Memorabile? No. Il 2023 è stato soltanto volatile. Il 2024, invece, sarà memorabile.

La nostra serie di Post, dedicata alle Buone Notizie per il 2024, della quale avete già letto qui nel Blog le prime due parti, si completerà nella prima settimana del 2024, con due oppure tre nuovi Post.

Oggi, il Blog di Recce’d con questo Post dice addio al 2023, un anno che è stato caratterizzato da volatilità estrema e tassi di interesse elevati.

Lo facciamo proponendo ai nostri lettori di leggere l’intervista che trovate più in basso.

Questa intervista può essere utile i nostri lettori perché restituisce una ampiezza di orizzonte alla quale media e Web hanno disabituato gli investitori, molti i quali purtroppo oggi si sono fatti convincere che

tutto il mondo gli investimenti ruota intorno … a Tesla.

Più seriamente, la massa degli investitori ha lo sguardo estremamente ristretto, con tutta l’attenzione monopolizzata dai Magnifici Sette e dai tassi della Federal Reserve.

Si tratta di un gravissimo errore. Per le seguenti due ragioni:

• il Mondo dell’economia e dei mercati finanziari oggi NON è centrato sui Magnifici Sette e le loro vicende; questo è quello che si racconta sui social, nelle chat, nelle community, ma come tutti sappiamo i social e le community sono la fonte dalla quale provengono la grande maggior parte delle false notizie, delle false informazioni, delle false convinzioni e delle teorie “complottiste”; questo è il momento nel quale ogni investitore che sia consapevole, informato, e capace, guarda altrove, e in particolare guarda nelle direzioni indicate nell’articolo che segue (noi in Recce’d lo facciamo già da mesi)

• e inoltre anche perché i tagli dei tassi ufficiali della Federal Reserve avrebbero un impatto molto modesto sulla realtà, e sull’economia, e sui mercati finanziari, e sulle vostre performances; ed anche in questo caso, è decisivo sapere ampliare ed allargare lo sguardo, e sapere cogliere opportunità in ALTRE direzioni; noi di Recce’d lo abbiamo fatto, per tutto il 2023, regolarmente informandone i nostri Clienti

Lo leggete chiaramente nell’articolo che segue.

C‘è poi una seconda ragione di interesse, nel testo che leggerete: il testo anticipa nuovi temi di investimento, che si imporranno sui mercati nel 2024, che saranno anche

i temi alla base delle future, nuove operazioni sui portafogli modello di Recce’d, previste per le prime settimane del 2024.

Fin dal giorno 2 gennaio, e per due settimane, i clienti di Recce’d leggendo il nostro quotidiano The Morning Brief saranno informati in dettaglio delle nuove operazioni per il gennaio 2024. Allo stesso tempo, sempre in The Morning Brief approfondiremo anche le modalità con le quali siamo arrivati a queste decisione:

• quali e quanti sono gli asset finanziari che abbiamo preso in esame

• quali sono le nostre valutazione degli asset in portafoglio, di quelli che ci sono oggi, di quelli che ci entreranno e di quelli che ne usciranno

• le modalità di costruzione dei portafogli modello, i pesi delle singole componenti, il timing, e l’orizzonte di investimento

mettendo a confronto le nostre attuali valutazioni con quelle di grandi operatori internazionali dell’industria del risparmio.

Il tutto, come dicevamo, adottando una visione più ampia di quella che trovate, in questi giorni, negli Outlook proposti dai Fondi di Investimento e dalle Reti di promotori finanziari, dalle TV al Web, e dalle banche internazionali di investimento.

Una visione ampia e vincente, come abbiamo dimostrato lungo tutta la nostra storia.

Louis-Vincent Gave è un acuto osservatore degli sviluppi geopolitici e macroeconomici e del loro impatto sui mercati finanziari. Le analisi del cofondatore della boutique di ricerca Gavekal di Hong Kong sono una lettura obbligata per numerosi investitori in tutto il mondo.

Gave condivide le sue opinioni sulla questione se l'economia statunitense stia affrontando un atterraggio duro e quando la Fed taglierà i tassi di interesse. Secondo lui in Cina potrebbe essere raggiunto il punto del «massimo pessimismo». Gave vede le maggiori opportunità di investimento nei mercati emergenti, in materie prime selezionate e in Giappone.

Nelle ultime settimane, i mercati hanno messo in atto un massiccio rally basato sull’idea che la Fed effettuerà una serie di tagli dei tassi il prossimo anno. Ciò ha fatto nascere tra gli investitori la sensazione che avremo un bellissimo atterraggio morbido. Hanno ragione?

