Recce’d ha dedicato il suo primo Longform’d alla Federal Reserve, prendendo una posizione chiara: La Fed, insieme con la BCE e la Banca del Giappone, oggi per noi investitori, è il più grande nemico da battere. E’ il più grande rischio da gestire. E’ la più grande incognita.

Abbiamo già dedicato a questo tema, tema che tutte le Reti di promotori si guardano bene dall’affrontare con i propri Clienti, due Longform’d ed è in preparazione un terzo.

Anticipiamo i temi di questo terzo contributo dedicato alla Federal Reserve, ed insieme anticipiamo i temi della prossima riunione Fed di martedì e mercoledì, ripubblicando qualcosa che risale al 2018.

Si tratta di parole utilissime, pronunciate proprio da Jerome Powell, il Grande Capo assoluto ed incontrastato dei banchieri centrali.

L’immagine qui sopra è scherzosa, e lo rappresenta all’opera con una macchina da stampa da cui escono un’infinità di bigliettoni verdi.

L’immagine più in basso invece è seria. è la testimonianza più concreta del modo celebrativo nel quale tutti i media specializzati del Pianeta celebrano l’uomo, rappresentandolo come onnipotente e quindi vero e proprio Salvatore del Mondo.

L’immagine è distorta: Powell è in effetti il Salvatore, se ci mettiamo dal punto di vista di quella rivista. Il Salavtore di tutto il mondo del business che gira intorno a Barron’s, un mondo che senza l’intervento di Powell da tempo sarebbe già fuori dal business. Spazzati via quelli di Barron’s, insieme con le Reti di promotori e private bankers e family bankers e wealth managers, con tutte le banche globali di investimento, e con CNBC..

Sarebbe stato un male? Oppure, per noi investitori finali, sarebbe stato un bene?

Per il passato, non si può rispondere, mentre per il futuro … si vedrà se la risposta ci sarà fornita da quello che accade.

Ma resta una cosa per certo: che il Salvatore ha salvato LORO e non NOI investitori, per i quali il risultato finale a tutto oggi è appeso ad un filo sottilissimo.

Noi con questo Post, come detto, anticipiamo alcuni dei temi che tratteremo nel prossimo Longform’d, e per farlo utilizziamo le parole dello stesso Powell nel gennaio 2018, ovvero ben tre anni fa, poco prima di essere dominato da Donald J. Trump a Capo della Federal Reserve.

Ciò che queste parole ci consentono di mettere in evidenza è quanto segue: l’attenzione, e la celebrazione, dei media verso Powell è profondamente selettiva. Solo alcune delle parole di Powell vengono evidenziate e messe in prima pagina. Altre parole, dello stesso Powell, vengono nascoste al pubblico.

Noi di Recce’d riteniamo che proprio le parole nascoste di Powell siano le più utili, per decidere dei propri investimenti presenti e futuri. E per questo vi invitiamo a leggere con la massima attenzione.

Ripetiamo: chi parla, qui, non è Recce’d, ma il Chairman della Federal Reserve, quello che tra 72 ore muoverà i mercati con le sue dichiarazioni.

Questo è ciò che Powell anticipava, ben tre anni fa.

Leggete con attenzione: è dei vostri soldi, che sta parlando qui i Chairman Powell, e non di teoria.

For years, market watchers and Fed skeptics had warned that the record low volatility "blanket" that has fallen like a pall over the comatose market was the result of Fed actions, both direct or indirect. And while they mostly spoke metaphorically (although back in 2012 we observed a distinct shift in the VIX futs  when the current head of the Fed's trading desk, Simon Potter, replaced Brian Sack), we now have explicit confirmation that the Fed's "short vol" position appears to be rather literal.

This is what the next Fed Chair, Jerome Powell - who is scheduled to replace Janet Yellen next month - said during the October 23-24, 2012 FOMC meeting - just one month after the Fed announced QE3, as today's just released 2012 FOMC transcripts revealed:

I have concerns about more purchases. As others have pointed out, the dealer community is now assuming close to a $4 trillion balance sheet and purchases through the first quarter of 2014. I admit that is a much stronger reaction than I anticipated, and I am uncomfortable with it for a couple of reasons.

First, the question, why stop at $4 trillion? The market in most cases will cheer us for doing more. It will never be enough for the market. Our models will always tell us that we are helping the economy, and I will probably always feel that those benefits are overestimated. And we will be able to tell ourselves that market function is not impaired and that inflation expectations are under control. What is to stop us, other than much faster economic growth, which it is probably not in our power to produce?

