Longform’d. L’America è la grande bolla
Diciamolo chiaramente: la Borsa di New York ci ha un po’ delusi tutti quanti.
Tutti i giornali e tutti i media hanno ripetutamente scritto e commentato dell’effetto-Trump. Ed in particolare, hanno ripetutamente scritto del rally della Borsa di New York.
Da Borsa di New York, effettivamente, ha messo a segno un rialzo molto ampio nel 2024. ma prima, e non dopo, che Trump ha vinto le elezioni.
Dopo che la vittoria di Trump è stata annunciata, in un mese, la Borsa di New York è salita del 2%, come vedete nella prima immagine sopra. Il 2% in un mese … non è esattamente un “rally”, visto che significa circa una media dello 0,1% per seduta, e che può essere cancellato in una sola ora di mercato.
E le Borse europee? Seguono passo-passo la Borsa di New York, per ragioni che vi abbiamo già descritto nel Blog, e quindi nel mese successivo alla vittoria di Trump sono salite … guarda caso proprio del 2%.
La differenza? La differenza sta nel fatto che a ieri, venerdì 6 dicembre, le Borse europee stavano sotto il massimo del 2024. Qui, non c’è neppure la soddisfazione di scrivere di “nuovo record assoluto” (record che fa sempre rumore sui media, anche se viene raggiunto con tanti rialzi quotidiani dello 0,05% grazie alle grandi mani delle banche di investimento).
Dopo Trump, ed in vista del “rally di fine anno”, la grade massa coi media e i promotori, tutti si aspettavano molto di più.
CNBC, ad esempio, martedì scorso ci rassicurava dicendo: “c’è ancora tempo” (per il “rally di fine anno”).
Ma è vero?
Oggi, nel nostro nuovo Longform’d, ovviamente noi NON ci concentriamo sul “rally di fine anno”, del quale ci importa nulla (per ragioni già ampiamente illustrate, che hanno a che vedere con il nostro metodo di lavoro, con la nostra strategia di investimento e con la nostra asset allocation innovativa.
Ci concentriamo invece su quello che, in questo momento, è per la massa dei venditori di Fondi e delle banche di investimento, è il tema unico: il tema di investimento che (per loro e non per Recce’d) ha dominato per tutto il 2023 e per tutto il 2024.
Si tratta di quello che giornali e TV chiamano “eccezionalismo americano”: sui mercati finanziari oggi dominano gli eccessi, le anomalie, e anche la mania, e questo perché è stato diffusa (dalle reti dei promotori, dalle reti di private banking, dalle reti di financial advisors, e ovviamente dalle banche di investimento) l’illusione che “in America, sui mercati finanziari, qualsiasi eccesso è possibile e qualsiasi mania può durare indefinitamente”.
La cosa, ovviamente è falsa: è appunto una illusione, un sognare ad occhi aperti, un mettere la speranza al posto del raziocino.
E la speranza non è una strategia, come tutti voi sapete.
La speranza, nel mondo degli investimenti, è la più grande trappola. L’ottimismo che prevale sulla ragione porta, inevitabilmente, a grandi stravolgimenti per ritornare all’equilibrio.
Un investitore deve fare una accurata analisi di questo comportamento dei mercati, per comprendere che cosa ci stanno dicendo per il futuro. Noi, come sempre facciamo, forniamo al lettore concreti punti di riferimento proprio partendo da questo punto: ovvero “l’eccezionalismo americano”.
Prima di tutto, leggiamo insieme in che modo ne scrive il più importante canale di informazione finanziaria.
Gli Stati Uniti, in termini di economia e mercati finanziari, sembrano funzionare a pieno regime.
Sebbene i principali indici statunitensi siano scesi ieri, se considerati nel contesto della loro performance di questa settimana, sembra una leggera pausa dopo aver raggiunto una serie di livelli di chiusura record.
E le azioni statunitensi potrebbero continuare a segnare nuovi massimi in futuro, secondo gli analisti bancari.
