In una serie di Post via abbiamo segnalato, nelle ultime settimane, che si avvicina un vero e proprio momento della verità per le Banche Centrali e le loro "politiche monetarie non convenzionali". Alcuni dei nostri lettori (per la verità, una minoranza) ci hanno visto un atteggiamento negativo, ovvero "non collaborativo", se non proprio "da gufi". Un atteggiamento che non supporta i volenterosi sforzi di questi saggi Banchieri, guidati "unicamente dall'intenzione di rendere massimo il benessere collettivo". Si tratta di un'analisi superficiale, e in qualche caso ingenua, della realtà ed anche di ciò che noi abbiamo scritto in quei Post. Restando sul tema oggi vi rimandiamo ad un Post del 26 luglio scorso, dedicato a Super Mario, ovvero a quella immagine celebrativa del Governatore della BCE che ci viene riproposta, in modo ossessivo, dalle banche di investimento (un coro unanime) e dai media (quotidiani e TG): via abbiamo anticipato che quel clima agiografico sta per arrivare alla sua naturale conclusione, sulla spinta di ciò che sta succedendo negli USA, dove da mesi si è aperto un dibattito sul ruolo e le autonomie della Banca Centrale. A questo proposito, è molto utile rimarcare che non si tratta di argomenti "alla Tsipras", oppure "di sinistra": leggete ad esempio che cosa ha dichiarato uno dei due fratelli Koch (regolarmente presenti nella classifica di Forbes dei "più ricchi del mondo"), esponente della destra conservatrice Repubblicana e forse candidato alla Presidenza, in merito ai benefici della politica di QE della Federal Reserve.  Noi di Recce'd, che in questa sede non siamo di destra e neppure di sinistra ma dalla parte dell'investitore finale, siamo in piena sintonia su questo punto: le politiche "non convenzionali" avranno un impatto distruttivo ("The destructive cycle goes on and on," ), e questo lo avete letto più volte nei nostri Post del 2015. A questo tema si collegherà poi la "Zombie economy" citata da Bill Gross la settimana scorsa: e ne parleremo nei prossimi giorni nel Blog: per ora, leggiamo che cosa dice Koch.

Charles Koch, the billionaire leader of a conservative network that has pledged to spend hundreds of millions of dollars influencing next year's elections, called for an end to what he called "corporate welfare" for the biggest U.S. banks. Big banks, Koch said, "are among the greatest proponents of corporate welfare," having received bailouts during the financial crisis and access to unlimited lending from the Federal Reserve. Meanwhile, the burden of financial regulations imposed in the crisis's wake fell hardest on small, community banks, many of which were forced out of business, he added. Big banks' political contributions help preserve their advantages, he said. "The destructive cycle goes on and on," he said. While Koch's remarks are consistent with the small-government mantra he has espoused for decades, they serve as a reminder of the threat the country's biggest banks face from the right as well as the left.

Lo scorso 12 luglio in un Post abbiamo preso in considerazione le prossime mosse delle Autorità cinesi: visto che quello che hanno fatto fino ad oggi non ha funzionato (il rally di Borsa non è ripreso e l'indice di Shanghai ha chiuso venerdì a circa 3500 punti, in bilico sul baratro) che cosa si inventeranno nelle prossime settimane? Il titolo che scegliemmo quel 12 luglio voleva essere ironico e provocatorio. Ma ora stanno pensandoci sul serio: il Governo Cinese vuole farsi consegnare le liste di tutti quelli che detengono posizioni SHORT sulla Borsa Cinese. I rischi di una simile mossa sono enormi, e ne scrivemmo già il 12 luglio. Qui ci importa di sottolineare che un clima di questo tipo si respira un po' in tutto il mondo, ed è pericolosissimo. Sembra quasi che stia diventando obbligatorio per legge essere ottimisti. E quindi, essere lunghi di Borsa. Come abbiamo già segnalato, questa è una pericolosa distorsione dei mercati, e del comportamento degli investitori: ed è per questo che vogliamo ripetere anche oggi, e con parole forti, che i mercati finanziari (le Borse come tutti gli altri) devono salire ma anche scendere, a seconda di come sale e scende il valore del sottostante.  Se i mercati smettono di riflettere il valore del sottostante, allora i prezzi dei titoli non hanno più alcun senso, gli investitori andranno prima o dopo nel panico, ed il crash sarà inevitabile travolge l'economia reale. Quindi scriviamo anche oggi VIVA GLI SHORT perché sono anch'essi indispensabili per tenere i prezzi vicini alla realtà del sottostante. Mai, in nessun caso, le politiche delle Banche Centrali (in Cina come in Europa come negli USA) riusciranno a neutralizzare la naturale volatilità dei mercati finanziari, che è semplicemente il riflesso della naturale volatilità della realtà economica. Ed è da qui, proprio da questo punto, che parte l'attività di un consapevole e responsabile gestore di portafoglio (in opposizione a ciò che fa invece il venditore puro).