And then the punchline:

[W]hen it is time for us to sell, or even to stop buying, the response could be quite strong; there is every reason to expect a strong response. So there are a couple of ways to look at it. It is about $1.2 trillion in sales; you take 60 months, you get about $20 billion a month. That is a very doable thing, it sounds like, in a market where the norm by the middle of next year is $80 billion a month. Another way to look at it, though, is that it’s not so much the sale, the duration; it’s also unloading our short volatility position.

Ah yes, unloading the Fed's "short volatility position". Maybe someone can ask Powell at the next FOMC press conference just where that stands today, and whether he is still as skeptical the Fed will succeed in unwinding its balance sheet, as he was in October 2012:

My third concern—and others have touched on it as well—is the problems of exiting from a near $4 trillion balance sheet. We’ve got a set of principles from June 2011 and have done some work since then, but it just seems to me that we seem to be way too confident that exit can be managed smoothly. Markets can be much more dynamic than we appear to think.

...

When you turn and say to the market, “I’ve got $1.2 trillion of these things,” it’s not just $20 billion a month— it’s the sight of the whole thing coming. And I think there is a pretty good chance that you could have quite a dynamic response in the market.

Fed's VIX trading aside, here is perhaps the most fascinating part of Powell's speech, one which contains some truly unprecedented - for a future Fed chairman - admissions:

I think we are actually at a point of encouraging risk-taking, and that should give us pause. Investors really do understand now that we will be there to prevent serious losses. It is not that it is easy for them to make money but that they have every incentive to take more risk, and they are doing so. Meanwhile, we look like we are blowing a fixed-income duration bubble right across the credit spectrum that will result in big losses when rates come up down the road. You can almost say that that is our strategy.

La linea di Recce’d sul tema COVID -19 e sul lockdown è chiarissima fin dal mese di marzo 2020.

Sono due, e soltanto due, le cose che a nostro giudizio vale la pena di sottolineare, se ci mettiamo dal punto di visuale di un investitore che non vuole vedere massacrato il proprio patrimonio da ciò che sta per arrivare:

1. il COVID-19, dal punto di vista di ogni investitore, ha nessuna rilevanza: l’epidemia ha semplicemente messo alla luce le fragilità di un sistema che non sta più in piedi; poteva essere il COVID-19 oppure un altro innesco: in ogni caso, qualcosa sarebbe successo perché qualcosa succede sempre

2. il lockdown è pericolosos soltanto da un punto di vista: ed è lo stress da trauma (PTSD: pot traumatic stress disorder; lo stress sugli individui, lo stress nelle relazioni sociali, lo stress negli equilibri della politica

Sottoposti ad una lunga serie di stress, che vanno dalla vita professionale alla vita privata, dagli spostamenti alle relazioni familiari (e l’elenco potrebbe prolungarsi all’infinito) le menti degli individui producono enzimi negativi, reazioni isteriche, decisioni mal calcolate.

Ovviamente i mercati finanziari sono lo specchio fedele di questa diffusione dei sintomi di PTSD.

Gli eccessi che da almeno un decennio dominano il panorama dei mercati finanziari internazionali si sono ulteriormente esasperati, nel 2020, anno difficilissimo da vivere ed ancora più difficile da interpretare. Ne vediamo uno nuovo ogni giorno, noi che effettuiamo un monitoraggio selettivo di tutti i comparti, su tutti i mercati maggiori.

Gli investitori individuali si sentono “obbligati a fare qualche cosa”, si sentono spinti ad agire perché “non si può stare fermi davanti a tutto questo”, ed al tempo stesso sono spinti a “fare qualche cosa” anche dalle difficoltà della vita privata, e dalle difficoltà in ambito lavorativo.

Si tratta di un effetto voluto, si tratta di una scelta politica. si vuole spingere il pubblico in uno stato di (confusa) euforia collettiva, per allontanare il “pessimismo” ma pure per allontanare lo sguardo dalla realtà.

Lo slogan è il seguente “è il momento di investire! comperate, comperate in Borsa, e comperate o Titoli di Stato! senza pensarci troppo, non state li a perdere tempo con tanti ragionamenti! qui c’è da guadagnare, e guadagnano tutti, anche i poco informati, è sufficiente un pizzico di intuito! e del futuro … ma chissenefrega, guadagnate soldi oggi, siate felici, e poi per tutto il resto si vedrà, alla peggio arriva la Federal Reserve”.

Il meccanismo psicologico è il medesimo della lotteria degli scontrini, per intenderci. I soldi li tirate fuori oggi, e domani poi sicuramente ne avrete indietro ancora di più, perché l’economia vola!

Forse.

Il meccanismo è semplice, persino ingenuo. Ma quasi tutti (quasi) ci cascano dentro. Ce lo dicono i dati, centinaia di dati. Ma ci sono segni fortissimi di PTSD anche negli atteggiamenti di Autorità monetarie ed autorità politiche.