"Per quanto riguarda l'SPX, crediamo che l'indice chiuderà il 2025 nell'intervallo 6500-6700", ha scritto mercoledì in una nota Scott Wren, stratega senior del mercato globale presso Wells Fargo. Prendendo la fascia alta della stima di Wren, ciò implica un rialzo del 10% rispetto alla chiusura di giovedì.
Se questo scenario si verificasse per l'S&P 500, segnerebbe il terzo anno consecutivo di guadagni per l'indice di ampia portata. L'S&P è già salito del 27,6% da inizio anno, il secondo aumento annuale più alto del 21° secolo, secondo la Deutsche Bank.
La forza del mercato azionario statunitense è più sorprendente se confrontata con la sua controparte europea.
"Le aspettative sulla politica MAGA, unite ai dati Goldilocks, hanno ravvivato gli spiriti animali per le azioni statunitensi. Al contrario, l'Europa rimane sulla difensiva tra crescita stagnante, minacce tariffarie e crisi politica in Francia", ha scritto mercoledì Barclays. "È difficile vedere una fine dell'eccezionalismo statunitense in tempi brevi, che pensiamo rimanga il copione fino al 2025".
Allo stesso modo, l'economia statunitense non mostra segni di cedimento. La Federal Reserve di Atlanta prevede che la crescita economica statunitense nel quarto trimestre raggiungerà il 3,3% su base annualizzata. Si tratta di un piccolo rialzo rispetto alla stima del 3,2% di inizio settimana e superiore alla crescita del terzo trimestre del 2,8%.
L'occupazione è il motore che alimenta la maggior parte degli aspetti dell'economia. Il rapporto sull'occupazione di novembre, uscito venerdì 6 dicembre, ha fornito agli investitori una conferma che la crescita economica e finanziaria degli Stati Uniti continui a crescere.
In altre parole, il messaggio è “tutto va bene”.
Come leggete anche in questo testo, con grandissimo scrupolo si evita anche solo di accennare ai fattori che mettono in dubbio questa narrativa del “tutto va che meglio non si potrebbe”. A proposito dei quali, per vostra fortuna, Recce’d non manca di fornirvi un dettagliata e tempestiva analisi, giorno dopo giorno.
E anche oggi, vi regaliamo questo servizio: concentrandoci appunto sullo “eccezionalismo americano”, del quale viene fatta una utile analisi nell’articolo che segue.
L'autore è presidente di Rockefeller International. Il suo ultimo libro è "What Went Wrong With Capitalism"
L'idea dell'America come nazione eccezionale, superiore ai suoi rivali e quindi destinata a guidare il mondo, sembra superata per la maggior parte degli osservatori. Nei circoli politici, diplomatici e militari, si parla di una superpotenza disfunzionale, isolazionista all'estero e polarizzata in patria.
Ma nel mondo degli investimenti, il termine "eccezionalismo americano" è più caldo che mai.
Uniti dalla fede nella forza dei mercati finanziari statunitensi e nella loro capacità di continuare a sovraperformare tutte le altre economie, gli investitori globali stanno impegnando più capitale in un singolo paese che mai nella storia moderna.
Il mercato azionario statunitense ora fluttua al di sopra del resto. I prezzi relativi sono i più alti da quando sono iniziati i dati oltre un secolo fa e le valutazioni relative sono al picco da quando sono iniziati i dati mezzo secolo fa. Di conseguenza, gli Stati Uniti rappresentano quasi il 70 percento del principale indice azionario globale, rispetto al 30 percento degli anni '80.
E il dollaro, secondo alcuni parametri, viene scambiato a un valore più alto che in qualsiasi altro momento da quando il mondo sviluppato ha abbandonato i tassi di cambio fissi 50 anni fa.
Il consenso schiacciante è che il divario tra gli Stati Uniti e il mondo è giustificato dal potere di guadagno delle principali aziende statunitensi, dalla loro portata globale e dal loro ruolo di leader nell'innovazione tecnologica.
Questi punti di forza sono tutti reali. Ma una definizione di bolla è “una buona idea che è andata troppo oltre”.