Per concludere, vi riportiamo le più recenti notizie arrivate dalla Cina:

The markets regulator, the China Securities Regulatory Commission (CSRC), wants the trading records to try to identify those with net short positions who would profit in case of further falls in China-listed shares, three sources at Chinese brokerages and two at foreign financial institutions said. At its regular press conference on Friday, the CSRC said it had not directly contacted top executives at Hong Kong brokerages. It also noted that it was normal, in the course of an investigation, to reach out to "relevant parties". The regulator has declared war on "malicious short sellers" or those it deems are trying to profit from a fall in share prices, rather than adopt a short position as a financial hedge. "The implied threat by the CSRC is that anything that is not a hedge is a no-no," said a source in Hong Kong with knowledge of the requests. This person added that foreign brokers were likely to comply as best they could with the requests. "When the CSRC makes an offer, you cannot refuse it." The CSRC has no regulatory power in Hong Kong or other jurisdictions, such as Singapore and the United States, where investment products tracking mainland shares are listed, and can be legally shorted. But market sources worry that Chinese regulators are intent on suppressing any attempt to profit from China's sliding markets, including trying to suppress even legal investment behavior by referring to it as "malicious" or otherwise irregular. At the same time, the government is trying to rally retail investors who dominate trading in China to put money back into the market, a task made more difficult if investors offshore are making bets on falling prices.

Inizierà domani una settimana che, tra i dati USA per l'occupazione e la riunione mensile della BoJ a Tokyo, promette i fuochi di artificio. Non quelli che si vedranno di notte sulle spiagge italiane: quelli dei mercati finanziari, per cui si apre un mese di agosto che si presenta come il meno tranquillo dal 2011. Intanto venerdì scorso si è chiuso un mese di luglio che ha presentato una serie di situazioni estreme: l'indice Nasdaq si è fatto segnalare per un nuovo record assoluto, che ha superato i valori di quindici anni, ed al contrario per la Borsa di Shanghai, si è trattato del peggior risultato mensile dal 2009; per l'oro, si è registrato il calo mensile più ampio da due anni a quest parte, per le valute Emergenti il calo più ampio degli ultimi dieci mesi, e anche per il petrolio è stato il calo mensile più ampio del 2015; e al contrario per le Borse di Eurozona il rimbalzo di luglio è stato anche il rialzo più ampio degli ultimi cinque mesi. A prima vista, l'insieme di questi dati ci restituisce un quadro internazionale dominato dalla volatilità, ma di cui si capisce poco. Noi di Recce'd però vi suggeriamo una lettura più approfondita, che può essere utile non tanto per la ricerca di nuove opportunità (appunto: si capisce poco) quanto per la gestione del rischio, ovvero il risk management. Questa sequenza di record, di variazioni estreme, è un segnale molto significativo. Ogni investitore deve sapere che, fino a che si leggeranno sui quotidiani così tante notizie di "nuovi record" (positivi oppure negativi), per i mercati si tratterà sempre di una fase problematica e di cattiva salute. I mercati dei record non sono mercati sani. Il paragone, alla fine di questo luglio caldissimo, riesce facile, per non dire banale: ognuno di noi ha letto più e più volte articoli sul "cambiamento climatico" e sui rischi del clima, ma è soltanto quando poi il caldo afoso del luglio 2015 tocca direttamente la salute fisica si prende la cosa sul serio. Ed è allora che tutti ci rendiamo conto di quanto questo argomento sia importante, per non dire decisivo, per ognuno di noi. Eppure, negli anni scorsi c'erano stati molti segnali inquietanti: nel grafico qui sotto, potete vedere quanti "record" di temperatura sono stati stabiliti già lo scorso anno, ovvero nel 2014. Questo è un segnale forte di cattiva salute del nostro pianeta: allo stesso modo sono segnali di cattiva salute dei mercati finanziari i crolli di Cina ed Emergenti ed anche i record (di prezzo ma soprattutto di valutazione) del Nasdaq.