Questa forma di PTSD che interessa i comportamenti degli investitori, e quindi il futuro andamento dei mercati finanziari, è come detto figlia di una politica (economica, monetaria e politica in generale) che da anni ha deciso di appropriarsi dei mercati finanziari e farne un’arma di propaganda. seguendo, in questo, passo per passo la prassi dei regimi totalitari.

La Cina, ad esempio, da decenni utilizza la Borsa come megafono: ne fece, come tutti ricorderete, le spese, ed in modo drammatico, cinque anni fa: allora, nel 2015, l’indice della Borsa di Shanghai valeva il doppio di ciò che vale oggi, e non si è mai più ripreso.

Ma in Cina la Borsa è un mercato semplice, tutti gli operatori sono quanto meno controllabili, e sono conosciuti. La situazione in Occidente e ben più complessa, ben più articolata, e proprio per questo meno controllabile: quando sfugge di controllo, come fu tra il 2007 ed il 2009, travolge nella sua rovinosa caduta anche ogni comparto dell’economia globale.

E’ questa la ragione per la quale, nel 2009, tutti voi avete letto sui quotidiani italianai di una nuova Grande Depressione.

Che poi, negli anni successivi, è stata rimandata utilizzando in misura maggiore esattamente le medesime politiche che ci avevano portati sull’orlo del baratro.

Oggi, la politica viene mirata in particolare sul pubblico degli investitori al dettaglio, ovvero degli investitori retail.

E’ a loro che si chiede di tenere su le Borse, ed è sempre a loro che si chiede di acquistare BTp al 0,65% di rendimento a scadenza sui 10 anni, magari chiamando le nuove emissioni di vecchi strumenti obbligazionari con nomi di fantasia, che invocano la fedeltà alla Nazione.

In fasi come questo, complesse, dolorose e prolungate, il nostro principale contributo alle scelte di investimento non è quello di “fare comperare dollari USA” oppure di “fare vendere Tesla”: il nostro compito principale è aiutare i nostri Clienti a mantenere la lucidità, a conservare il sangue freddo, a non sentirsi “obbligati a fare qualcosa, perché tutto si muove”.

In breve, aiutare i nostri Clienti a gestire gli effetti del PTSD (che tutti quanti sopportiamo) senza fare danni al proprio patrimonio.

Quello è il primo obbiettivo. Il secondo è trovare autentiche opportunità di investimento, in un contesto così fortemente perturbato, distinguendo il falso dal vero, nel fare questo, esperienza e competenze specifiche aiutano moltissimo.

Conclusione. Quella che avete letto in questo Post, per dirla tutta, è la nostra indicazione di investimento per il 2021: la sola utile, l’unica che conta.

Potete metterla a confronto con tutto ciò che leggerete sul Sole 24 Ore, sul Corriere Economia, con ciò che ascolterete su CNBC Class TV, con la Review per il 2021 di Goldman Sachs, con la Review 2021 di Morgan Stanley, con la Review 2021 di UBS, e con quella che (utilizzando il “copia e incolla”) vi ha appena portato il vostro promotore finanziario che chiamate private banker, ed anche con … la Review 2021 che verrà stampata dal vostro robot che vi fa da advisor (ammesso il robot che sappia scrivere).

Poi, tra sei mesi, rivedremo tutto, tutti insieme. E sarà divertente.

Il lavoro di informazione che noi di Recce’d abbiamo organizzato per i nostri Clienti, e che svolgiamo ogni giorno, parte dalle informazioni, che sono la nostra materia prima.

Come in ogni altro settore, anche nella professione dell’investimento la materia prima va poi elaborata: e qui che nascono le differenze. C’è chi maneggia la materia prima in modo grossolano, e chi opera in modo accurato, preciso e raffinato. Come quello degli orologiai.

Noi abbiamo organizzato l’elaborazione della materia prima, l’informazione, in tre fasi:

• raccolta (la più ampia e completa possibile)

• selezione (del vero dal falso)

• prioritizzazione (ciò che è più importante per l’investitore va separato da ciò che al contrario aumenta la confusione e non genera idee di investimento.

Attraverso questo Blog, noi offriamo da sempre ai lettori, in modo gratuito, campioni del nostro lavoro: ed è quello che facciamo anche con questo Post.

Lo scopo di questo Post è rendere evidente, a chi ci legge, che esiste da un lato la realtà, e dall’altro la cosiddetta “narrativa”. E moltissimi sono gli esempi che potete ritrovare, con tutta facilità e senza spendere, andando a ritroso nel nostro Blog.