Lo stupore per l'"eccezionalismo americano" nei mercati è ormai andato troppo oltre. La quota dell'America nei mercati azionari globali è di gran lunga maggiore della sua quota del 27 percento nell'economia globale.
L'imminente ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca ha rafforzato la disconnessione. Gli investitori ritengono che i suoi piani di aumentare le tariffe, abbassare le tasse e tagliare le normative gonfieranno ulteriormente i mercati statunitensi, che hanno superato il resto del mondo dalla fine della crisi finanziaria globale. A novembre, con la vittoria di Trump, gli Stati Uniti hanno registrato il loro mese di performance superiore più forte di sempre. È come se l'America fosse l'unica nazione in cui vale la pena investire. Viaggiando in Asia e in Europa, continuo a imbattermi in investitori che sembrano intimiditi dal gigante globale. A Mumbai, i consulenti finanziari stanno spingendo i loro clienti a diversificare al di fuori dell'India acquistando l'unico mercato che è ancora più costoso: l'America. A Singapore, l'ospite di un pranzo con i gestori patrimoniali ha chiesto loro: "C'è qualcuno qui che non possiede Nvidia?" Non si è alzata una sola mano.
Questa non è una bolla nei mercati statunitensi, è una mania nei mercati globali.
Al culmine della bolla delle dotcom nel 2000, le azioni statunitensi erano valutate più costose di quanto non lo siano ora. Ma il mercato statunitense non veniva scambiato a un premio così ampio rispetto al resto del mondo. E non si tratta solo di una mania dell'intelligenza artificiale con un nuovo nome. Su indici che ponderano le azioni in modo equo indipendentemente dalle dimensioni e correggono il dominio delle Big Tech, gli Stati Uniti hanno superato il resto del mondo di oltre quattro a uno dal 2009.
Parte del premio è razionale. Rispetto all'Europa e al Giappone, l'economia statunitense sta crescendo più rapidamente. Rispetto a molte altre nazioni in via di sviluppo, tuttavia, è più lenta. Tuttavia, detiene un premio mai visto dai tempi più profondi della crisi finanziaria che ha colpito i mercati emergenti nel 1998.
Anche il potere di attrazione dell'America nei mercati globali del debito e privati è più forte che mai. Finora nel 2024, gli stranieri hanno riversato capitali nel debito statunitense a un tasso annualizzato di 1 trilione di $, quasi il doppio dei flussi nell'Eurozona. Gli Stati Uniti ora attraggono oltre il 70 percento dei flussi nel mercato globale da 13 trilioni di $ per gli investimenti privati, che includono azioni e credito. Sebbene la maggior parte degli osservatori pensi che il mondo sia sempre più multipolare, gli investitori credono che sia sempre più unipolare, e questo rende i mercati un gioco a somma zero. In passato, compresi i ruggenti anni '20 e l'era delle dotcom, un mercato statunitense in crescita avrebbe sollevato altri mercati. Oggi, un mercato statunitense in forte espansione sta succhiando denaro dagli altri.
Gli investitori amano ancora credere che i fondamentali guidino i prezzi e il sentiment. Ma arriva un momento in cui il sentiment inizia a guidare i fondamentali. Quando il denaro lascia i mercati più piccoli, i deflussi indeboliscono la valuta, costringono la banca centrale ad aumentare i tassi, rallentano l'economia e peggiorano i fondamentali della nazione.
Parlare di bolle nella tecnologia o nell'intelligenza artificiale, o nelle strategie di investimento incentrate sulla crescita e sullo slancio, oscura la madre di tutte le bolle nei mercati statunitensi.
Dominando completamente lo spazio mentale degli investitori globali, l'America è sopravvalutata, sopravvalutata e sopravvalutata a un livello mai visto prima. Come per tutte le bolle, è difficile sapere quando questa si sgonfierà o cosa ne innescherà il declino.