Come sai, negli ultimi anni sono stato un accanito inflazionista. Inoltre non ho invocato una dura recessione. E’ ancora così. Continuo a non vedere che l’economia americana sia diretta verso una recessione, e non credo che l’inflazione sia stata completamente affrontata. Quindi, date queste opinioni, ti aspetteresti che io creda che la Fed non taglierà affatto. Ma penso che ci sarà un elemento politico generale in questo prossimo anno. Se oggi vai a Washington D.C., chiunque parli è molto preoccupato che Trump ritorni. Nel 2016 si parlava solo di prosciugare la palude. Ora ha passato gli ultimi tre anni a incolpare l’establishment per la sua perdita. C’è una grande paura a Washington riguardo a ciò che Trump potrebbe fare al suo ritorno. Tenendo questo a mente, ogni mezzo è buono per impedirgli di tornare. Se questo significa gestire massicci deficit di bilancio e iniettare liquidità nel sistema per rilanciare l’economia, liberando tutta la riserva petrolifera strategica per schiacciare i prezzi del petrolio, allora così sia. Affronteremo le conseguenze dall’altra parte.

Quindi diresti che la Fed taglierà effettivamente, ma principalmente per ragioni politiche?

Penso che la percezione attuale della Fed sia che siano riusciti a riportare l’inflazione nei limiti e che non sia più un grosso problema. Dato il panorama politico negli Stati Uniti, le probabilità di tagli dei tassi da parte della Fed il prossimo anno sono piuttosto elevate. Se vedessimo il più piccolo accenno di rallentamento, non appena inizieremo a vedere il tasso di disoccupazione salire, la Fed inizierà a tagliare. Questo non è un normale ciclo politico in cui i tuoi dipendenti pubblici saranno politicamente neutrali. Negli Stati Uniti abbiamo ben oltre questo limite. La robustezza dell’economia americana a fronte di un rapido aumento dei tassi di interesse ha colto di sorpresa molti investitori. Cosa c'è dietro? Per me, una recessione è tipicamente un uno-due. La maggior parte delle aziende e degli individui possono resistere a un pugno. Hanno subito l’impatto dei tassi di interesse più alti e sono rimasti in piedi. Se avessero ricevuto un secondo colpo sotto forma di prezzi più elevati dell’energia, ciò li avrebbe probabilmente abbattuti. Ma quel pugno non è mai arrivato. Al contrario, i prezzi della benzina e del petrolio stanno scendendo. Penso che il ribaltamento che abbiamo visto nei prezzi dell’energia ultimamente garantisca praticamente che non avremo una recessione. Ciò non significa che non possiamo avere un rallentamento, ma non vedo un atterraggio duro. Un’altra ragione importante è l’enorme deficit fiscale che il governo sta portando avanti. Il deficit fiscale attualmente ammonta a 300 miliardi di dollari al mese, il che è sbalorditivo. In questa fase avanzata del ciclo economico, dovrebbero tornare ad un surplus di bilancio. Ma il deficit di bilancio continua a peggiorare. E ancora: penso che una volta che avremo una leggera ripresa della disoccupazione, la Fed taglierà immediatamente i tassi. Il vero motivo per cui lo faranno è quello di risollevare l’economia e i mercati prima delle elezioni.

Dall’altro lato dello spettro macro, la Cina è stata la grande delusione quest’anno. Qual è la tua opinione sulla Cina?

Innanzitutto, ho sbagliato sulla riapertura della Cina. Ricordi che l'anno scorso ti avevo detto che avremmo visto un grande boom di riaperture. Era sbagliato. Pensavo solo che avessimo già visto questo film con la riapertura negli Stati Uniti, in Europa, in Australia: in ogni caso abbiamo avuto una grande ripresa dei consumi. Ma non in Cina.

Perché?

Nel mondo occidentale, i governi hanno sostanzialmente detto alle persone di restare a casa durante la pandemia e le hanno pagate per guardare Netflix. Quando è arrivato il momento di tornare al lavoro, una piccola percentuale di persone ha deciso di voler restare a casa. Con ciò, all’improvviso non c’erano abbastanza lavoratori e le imprese dovevano pagare di più, soprattutto per i lavori nella fascia più bassa della scala di reddito. Le persone di fascia bassa spendono praticamente ogni dollaro che guadagnano. Se guadagnano di più, spendono di più. In Cina, la grande differenza è stata che quando alle persone è stato detto di tornare a casa, decine di milioni di lavoratori migranti sono tornati nelle campagne. E quando il governo ha detto loro di tornare, decine di milioni di lavoratori sono tornati nelle città. Ciò ha compresso i salari in Cina, il che a sua volta ha danneggiato i consumi. Allo stesso tempo abbiamo avuto un grande e continuo consolidamento nel settore immobiliare. Nel loro insieme, le pressioni salariali e il calo dei prezzi immobiliari hanno costituito una pessima combinazione. La Cina è impegnata da cinque anni in un massiccio consolidamento del suo settore immobiliare, che rappresenta un enorme freno ai consumi.

Cosa significa andare avanti?