Ma qui ed ora ci occupiamo dell’oggi. Oggi accade che la “narrativa” racconta una realtà che non esiste: mezzi di informazione, banche di investimento, e Banche Centrali sono tutti allineati nel creare una “realtà virtuale” della quale è necessario convincere il pubblico..

E’ necessario convincere il pubblico che la situazione è sotto controllo. E’ necessario convincere il pubblico che non ci saranno nel 2021 effetti visibili del COVID-19 sui dati economici. E’ necessario convincere il pubblico che in ogni caso, anche se quanto abbiamo appena scritto fosse una balla, ci sarebbero le Banche Centrali a sistemare tutto.

E molti si sono fatti convincere: in modo particolare, molti investitori retail, ovvero al dettaglio, negli Stati Uniti.

Ovviamente, sono molti, ma non sono tutti. Ovviamente, ci sono ancora individui capaci di utilizzare il senso critico, e di ragionare con la propria testa.

E non soltanto singoli individui: anche alcune Istituzioni. Lo scopo di questo Post è fornirvene un esempio.

Rabobank è una banca olandese di medie dimensioni (tipo Intesa oppure Unicredit), che (a differenza delle banche italiane) è però in grado di giocare un ruolo, non centrale ma comunque visibile, sui mercati finanziari internazionali.

Ogni giorno Recce’d legge e seleziona un centinaio di “ricerche” ed altre pubblicazioni (commerciali) delle banche di investimento globali. Tra le cento che abbiamo letto venerdì 4 dicembre 2020 spicca proprio una ricerca di Rabobank.

A noi questo lavoro torna utile da pubblicare nel Blog, per una ragione molto chiara: si tratta di un concreto esempio di come si possa utilizzare spirito critico nella lettura dei fatti che accadono sui mercati e intorno ai mercati.

Per essere estremamente chiari e diretti: mentre la maggior parte di voi lettori, e quasi tutti gli investitori individuali, segue la “narrativa” e si occupa di ciò che dicono le banche di investimento, il canale CNBC, la stampa finanziaria, noi in Recce’d ci occupiamo di altri argomenti, di altri temi, di altre analisi. Ci occupiamo di altro. la “narrativa” non la prendiamo neppure in considerazione, quando si tratta di operare sui portafogli modello.

E qui arriva la ricerca di Rabobank: che offre una validissima sintesi, ed una ottima selezione, dei temi che al 4 dicembre 2020 hanno una reale importanza, sono rilevanti, per il futuro, la performance ed i rischi dei nostri portafogli. Ed anche dei vostri.

Ma prima di tutto, come opportunamente scrive Rabobank, bisogna essere coscienti del fatto che tutti, voi e noi, siamo spettatori di una Farsa. Che improvvisamente e velocemente si è trasformata in tragedia a marzo 2020, e che tornerà a breve ad essere tragedia (nel senso che c’è poco da ridere).

Se manca questa consapevolezza, allora il nostro consiglio è: evitate di investire, evitate di azzardare sui mercati finanziari, non fate neppure un passo su questo terreno scivoloso ed infido, dove tutto ciò che oggi date per scontato domani si rivelerà un’illusione, un miraggio.

Esattamente come è successo nel 2017, nel 2018, e nel 2018. Solo, molto peggio.

Buona lettura: e grazie a Rabobank per l’eccellente lavoro.

By Michael Every of Rabobank

The farcical state of our 24/7 global, info-driven markets was made abundantly clear yesterday when everything swung violently around a press releases suggesting a Covid-19 virus vaccine was going to be significantly delayed, only for it to turn out the headline dated from October and everything is proceeding according to plan. At the same time the media was playing up a story that wasn’t a story that fits an economic narrative - reflation - that arguably isn’t the narrative, it wasn’t covering other developments shared here. For example, in the US it’s still lawfare 24/7. The latest being:

• The Wisconsin Supreme Court refused to hear a case seeking to throw out ballots for technical discrepancies, but did not dismiss on point of law: it merely has to be refiled in a lower court first. Two similar cases sit before Wisconsin federal courts;

• A Georgia senate election hearing saw CCTV footage of four suitcases of ballots being produced from under a table and apparently counted unobserved in the period in which a burst pipe had stopped such activity, dozens of witnesses to alleged irregularities, and data analysis alleging tens of thousands of illegitimate ballots. The Governor has now called on the Secretary of State to enact a full signature audit of ballots – which could potentially overturn the election result;

• In Nevada, evidence was presented in court not dissimilar to some of the claims in Georgia. The judge is setting a higher evidentiary standard than the usual for these cases, which is merely “a preponderance of evidence”, but ruling is at 10am Nevada time today;