Al testo dell’articolo che avete appena letto, e gli utilissimi dati che abbiamo messo alla vostra attenzione grazie alla immagini che abbiamo selezionato, noi ora aggiungiamo un commento, che fa riferimento e completa proprio l’articolo.
Il commento che segue è utile perché porta alla vostra attenzione il termine “indefinitamente”.
Intorno a quel termine, “indefinitamente”, ruota gran parte della questione di cui scriviamo in questo Longform’d.
Gli Stati Uniti sono sopravvalutati, forse in modo significativo. Detto questo, non sono così selvaggiamente sopravvalutati come suggerirebbero grafici come quello che vedete qui sopra, e sarebbe un errore scommettere su una grande convergenza tra i prezzi delle attività statunitensi e quelli del resto del mondo nel breve termine.
Piccole differenze nella crescita degli utili, se durano a lungo, fanno una grande differenza nel valore delle azioni. L'S&P 493 è attualmente a un premio del 40 percento rispetto all'Europa 350. Le aspettative sugli utili sul primo indice cresceranno di circa l'11 percento nel prossimo anno o due; il secondo indice, di circa il 9 percento. Questo potrebbe non sembrare molto. Ma inserisci una differenza di due punti percentuali nel tasso di crescita nel modello di valutazione di tua scelta, e può facilmente giustificare una differenza di valutazione di circa un terzo, a seconda di altri input come i tassi di sconto, purché la differenza di crescita sia sostenuta indefinitamente.
Affinché il divario di valutazione si chiuda, deve succedere qualcosa che faccia riconsiderare agli investitori quel "indefinitamente".
Con l'amministrazione entrante di Donald Trump determinata a tirare ogni leva pro-crescita a livello nazionale mentre impone tariffe all'estero, ciò non sembra probabile nel breve termine. Se e quando l'inflazione si riscalda di nuovo, il quadro potrebbe cambiare. Fino ad allora, è più probabile che la bolla statunitense si gonfi ulteriormente piuttosto che restringersi.m
Alcuni di noi sono abbastanza grandi da ricordare il periodo del cosiddetto eccezionalismo giapponese degli anni '80.
Coronato dall'uscita del film (e romanzo di Michael Crichton) "Rising Sun". Le tecniche di gestione e la tecnologia giapponesi erano destinate a dominare il mondo, ma il film ha suonato bene la campana al culmine del mercato. Le azioni giapponesi sono state quindi vendute a multipli medi massimi di 60,6 volte gli utili (alla fine sono state vendute a un valore ancora più alto di 83,1 volte gli utili nel 1999 durante la bolla Y2K).
Il senno di poi conferma che il Giappone non ha scoperto il miracolo della crescita eterna e dei margini di profitto persistentemente grassi. Piuttosto, si è trattato di una semplice bolla dei prezzi delle attività causata da una liquidità ciclicamente abbondante.
Il mercato statunitense attualmente si sta vendendo a 28,4 volte gli utili di ritardo. Questo è ancora molto lontano dagli estremi del Giappone, ma le stesse impronte digitali di abbondante liquidità possono essere viste ovunque nel multiplo P/E distorto.
È vero che Powell e Yellen hanno segretamente aumentato le condizioni di liquidità degli Stati Uniti, probabilmente nella fallita speranza di aiutare la candidatura alla rielezione di Biden, ma in realtà dovremmo dare la colpa a un’ondata di capitali stranieri.
L’articolo che avete appena letto ed il commento che lo integra vi portano a riflettere sul comportamento dei mercati finanziari dopo la pandemia, e sul ruolo assunto negli ultimi anni dai mercati finanziari degli Stati Uniti. L’aspettativa che la realtà continui a procedere “indefinitamente”, ovvero per sempre, nello stesso modo nel quale le abbiamo viste dopo il 2020, è una falsa aspettativa, nel senso che è la aspettativa di qualche cosa che non può succedere.
Noi di Recce’d sappiamo che non può succedere, e sappiamo anche la ragione per la quale quella aspettativa è destinata a crollare rovinosamente.
