuto della politica monetaria. E gli investitori? Finora, l'aumento della liquidità endogena ha premiato l'assunzione di rischi oltre quanto sarebbe giustificato dai fondamentali.

È prudente ricordare che la leva finanziaria può giocare a sfavore degli investitori in discesa tanto quanto ha funzionato per loro in salita. Quando ciò accade, gli investitori meglio posizionati saranno quelli che hanno mitigato il rischio attraverso un'adeguata diversificazione degli asset e l'acquisto di un'assicurazione

Nell’articolo del 22 marzo 2007, Mohamed El Erian spiegava perfettamente quel 2007 dei mercati. Ed anticipava anche anche il 2008. Ed anche il 2009.

Per voi lettori, e per i vostri risparmi, anticipa anche i prossimi mesi, ed anche il 2025, e poi il 2026, e poi il 2027.

Per noi di Recce’d, questa lettura e quella che segue spiegano, in modo efficace, come siamo posizionati oggi, ed alcune delle nostre prossime operazioni sui portafogli modello di Recce’d.

La seconda lettura non è datata marzo 2007, ma è datata settembre 2024. Ripete le medesime considerazioni, adattandole al contesto del 2024.

L'autore è presidente del Queens' College di Cambridge e consulente di Allianz e Gramercy

Se presa alla lettera, la giustificazione del presidente della Federal Reserve Jay Powell per l'inizio insolitamente aggressivo del ciclo di tagli dei tassi della banca centrale rafforza

la convinzione del mercato che non siamo mai usciti, né è probabile che lo faremo a breve, dal regime di politica monetaria che ha prosperato per la prima volta nel periodo precedente la crisi finanziaria globale del 2008.

Quel regime di ampia liquidità fornito dalla banca centrale ai mercati ora funge da polizza assicurativa contro una gamma sempre più ampia di rischi.

È relativamente insolito che la Fed avvii un ciclo di tagli con un taglio di 0,5 punti percentuali. È ancora più insolito che ciò accada quando, secondo Powell, l'economia è "in una buona posizione", la Fed ha "crescente fiducia che la forza nel mercato del lavoro possa essere mantenuta" e la politica fiscale è stata così costantemente lasca.

Non dovrebbe sorprendere che siano state avanzate molte ragioni economiche per l'inizio aggressivo del ciclo della Fed. Si va dalla "missione compiuta" nella lotta contro l'inflazione a un rischio di recessione scomodamente elevato. Altri motivi citati includono ricadute dai problemi nelle economie cinese ed europea e tassi di interesse reali insolitamente elevati dopo aver preso in considerazione l'inflazione.

Sono state suggerite anche ragioni non economiche che coinvolgono la politica prima delle elezioni presidenziali, preoccupazioni che le escalation in Medio Oriente e/o Russia-Ucraina possano indebolire la domanda globale e persino che la Fed sia intimidita dai mercati che credono che dovrebbe operare come una banca centrale a mandato unico concentrandosi solo sulla parte di "massima occupazione" del suo doppio mandato.

Tale speculazione è naturale alla luce della portata del recente taglio, in particolare date le dissonanze che attualmente attraversano i mercati, tra cui

il contrasto tra i molteplici record del mercato azionario e le crescenti incertezze economiche, politiche e geopolitiche;
l'enorme appetito per grandi nuove emissioni obbligazionarie nonostante le preoccupazioni per l'elevato debito del settore privato e pubblico;
e la correlazione storicamente insolita tra obbligazioni governative, obbligazioni ad alto rendimento e oro, tutte in ripresa.

La prima serie di commenti dei funzionari della Fed dopo la riunione del Federal Open Market Committee che ha definito le politiche non indica una giustificazione uniforme per il taglio aggressivo.

Invece, dobbiamo attendere la pubblicazione dei dati nelle prossime settimane per valutare, ex post, la logica della banca centrale.

Se fossi costretto oggi a esprimere un parere, inquadrerei il taglio come una combinazione di una polizza assicurativa della Fed contro un nuovo errore di politica, questa volta di essere troppo restrittivi per troppo tempo, e

la convinzione sia della Fed che dei mercati che il costo di questa politica sia molto basso.

In un contesto a lungo termine, questa è un'altra evoluzione nel paradigma del dominio della liquidità o di ciò che alcuni hanno chiamato la finanziarizzazione dell'economia.

Era evidente nell'iperattività nelle fabbriche di credito del settore privato nel periodo precedente alla crisi finanziaria globale del 2008, come dettagliato nel mio articolo del Financial Times del 2007.