• In Arizona court, evidence was provided of a sample of 1,600 ballots --carried out by the defendant and not the plaintiffs-- which only found a net gain of 6 for Trump, far less than the 2-3% rate in his favor in the initial sample of 100 checked by plaintiffs. Mathematically, however, it is still right around the slim Biden margin of victory. The case continues;

• In Pennsylvania, Republican law-makers have once again appealed to the Supreme Court to undo its election certification, and it appears Justice Alito has set down a 9 December date for the state to respond. One legal camp says as this is after the 8 December “safe harbour” for the electoral college it is effectively kicking the issue into the long grass; another believes the Supreme Court could yet swoop before 8 December, potentially rolling this case up with the separate constitutionality issue over mail-in voting, and with related cases from other states.

The long and the short of it is that while a legal long-shot, the election outcome is *still* not 100% clear, and there remains a fat tail risk that could throw markets off track just as much as a fake news headline about a vaccine delay. Of course, as realists note given the stakes involved all round, it all depends how level the legal playing field actually is.

On Brexit the latest headlines also suggest that there is now UK-EU disagreement over what the term “level playing field” means. Will it be resolved in time for a deal to be done? How many more such sentences does one have to write before this issue is finally resolved? It has after all been dragging on even longer than this US election.

We also see further mixed signals in US-China relations. The Biden team is talking about the same kind of things as Trump in insisting Beijing must accept a level economic playing field incompatible with its state-led economic model (while adopting more of one itself). However, the Trump White House is determined to make clear this issue is far larger than subsidies:

• It just slashed the maximum length of visa that can be issued to any member of the Chinese Communist Party (CCP) to 1-month from a maximum of 10-years;

• The Director of National Intelligence made a public statement via the Wall Street Journal titled “China is National Security Threat No. 1” claiming “China poses the greatest threat to democracy worldwide since Nazi Germany, and policy makers must be ready for a prolonged confrontation….The intelligence is clear: Beijing intends to dominate the US and the rest of the planet economically, militarily and technologically."

• A CNN reporter tweets Chinese military activity around Taiwan continues to ramp up, and a Trump administration official saying “We are watching very closely and would be ready for anything including a grave miscalculation by the PRC. We’re definitely watching them. Sooner or later they’re willing to push things to a boiling point over Taiwan as they did in Hong Kong and on the border with India. It’s coming.”

• The DOD is apparently proceeding with plans for a new 1st Fleet for the US Navy to be based in the Indian Ocean – and not aimed at India;

• At the same time, the DOJ is allegedly prepared to discuss allowing Huawei CFO Meng Wanzhou, under arrest in Canada and awaiting extradition to the US, to return to China in exchange for admitting wrongdoing, known as a “deferred prosecution agreement”. Allegedly Meng is refusing the deal, while separately there are suggestions in China that if it is done, two detained Canadians might somehow find their way to being released too. For the three people involved, such an outcome would be a huge personal victory. For markets, it might be taken as such too despite the sabre-rattling. Yet do we really want to formalise a world in which hostage-taking diplomacy is effectively normalised? Is that part of the Great Restoration too?

Yet why worry about such complex, conflicting (literally) narratives? It’s Friday. It’s payrolls day. And markets just want to go up. Which is easy when their playing field is so very clearly NOT level: it is slanted at more than 45 degrees, and all of our central bank and government liquidity runs downhill. Following a Trump presidency that openly tweeted about stock prices this is something unlikely to change under a Biden administration given Bloomberg happily flags: “Biden’s White House Team Delights His Fans on Wall Street: The Biden team is poised to include alumni of finance, venture capital, private equity, and asset management.” One is reminded of The Blues Brothers:

“What kind of music do you usually have here?”

“We got both kinds, we got country AND western!”

Yet how will this team square its Wall Street strategy with what the DNI just said about the biggest threat since the Nazis? What kind of global playing field do they see ahead? That’s another big question for another day.

Fin dallo scorso mese di agosto, Recce’d ha scelto di mettere all’attenzione del pubblico quello che oggi risulta essere il tema centrale per tutti i mercati finanziari in tutto il Mondo.

Dopo undici mesi molto complessi, e per molti aspetti esasperanti e logoranti, oggi tutti i mercati sono guidati da un unico tema, un unico appiglio ed un’unica speranza. In tutto il Mondo, l’intera industria del risparmio, che potremmo anche definire la fabbrica dell’Ottimismo, è disperatamente impegnata convincere il pubblico dei risparmiatori e degli investitori, inclusi i grandi Investitori Istituzionali, che “le Banche Centrali faranno ancora di più”.