Lo abbiamo spiegato con chiarezza e dettaglio al nostro Cliente, perché proprio su questo risultato del nostro lavoro di analisi è fondata la nostra strategia di investimento, ed anche la asset allocation dei portafogli modello di Recce’d.
Lo abbiamo anche spiegato, in modo più sintetico, gratuitamente, anche qui sul sito, in pubblico, e fin dal 2020.
Ad esempio più di recente, lo abbiamo spiegato nel Post del 30 novembre.
Un Post che nei prossimi giorni completeremo con una seconda parte.
Leggendo l’articolo precedente, al nostro lettore risulta poi immediato, ed inevitabile, il collegamento del tema “mercati finanziari” al più generale tema della geopolitica e del ruolo internazionale degli Stati Uniti.
Tema che noi, per voi, oggi trattiamo invitandoci a leggere l’articolo che segue.
L'autore è presidente del Queens' College di Cambridge e consulente di Allianz e Gramercy
L'economia globale nel 2025 si sta rivelando tutt'altro che ordinaria. La fiducia già traballante in una prospettiva di crescita solida e inflazione più bassa ha lasciato il posto all'anticipazione di una gamma notevolmente ampia di potenziali risultati.
La domanda non è se gli Stati Uniti continueranno a superare la maggior parte degli altri paesi. Lo faranno. Riguarda più i livelli di divergenza nella crescita e nell'inflazione e i gradi di interruzioni nell'architettura economica e finanziaria globale.
Le implicazioni si estendono ben oltre il benessere economico a breve termine. Stiamo attualmente assistendo a una combinazione piuttosto insolita di eccezionalismo economico statunitense e crepe più profonde nell'architettura globale dominata dall'Occidente che ha servito bene gli Stati Uniti.
È un mix instabile che, deragliato dalle sue crescenti contraddizioni interne, porterà a una frammentazione globale molto più grande nei sistemi commerciali, tecnologici e di pagamento, insieme a una crescita più lenta e un'inflazione più elevata negli Stati Uniti e altrove.
In alternativa, se si adottassero misure politiche tempestive, il mondo potrebbe stabilizzarsi in una forma di "globalizzazione light" negoziata tra i paesi piuttosto che in una frammentazione. Ciò potrebbe consentire alla crescita di sviluppare radici più profonde, ancorare la stabilità dei prezzi e contrastare i malfunzionamenti sistemici.
L'economia globale entra già nel 2025 con una crescita considerevole e divergenze nei mercati finanziari. Il mese scorso, il FMI ha migliorato il suo tasso di crescita del 2024 per gli Stati Uniti al 2,8%, un livello che probabilmente verrà nuovamente aumentato. Nella zona euro, la crescita langue a solo lo 0,8% e nel mondo emergente, le economie stanno rallentando con la Cina che lotta per realizzare la sua previsione già abbassata del 4,8%. Perfino l'India, la star performer, potrebbe vedere a rischio la sua crescita prevista del 7%. Nel frattempo, l'indice S&P 500 ha guadagnato il 27% da inizio anno, superando significativamente i mercati in Europa, Cina e India.
C'è poco sul fronte politico che suggerisca un cambiamento in questo quadro internazionale. La politica economica francese e tedesca è ostacolata da una notevole incertezza politica. Tra alcune preoccupazioni sul fatto che la Cina stia affrontando una sempre più profonda giapponesizzazione della sua economia, Pechino sta lottando per conciliare il riorientamento della sua strategia di crescita con le pressioni a breve termine per misure di stimolo vecchio stile.
Allo stesso tempo, l'"ultimo miglio" di lavoro delle principali banche centrali per raggiungere un'inflazione bassa e stabile si sta rivelando complicato, minato dall'esitazione a cambiare decisamente direzione dalla loro modalità iperattiva di eccessiva dipendenza dai dati per stabilire la politica. La mancanza di un approccio strategico e lungimirante ha portato la Federal Reserve, in particolare, a una serie di inversioni di tendenza che alimentano la volatilità del mercato obbligazionario. Con l'assenza di una credibile guida politica futura, c'è ora un crescente dibattito sul fatto che la Fed debba continuare a tagliare i tassi, saltare o fermarsi a dicembre, per non parlare di cosa verrà dopo.