È proseguito con i massicci interventi di mercato da parte dei decisori politici con supporto di liquidità per ridurre la probabilità di un disordinato deleveraging dei bilanci privati.

Ciò ha rafforzato la convinzione diffusa in un "Fed put", ovvero la prospettiva di un sostegno ai mercati da parte della banca centrale in tempi di inquietante volatilità.

Ed è stato amplificato durante la pandemia di Covid-19, quando il bilancio della Fed è salito a 9.000 miliardi di dollari, da 1.000 miliardi di dollari prima della crisi finanziaria, in mezzo a deficit di bilancio sbalorditivi. Ciò nonostante il record di 27 mesi consecutivi, fino allo scorso maggio, di un tasso di disoccupazione inferiore al 4%.

Il risultato di tutto ciò è stato che la liquidità ha separato i prezzi di mercato dai tradizionali fattori economici, finanziari, geopolitici e politici.

In effetti, il recente taglio dei tassi ha alimentato importanti tendenze comportamentali che portano i mercati a credere che un ampio sostegno alla liquidità faccia più che aiutarli a navigare nella realtà di un panorama incerto; serva anche a prevenire un'ampia gamma di minacce future.

Non c'è da stupirsi che molti abbiano definito la posizione sui tassi di interesse della Fed come una "polizza assicurativa". Il suo impatto benefico comporta il solito compromesso di un'assicurazione generosa che rischia un alto rischio morale e una selezione avversa. In particolare, i mercati hanno tradotto questo come un segnale di basso rischio di ripresa dell'inflazione e di instabilità finanziaria disordinata.

Le polizze assicurative a buon prezzo possono aumentare il benessere economico in modo win-win-win, per l'assicurato, l'assicuratore e il sistema.

Questa è la speranza da cui dipende in parte il benessere economico, e non è affatto una cosa scontata.

A nostro giudizio, non è necessario aggiungere a queste parole altre parole: tutto viene spiegato in modo chiaro, stringato, ed afficace.

Le operazioni che traducono tutto questo in pratica vengono analizzate e descritte nel Bollettino quotidiano, nella nostra Lettera al Cliente, e nelle altre comunicazioni che riserviamo al Cliente, oltre che durante i frequenti contatti diretti.

Il nostro Cliente poi riceve gli ALERT che dettagliano le operazioni che noi scegliamo di mettere in pratica sui portafogli modello.

Da aggiungere, in questa sede, resta una cosa sola: e tocca a voi lettori aggiungerla.

Siamo certi che le fonti di informazione a cui accedete abitualmente, ovvero

i social

il web
i media in genere
i quotidiani
le TV
il promotore finanziario, il financial advisor, il private banker, ovvero family banker, ovevro direct banker, ovvero personal banker, il wealth manager, oppure il “consulente” tradizionale fondivendolo
la banca internazionale di investimento

nessuno di questi vi ha mai parlato di queste cose, e nessuno vi ha mai sottolineato la rilevanza di ciò che qui avete letto.

Il che dovrebbe farvi riflettere molto. E subito. Nel vostro interesse.

Non solo riflettere.

Dovrebbe anche farvi arrivare alla domanda che è cruciale per il vostro interesse: chiedervi chi, oggi, in Italia, e dato questo contesto in cui ci troviamo, è in grado di aiutarvi a gestire il vostro risparmio in modo tale da raggiungere due obbiettivi:

conseguire un rendimento medio positivo e costante; ed al tempo stesso
proteggere il patrimonio dagli shocks che arriveranno in futuro a sanare i folli squilibri sui cui è fondata la situazione attuale dei mercati finanziari.

Chi è in grado, oggi, di fornirvi una strategia di gestione del portafoglio che si fonda proprio sui presupposti che vi abbiamo fornito in questo Post?

Chi ha le capacità e le competenze per valutare correttamente i diversi asset finanziari nel contesto attuale?

Chi dispone delle competenze professionali per uscire vincente da una fase come questa?

Chi ha la visione che consente di alzare lo sguardo e sfuggire alla pressione dei media e delle Reti, e fare davvero il vostro interesse consigliandovi nella gestione del risparmio?

Oggi, in Italia, c’è soltanto Recce’d.

Lo abbiamo dimostrato negli ultimi quindici anni. Ed oggi, se volete, lo dimostriamo anche a voi lettori: è semplice andare alla pagina CONTATTI e parlare con noi.

La strategia di investimento di Recce'd per l'ultimo trimestre 2024 e per il primo semestre 2025