Anche se oggi, 5 novembre 2020, i dati dicono che non è vero, dicono che tutti quegli interventi di marzo ed aprile non hanno funzionato, dicono che la situazione non è “quella di prima”, dicono che la congiuntura sta peggiorando, dicono che abbiamo di fronte sei mesi difficilissimi .

Ma dopo … ah beh, dopo … eh si, dopo.

Oggi non conta: c’è sempre un dopo. Ricordate il “più grande accordo commerciale della Storia” di Trump? Era solo 12 mesi fa, e fu utilizzato per spingere la Borsa a New York a fare “nuovi record assoluti”..

Eravamo allora tra i pochissimi, a sostenere che quell’accordo non esisteva. Ed infatti non esiste, a 12 mesi di distanza. Noi vi aspettiamo qui, tra 12 mesi (ma ne basteranno sei) per leggere insieme dei successi e della riuscita delle “nuove cose” che faranno le Banche Centrali in risposta alla seconda ondata di COVID-19. E sarà (per noi) un grande piacere.

Recce’d ha investito tempo e risorse per illustrare ai lettori, del tutto gratuitamente, quali sono oggi le sfide che le Banche Centrali sono costrette ad affrontare: e (sorpresa!) l’epidemia di COVID-19 c’entra poco o nulla. Il COVID ha fatto da acceleratore, ma i problemi da risolvere, che rimangono irrisolti, sono i medesimi del 2019, del 2018, del 2017, del 2016. I risultati dei vostri portafogli (azioni, obbligazioni, materie prime e valute, e anche private equity) dipendono da questo. Solo da questo.

Non lo dice solo Recce’d, ovviamente. ne ha scritto su Bloomberg Bill Dudley, ex (potentissimo) Governatore della Federal Reserve, Governatore proprio della Fed di New York, e quindi l’uomo della Fed sui mercati finanziari.

La settimana scorsa Dudley ha pubblicato l’articolo che noi oggi vi riportiamo. Si collega in modo diretto sia al nostro primo Longform’d di agosto 2020, sia al secondo che pubblicammo nell’ottobre 2020.

Chi, tra i nostri lettori, presto tempo ed attenzione a quei due nostri Longform’d non farà fatica a seguire gli argomenti di Dudley, ed a collocarli nel contesto attuale in vista della prossima riunione della Federal Reserve del 15 e 16 dicembre prossimi.

Ma soprattutto, chi ha dedicato la propria attenzione ai due Longform’d e ha il tempo oggi di leggere questo articolo di Bill Dudley avrà pochi dubbi su come operare sul proprio portafoglio in titoli, in modo da evitare di andare a schiantarsi alla prossima curva del circuito.

Five Reasons to Worry About Faster U.S. Inflation

People and markets could be in for a surprise.

By Bill Dudley

3 dicembre 2020, 13:00 CET

Bill Dudley is a senior research scholar at Princeton University’s Center for Economic Policy Studies. He served as president of the Federal Reserve Bank of New York from 2009 to 2018, and as vice chairman of the Federal Open Mar

A lot of people believe that inflation in the U.S. is dead or, if not dead, in a state of suspended animation for the foreseeable future. They could be setting themselves up for an unpleasant surprise.

In official projections and market prices, it’s hard to see any concern about the possibility of excessive inflation. According to the Federal Reserve’s September Summary of Economic Projections, inflation won’t get back to the Fed’s 2% objective until 2023. The yields on different types of Treasury securities suggest that investors expect annual inflation to average 1.9% over the next decade — or an even lower 1.6% by the Fed’s preferred measure.

No doubt, inflation has been very low for a long time, despite extreme monetary stimulus. But is it right to believe so strongly that the trend will persist? I see a number of reasons inflation might come back much more quickly than the consensus suggests.

First, the onset of the pandemic in March and April drove prices down sharply — by half a percent, according to the Fed’s preferred measure (the price index for personal consumption expenditures, excluding food and energy). This has depressed year-over-year readings of inflation. But after April 2021, the lower readings will become the new basis for comparison, and year-over-year measures of inflation will jump.

Second, the development of effective vaccines will allow people to return to their normal spending patterns by the second half of 2021. The leisure and hospitality industry — including restaurants, hotels and airlines — will probably regain pricing power as demand recovers. Sharp price increases might even be needed to balance demand with the available supply, which the pandemic has undoubtedly diminished. These are unlikely to be offset by price decreases in areas that probably will see less demand, such as online streaming (Netflix) and videoconferencing (Zoom).

Third, the lingering effects of the pandemic will make it difficult for companies to meet increased demand by simply producing more with the same people and capital. When the crisis period ends, capital will not be allocated to its most productive uses: Many expansion projects and investments have been suspended and new demand patterns will likely emerge post-pandemic. Also, many workers will have left the hardest-hit sectors, making it difficult for businesses to find the labor needed to expand. Some businesses, such as restaurants, will simply have disappeared, reducing the capacity available to meet resurgent demand. 