Tutto questo prima dei cambiamenti in arrivo con la nuova amministrazione statunitense. Sono particolarmente complessi da analizzare per gli investitori poiché i potenziali cambiamenti nelle politiche commerciali, migratorie e fiscali degli Stati Uniti interagiscono con una serie di risposte nei prezzi aziendali, nell'elasticità della domanda e dell'offerta, nella teoria dei giochi e nell'arte di governare.
C'è anche la questione di come la pressione economica stimolerà cambiamenti secolari, in particolare la diversificazione delle riserve internazionali lontano dal dollaro e il crescente interesse per sistemi di pagamento alternativi, non in dollari.
Questa è la fonte dell'avvertimento di Trump del fine settimana alle economie dei Brics sul dollaro.
"Richiediamo un impegno da parte di questi Paesi che non creeranno una nuova valuta dei BRICS, né sosterranno alcuna altra valuta per sostituire il potente dollaro statunitense o, dovranno affrontare tariffe del 100% e dovrebbero aspettarsi di dire addio alle vendite nella meravigliosa economia statunitense", ha scritto Trump.
Le domande su una prospettiva così incerta possono trovare una risposta comoda solo se si ha fiducia nella capacità dei decisori politici di comprendere queste dinamiche insolite e di adattarsi di conseguenza, anche attraverso ragionevoli negoziati preventivi con la nuova amministrazione statunitense in linea con allineamenti a lungo termine e interessi condivisi. Ciò è fattibile per la maggior parte dei Paesi con la notevole eccezione della Cina. Più a lungo si ritarda, maggiori saranno gli ostacoli agli attuali motori di crescita e stabilità finanziaria, e più difficile sarà scatenare entusiasmanti motori di prosperità futura come le innovazioni nell'intelligenza artificiale e nelle scienze della vita. La leadership politica, l'agilità delle politiche e i compromessi ragionevoli possono creare un percorso verso una prospettiva più luminosa a medio termine.
Con l’articolo che avete appena letto, il tema del Longform’d (l’eccezionalismo americano) viene correttamente inquadrato nel più ampio tema della geopolitica internazionale in questa parte finale del 2024.
Parlando di mercati finanziari, il riferimento più forte in questo articolo era al dollaro.
Proprio al dollaro noi dedichiamo un approfondimento, che chiude il nostro Longform’d.
Lo facciamo con l’aiuto dell’articolo che segue, che abbiamo selezionati e tradotto per i lettori. L’articolo, riprende tutti i temi già toccati nei due precedenti, e vi mostra in quale modo si applicano alle scelte di investimento. In modo particolare, accende i riflettori sul cambio del dollaro USA (che a sua volta poi influenza azioni, obbligazioni a materie prime).
L'autore è professore di economia presso l'Università della California, Berkeley
Ora c'è una narrazione convenzionale nei mercati sulle prospettive a breve e medio termine del dollaro.
Nel breve periodo il dollaro continuerà a rafforzarsi, poiché una confluenza senza precedenti di forze interne ed estere lo spingerà verso l'alto. I trader di valuta estera sono concentrati sull'imposizione di dazi da parte di Donald Trump al suo ritorno alla Casa Bianca. Il suo ultimo attacco sul suo canale social media Truth Social suggerisce piani per dazi del 25 percento sulle importazioni da Canada e Messico e un ulteriore 10 percento sulla Cina. Queste nuove tasse sposteranno la spesa dei consumatori americani lontano dai beni esteri ora più costosi. Data la disoccupazione ai minimi storici e la capacità limitata del settore manifatturiero statunitense di espandere la produzione, qualcosa dovrà cedere. Vale a dire, il dollaro dovrà apprezzarsi per spostare parte di quella spesa verso le importazioni, che sono in un'offerta più elastica. Inoltre, estendere i tagli fiscali di Trump varati nella sua prima amministrazione, come aspirano a fare i repubblicani al Congresso, e poi aggiungere altri tagli fiscali su mance, pagamenti della previdenza sociale e chissà cos'altro, non farà che aumentare ulteriormente la spesa degli Stati Uniti. Dato che le famiglie americane consumano in modo sproporzionato beni di produzione nazionale, ciò peggiorerà l'incipiente eccesso di domanda di prodotti statunitensi. Sarà necessario un ulteriore apprezzamento del dollaro per spostare una parte di quella spesa verso le forniture estere.