Abbiamo scritto ieri in un Post che il gioco del QE e della politica monetaria "non convenzionale" ormai è un gioco a carte scoperte, tanto che le stesse Banche Centrali stanno preparando la marcia indietro. La mossa di Draghi in gennaio resterà, probabilmente, negli Annali tanto quanto ci restarono i due rialzi dei tassi ufficiali dell'allora Governatore Trichet nel primo semestre 2008. Totalmente fuori tempo. Il gioco del QE ormai è scoperto, e tutti sono stati avvertiti: a proposito, sono molto efficaci le parole che proprio ieri ha pubblicato Stephen Roach, e che qui sotto vi riportiamo in parte. Come vedrete, sono parole definitive.

Take quantitative easing, first used in Japan in the early 2000s, then in the United States after 2008, then in Japan again beginning in 2013, and now in Europe. In all of these cases, QE essentially has been an aggressive effort to manipulate asset prices. It works primarily through direct central-bank purchases of long-dated sovereign securities, thereby reducing long-term interest rates, which, in turn, makes equities more attractive.

Whether the QE strain of market manipulation has accomplished its objective — to provide stimulus to crisis-torn, asset-dependent economies — is debatable: Current recoveries in the developed world, after all, have been unusually anemic. But that has not stopped the authorities from trying.

In their defense, central banks make the unsubstantiated claim that things would have been much worse had they not pursued QE. But, with now-frothy manipulated asset markets posing new risks of financial instability, the jury is out on that point as well.

In un Post del 15 luglio vi segnalammo che proprio in questa parte finale del 2015 si assisterà al punto di svolta pluriennale delle politiche monetarie: noi di Recce'd crediamo che si chiuderà la stagione dei QE, politiche sulle quali le spesse Banche Centrali nutrono ormai forti dubbi. Il momento è (forse) storico, ed è allora il caso di rileggere che cosa scrisse l'allora Chairman della Federal Reserve, Ben Bernanke, nel novembre 2010 sul Washington Post, in un articolo che resterà nella storia dei mercati finanziari di tutto il mondo. Bernanke giustificava in quell'articolo la sua politica monetaria "non convenzionale" e mai testata prima.

This approach eased financial conditions in the past and, so far, looks to be effective again. Stock prices rose and long-term interest rates fell when investors began to anticipate the most recent action. Easier financial conditions will promote economic growth. For example, lower mortgage rates will make housing more affordable and allow more homeowners to refinance. Lower corporate bond rates will encourage investment. And higher stock prices will boost consumer wealth and help increase confidence, which can also spur spending. Increased spending will lead to higher incomes and profits that, in a virtuous circle, will further support economic expansion.

Mai come oggi, è evidente che tutte quelle frasi erano soltanto le opinioni di un professore di Università: non c'era allora, e non abbiamo neppure oggi, una sola prova concreta di affermazioni come quelle che, qui sopra, riguardano gli acquisti di immobili (oggi lontanissimi dai livelli pre-crisi negli USA, e su livelli di depressione in Giappone ed Eurozona)), i rendimenti delle obbligazioni e la spesa delle aziende per investimenti (molto deboli e vicine alla crescita zero nel 2015 negli USA, mentre in Eurozona e Giappone la situazione è decisamente negativa), gli indici di Borsa e la spesa per consumi (anche qui nel 2015 si registra una preoccupante frenata negli USA; di Giappone ed Europa non vale la pena di parlare). La sola cosa che Bernanke scrisse e che resta vera è questa:   Stock prices rose and long-term interest rates fell when investors began to anticipate the most recent action. E stop: tutto si è fermato lì, in quel punto.  Quello era il solo risultato nel 2010, e quello resta il solo risultato oggi. Oggi, però, questo è anche un problema da risolvere, e con urgenza, come Yellen dimostra di avere ben chiaro.