Fourth, the Fed has revised its long-term monetary policy in a way that allows for more inflation. Previously, the central bank aimed to hit its 2% target regardless of how far or how long inflation had strayed from that objective in the past. Now the Fed wants inflation to average 2%, which means it will have to exceed 2% for a significant time to offset the chronic downside misses that have accumulated over the past decade.

Specifically, Fed officials have said that they won’t raise short-term interest rates until employment is at its maximum sustainable level, and inflation has reached 2% and is expected to go moderately higher for some time. This means they’re unlikely to respond to any inflation uptick until they expect it to be both persistent and sizable.

Fifth, the government is much more likely than it used to be to support the economy with added spending. Fiscal orthodoxy has shifted: Instead of worrying about rising federal debt burdens, economists now see much greater scope for aggressive action to offset significant shortfalls in demand. As a result, the government probably won’t want to remove fiscal stimulus as quickly as it did after the 2008 financial crisis (a move that led to a disappointingly slow recovery). That said, the Joe Biden administration might not be able to do what it wants if Republicans retain control of the U.S. Senate.

All told, inflation might be a greater danger precisely because it’s no longer perceived as such. Policy makers want to push it higher. Most households and businesses are not concerned about the risks. Once the pandemic abates, those risks will no longer be entirely on the downside. And given how completely financial markets have come to expect low inflation and interest rates, and how much support those expectations are providing to bond and stock prices, an upside surprise could prove nasty.

Abbiamo dato spazio, in un Post di qualche giorno fa, ai nostri amici di Goldman Sachs.

Abbiamo utilizzato un intero Post per illustrate al lettore i loro Best Trades per l’anno 2021.

La rilevanza di Goldman Sachs è grandissima: sia sui mercati finanziari, sia nel mondo della politica degli Stati Uniti.

Da Goldman Sachs è stato prelevato l’attuale Ministro del Tesoro USA (Mnuchin), così come da Goldman Sachs Trump prelevò in precedenza Gary Cohn. Sempre da Goldman Sachs veniva il Ministro del Tesoro ai tempi della Grande Crisi Finanziaria, e ancora da Goldman Sachs fu preso l’uomo che a cui fu affidata la responsabilità del grande piano di salvataggio che mantenne in vita i grandi colossi bancari, e che di fatto era poi un piano di acquisto di titoli invendibili sui mercati (TARP). Quell’uomo oggi riceve uno stipendio dalla Federal Reserve, come Capo della Filiale di Minneapolis (Neil Kashkari).,

E quindi, ovviamente: Goldman Sachs conosce tutti, parla con tutti, e non può sbagliare. Ed infatti.

Ed infatti, nel nostro Post dedicato agli amici di Goldman Sachs, abbiamo riportato l’attenzione sui loro best Trades del 2018. Un periodo lungo a sufficienza, per eliminate l’incidenza del caso, del fato, dell’evento fortuito.

Volete sapere come è andata a finire? Andatevi a rileggere quel nostro Post.

Ora: negli ultimi sei mesi, tra gli investitori individuali, negli Stati Uniti ma pure nel resto del Mondo, si è diffuso un senso di onnipotenza: “ho fatto un mucchio di soldi, e nulla di avverso potrà mai succedermi, perché anche se i mercati scendessero del 20%, comunque poi ci penserebbe la Federal Reserve”. Come diceva due mesi fa la copertina di Business Week che vedete sotto, “chi ha bisogno di un professionista?. Posso fare da solo, è sufficiente un po’ di intuito, non ho bisogno di nessuno, e guadagno quasi sempre.

Lo dice anche una pubblicità in TV ed in radio, che in fondo per investire i soldi “basta un attimo”.

E poi noi italiani la sappiamo sempre più lunga: sapremmo fare meglio dell’allenatore della Nazionale di calcio; sappiamo fare meglio del medico che ci ha appena visitati, e ci cureremo da soli, e ovviamente potremmo afre meglio del Presidente del Consiglio di turno. Insomma, ognuno di noi è “il migliore di tutti”.

A tutti questi intraprendenti investitori, noi abbiamo dedicato quel Post già citato: avete i Best Trades di Goldman Sachs: e adesso, su, datevi da fare!

Scegliete le operazioni che voi giudicate più convincenti e meglio fondate (no comment), mettete in pratica quelle operazioni, fate voi sia le scelte di percentuale, sia le scelte di timing, sia le scelte degli strumenti finanziari. E poi, trascorso un certo tempo, vedete come è andata a finire. Fate i conti dei profitti e delle perdite, e giudicate.