Il segretario al Tesoro designato Scott Bessent potrebbe essere un uomo di bilancio in pareggio, e il suo team di tagliatori di costi, Elon Musk e Vivek Ramaswamy, ha grandi ambizioni. Ma se gli ultimi decenni ci hanno insegnato una cosa, è che tagliare le tasse è più facile che tagliare la spesa.
Il comportamento del dollaro è un chiaro segnale che gli investitori si aspettano che il deficit di bilancio si allarghi.
Le banche centrali, ovviamente, non faranno nulla per moderare l'aumento del dollaro, al contrario. Le tariffe che spingono verso l'alto i prezzi delle importazioni statunitensi saranno inflazionistiche. Anche se un aumento una tantum delle tariffe doganali porta solo a un aumento una tantum dei prezzi, la Federal Reserve ha imparato che le famiglie detestano gli aumenti una tantum dei prezzi tanto quanto l'inflazione in corso. Dopo aver imparato questa lezione punitiva, la banca centrale reagirà più fortemente alla prossima ondata di inflazione rispetto al 2021-22. Ci saranno tensioni con la nuova amministrazione, senza dubbio, con Trump e Bessent entrambi critici della Fed. Ma è improbabile che Jay Powell e i suoi colleghi si lascino scoraggiare.
La Banca centrale europea e la Banca popolare cinese, nel frattempo, saranno molto contente di vedere le loro valute scendere. L'economia europea è in gravi difficoltà e l'Europa non ha la volontà politica di darle sostegno fiscale. La BCE, non per la prima volta, è l'unica in gioco. Un euro alla pari con il dollaro è ora chiaramente in gioco. Nel frattempo, la buona reputazione in patria del governo cinese di Xi Jinping si basa sulla sua capacità di raggiungere, o almeno di avvicinarsi a distanza di un grido, i suoi obiettivi di crescita. Con Trump che reprime non solo il commercio tra Stati Uniti e Cina, ma anche i prodotti cinesi assemblati e instradati attraverso paesi come Malesia e Vietnam, il colpo alla crescita cinese sarà considerevole. Di sicuro, un renminbi nettamente più basso danneggerebbe la fiducia dei consumatori cinesi e susciterebbe un'azione aggressiva da parte di un presidente americano arrabbiato. Ma un renminbi che scende di una quantità limitata, diciamo del 10 percento rispetto al dollaro, aumentando così le esportazioni cinesi verso altri mercati, potrebbe essere proprio ciò che Xi vorrebbe.
Nel medio termine, tuttavia, è probabile che il dollaro restituisca questi guadagni a breve termine, e anche di più. A parte tariffe e politica fiscale, la forza del dollaro si è basata sulla forza dell'economia statunitense, che ha costantemente superato l'Europa e altre parti del mondo. Le tariffe sugli input importati, che impartiranno uno shock negativo all'offerta per la produzione manifatturiera statunitense, sono incompatibili con tale forza. Inoltre, i tassi di interesse più elevati adottati dalla Fed per frenare l'inflazione non saranno favorevoli agli investimenti. Né lo sarà l'eliminazione dei sussidi agli investimenti e dei crediti d'imposta del Chips Act, dell'Inflation Reduction Act e di altre iniziative dell'era Biden. Niente di tutto ciò sarà positivo per la crescita. Soprattutto, sappiamo che l'incertezza della politica economica ha un forte effetto negativo sugli investimenti. E Trump è una macchina dell'incertezza.