L'Asia ha chiuso stamattina con il Nikkei poco sopra i 18000 punti e lo Shanghai Comp poco sopra 3000 punti. In Europa, alle 13, il DAX testa i 10000 punti, lo yen testa 119 contro USD e l'euro punta 1,1500, il future sullo S&P 500 perde lo 0,50%. Siamo ancora lontani dall'apertura degli USA (15,30 in Europa) ma in questo momento ci sono forti segnali di tensione. Se nella serata gli USA non dovessero trovare una parte della calma perduta, potremmo avere lunedì un'apertura di settimana molto emozionante. Pubblicheremo stasera la seconda parte di questo Post, dopo le chiusure USA.

In un intervento dello scorso 27 agosto, Ray Dalio affermò che eravamo "molto più vicini a QE4 che ad un rialzo dei tassi ufficiali": Dalio, fondatore di Bridgewater, che è la Società di fondi hedge più grande del pianeta, fu trattato a fine agosto con scarso interesse, come uno che si faceva prendere la mano dalla volatilità. Ascoltata ieri Yellen, ora le parole di Dalio sembrano un po' più vicinia al realismo. Diceva Dalio:

“That’s where we find ourselves now. Interest rates around the world are at or near 0%, spreads are relatively narrow (because asset prices have been pushed up) and debt levels are high. As a result, the ability of central banks to ease is limited, at a time when the risks are more on the downside than the upside and most people have a dangerous long bias. Said differently, the risks of the world being at or near the end of its long-term debt cycle are significant.”

Dalle parole di Yellen di ieri traspare un'analisi della situazione che non è molto lontana da questa, con la Fed obbligata a stare ferma proprio per la paura di mettere in moto una reazione a catena in questa enorme massa di titoli. Quindi, se la Fed si trovasse in condizioni di particolare stress, non possiamo più escludere che sia forzata a tornare ad usare in qualche forma uno strumento come il QE che (seppure solo nell'imediato) ha riportato in passato la calma sui mercati finanziari. Attenzione però: si tratterebbe non di una scelta di politica monetaria, ma di un esplicito "intervento di salvataggio del mondo", e quindi le implicazioni sarebbero del tutto diverse. Ad esempio, sulle Borse: perché a quel punto "something has got to give".

Di tutti i commenti il solo che conta, alla fine, è sempre quello dei prezzi sui mercati: vedere alle 12 del venerdì 18, a poche ore dall'annuncio di Yellen, che il DAX torna sotto i 10000 punti e quindi ai livelli di fine 2014 è un commento ma è anche un grido disperato: chi vende stamattina aveva scommesso sul fatto che, se la Fed avesse rinunciato al rialzo dei tassi, sarebbe ripartito il RISK ON. Invece non riparte, ed allora si corre a vendere. Non ci può essere una conferma più sostanziale di ciò che molte volte avete letto sul nostro Blog: ovvero che abbiamo già girato pagina, da almeno un anno e mezzo, e il monetary easing ovvero il QE non sarà pù un eleento di supporto ai mercati finanziari ma diventerà invece un elemento di instabilità. Per questo noi di Recce'd affermiamo che la decisione di non alzare è giustificata, se guardiamo ai dati macro, ma è molto pericolosa, se guardiamo ai mercati finanziari. La reazione sarebbe stata più positiva dopo un eventiale rialzo.

Abbiamo detto nella prima parte delle strategie di gestione che vengono penalizzate, e di quelle che sono vincenti: ora vediamo come cambia lo scenario per chi investe. Nelle prossime settimane leggerete migliaia di articoli sulla credibilità delle Banche Centrali. Dope sei anni in cui ci siamo sentiti ripetere che "le Banche Centrali possono fare tutto ciò che vogliono" e che "le Banche Centrali ottengono sempre i loro obiettivi", ma ora leggiamo nelle parole di Yellen una grande incertezza proprio su questa capacità di "guidare" l'economia reale (inflazione e crescita del GDP). Abbiamo scritto più e più volte in questo Blog che sarà questa la variabile-chiave intorno alla quale ruoterà, fin dalle prossime settimana, il cambiamento di scenario. E riportiamo qui una frase che chiarisce il senso della nostra affermazione.

Bottom line, the problem now is not when the Fed will raise rates or not, it is the paralyzing discussion about when they will eventually raise rates. We get to do this all over again as the Committee continues to day trade every data point not only in the U.S. but now globally. They are the center of uncertainty and the multitude of excuses over the past few years has reached a tipping point that I don’t believe the stock market will continue to embrace. 

Partiamo dalle conseguenze pratiche: la strategia di gestione. Come gestire il proprio portafoglio, ora che Yellen ha fatto un mezzo passo indietro e la Fed sembra incapace di uscire da un atteggaimento wait-and-see? Prendiamo a prestito alcune righe scritte da Credit Suisse che a noi risultano molto centrate sul punto.

I think it was the most prudent decision given the rout in commodities and emerging markets, as well as the fairly mixed domestic economic picture. Going forward, it seems to be a net positive for hedge funds, many of which stand to benefit when markets are driven more by fundamentals, rather than by central bank policy decisions.

Questa situazione premierà le strategie di gestione che invece di guardare a ciò che dicono le Banche Centrali sanno trarre profitto da un corretto monitoraggio e utilizzo dei dati fondamentali di valutazione. Chi soffrirà di più sono proprio i tradizionali Fondi Comuni e GPM, legati al benchmark e long-only.