E’ il solo modo possibile, per sapere se davvero potete “fare da soli”, al di là di un periodo fortunato nel quale il caso vi ha premiati.

Abbiamo fino a questo punto descritto un atteggiamento molto diffuso tra i piccoli investitori, e “pompato” dalle Istituzioni: per fortuna, però, non tutti ragionano in questo modo.

Ad esempio, e ritornando a Goldman Sachs, ed alla sua infallibilità, oltre a noi ci sono anche altre persone che hanno il coraggio di affermare, ed argomentare, che ciò che Goldman Sachs dice, a proposito dei mercati finanziari, è fortemente condizionato dal flusso che genera i ricavi di quella Società.

In questo Post, allo scopo di aiutarvi a ragionare in merito prendendo in considerazione più di un punto di vista, riportiamo le parole di Doug Casey.. Doug Casey, del quale potete leggere sul Web, tra le altre cose fu collaboratore della Amministrazione Reagan (Partito Repubblicano) negli Anni Ottanta, oltre che operatore di mercati.

Nel brano che vi invitiamo a leggere, Casey assume una posizione molto dura, e chiama le cosiddette “analisi” di Goldman Sachs in merito al rialzo dell’indice di New York in novembre sia “ridicole” sia “corrotte”.

Non condividiamo tutte le idee di Casey sui mercati finanziari, ma al tempo stesso questa lettura può offrire un utile punto di vista alternativo, a tutti i nostri lettori che investono seguendo le indicazioni del Culto della Federal Reserve .

The mainstream narrative is so corrupted by greed, sloth, and groupthink that it has become a caricature of itself. In plain English, what is held to be true by the powers-that-be is flat-out unreliable, unhinged, and unsustainable.

For instance, the mainstream media is giddy about the new stock market forecast from Goldman’s chief equity strategist, David Kostin.

According to this overpaid genius, the silver bullet of a COVID vaccine is now assured, owing to the Pfizer announcement, so we will soon be back to normal, and the S&P 500 will soar to 4,300 by the end of 2021.

Back up the trucks!

Then again, it needs to be recalled that, in their wisdom, sell-side analysts now see December 2020 trailing earnings on the S&P 500 coming in at $91.80 per share and then leaping upward by 47% to $135.13 per share by December 2021. Even if the latter hockey stick should come true, the implied PE multiple at Goldman’s new December 2021 price target is 31.8X.

You’ve got to believe that neither Sleepy Joe, Kamala Harris and her progressive-left comrades, COVID, nor a gridlocked Washington will stand in the way of a booming return to economic normalcy, a 47% gain in profits, and a PE multiple more than double the historical average.

But, hey, don’t snicker. That’s the mighty Goldman Sachs reinforcing the mainstream narrative.

Of course, Goldman doesn’t base its stock price forecast on the kind of earnings that CEOs and CFOs must report honestly to the SEC on penalty of jail time: namely, GAAP net income.

They want you to believe that multiples are reasonable through the use of ex-items earnings, which are always 10%–30% higher than reported earnings. That’s because they eliminate purported one-time gains and losses and non-cash items charged to the P&L in the current period, like goodwill write-downs or restructuring provisions.

But here’s the thing. Anything that hits the income statement was a cash item at some point in either the past (e.g., goodwill) or the future (e.g., restructuring provisions). If it carries a negative sign, it represents a dissipation of corporate resources and value.

Likewise, eliminating one-time gains and losses is not a valid earnings-neutral smoothing procedure because in every quarter in history, one-time losses always exceed one-time gains and usually do so vastly.

So you can take the "reasonable" PE canard with a grain of salt, but even then, the current Goldman stock price forecast embodies the mother of all hockey sticks.

That is, ex-items earnings for the S&P 500 are now forecasted by the street consensus to weigh in at $117.36 per share for the December 2020 LTM period, which will push Goldman projects to rise to $175 per share by December 2021.

So you have to believe that ex-items earnings will soar by 50% in just one year’s time and still be willing to pay 24.5X for the said miracle of escape from a COVID lockdown-shattered economy.

"Unhinged" does aptly characterize the current mainstream narrative. That’s in part because we think the imminence and efficacy of the vaccine silver bullet are way overdone. Also, despite the Fed’s best verbal flim-flam, we do not think the laws of sound money have been repealed and that the Fed can keep monetizing 100% of Uncle Sam’s $2–3 trillion deficits indefinitely.

Yet, if there is no vaccine silver bullet next year, you will have the Virus Patrol reenergized.

Likewise, if the Eccles Building does not keep buying up Uncle Sam’s tsunami of debt, the bond market is a cataclysm waiting to happen.