In primo luogo, dobbiamo riconoscere che non c’è stato un tracollo economico in Cina. Sì, l’economia è stata deludente, ma lo spettacolo economico è rimasto in sospeso, non è stato un disastro completo. A parte gli sviluppatori, non abbiamo visto molte aziende fallire. L’ostacolo più grande che vedo oggi per la Cina è che la fiducia che le persone riponevano nel loro governo è stata infranta. Sono appena stato in Cina e tra la gente è diffusa la sensazione che il governo sia imprevedibile e forse addirittura incompetente. A livello di governo provinciale e regionale, i funzionari sono troppo spaventati per prendere qualsiasi iniziativa e aspettano di ricevere ordini dall’alto. Ogni imprenditore che incontri ti dice che quello che prima richiedeva una settimana ora richiede un mese e quello che prima richiedeva un mese ora richiede un anno. Gli “spiriti animali” in Cina oggi hanno toccato il fondo.

Ciò non aprirebbe spazio a sorprese positive?

Sì, puoi dire che potrebbe essere rialzista. Le valutazioni sono basse e tutti sono pessimisti. I mercati non raggiungono il massimo con le cattive notizie e non raggiungono il minimo con le buone notizie. Tutti gli stranieri se ne sono andati e tutti ti dicono che la storia della Cina è finita. Potrebbe essere il massimo del pessimismo. Normalmente questo sarebbe il momento in cui dovresti cercare occasioni.

La sfida rimane piuttosto semplice: qual è il catalizzatore che fa muovere questa cosa verso l’alto?

Tra gli investitori nazionali c’è la percezione che questo catalizzatore probabilmente non arriverà dal governo. La fiducia nel governo è stata scossa piuttosto gravemente. A mio avviso, lo sviluppo più interessante nell’economia mondiale non si sta verificando in Cina, ma in altri mercati emergenti.

In quale modo?

Negli ultimi 25 anni circa abbiamo sostanzialmente equiparato i mercati emergenti alla Cina. Se la Cina va bene, va bene anche lei, e viceversa. Perché erano visti semplicemente come economie alimentatrici della Cina. Ma nel 2023 abbiamo avuto un mercato rialzista in India, in America Latina e nei paesi del sud-est asiatico come l’Indonesia. Dobbiamo renderci conto: abbiamo avuto un massiccio mercato ribassista in Cina, un ciclo di inasprimento della Fed molto aggressivo e, allo stesso tempo, il Brasile ha vissuto un mercato rialzista. Pochissime persone se lo aspettavano. È in corso un boom nei mercati emergenti, ma molte persone semplicemente non se ne accorgono perché equiparano i mercati emergenti alla Cina. L’India spende 150 miliardi di dollari all’anno in progetti infrastrutturali. Questo è più o meno ciò che la Cina ha fatto tra il 2003 e il 2008. L’India negli ultimi due anni ha aperto 70 nuovi aeroporti e ne sta costruendo altri 70.

In uno dei tuoi ultimi articoli di ricerca hai scritto che mentre noi in Occidente parliamo di de-globalizzazione e disaccoppiamento, la globalizzazione tra i mercati emergenti continua a pieno ritmo.

In termini economici, i mercati emergenti stanno diventando più integrati che mai. Le esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti prima del covid ammontavano a circa 40 miliardi di dollari al mese. Oggi ammontano ancora a circa 40 miliardi di dollari. Quindi in realtà non c’è stato molto disaccoppiamento. Ma prima del covid le esportazioni cinesi verso il Sud-Est asiatico ammontavano a 20-25 miliardi di dollari al mese, mentre ora ammontano a 50-55 miliardi di dollari. Le esportazioni cinesi nel Sud-Est asiatico sono raddoppiate. È in corso un vero e proprio cambiamento. Potremmo essere testimoni della prima ondata di globalizzazione da quando Colombo salpò per le Americhe, in cui il mondo occidentale non è al posto di guida in termini di fornitura di capitale, logistica e mercato finale per i beni di consumo. In passato, per lo meno, l’Occidente è sempre stato coinvolto nel riciclaggio dei profitti commerciali. Se l’Arabia Saudita commerciasse con l’India e ci fossero profitti, tali profitti verrebbero reinvestiti in genere nel settore immobiliare di Londra, o nei titoli del Tesoro americano, o nelle case a St. Tropez. Ma anche questo non accade più. Dopo la nazionalizzazione degli asset degli oligarchi russi, molti investitori nei mercati emergenti ritengono che sia più sicuro mantenere i propri soldi in altri mercati piuttosto che in Occidente. Ecco perché posti come Dubai o Singapore sono in forte espansione.

Dal punto di vista di un investitore, dove metteresti i tuoi soldi oggi?

Rispondiamo prima a questa domanda guardando indietro. Possiamo identificare cinque principali mercati rialzisti nel 2023. Questi sono stati: I magnifici sette; Giappone; India; Messico e Brasile sia nel debito che nell'azionario; così come l’uranio, il cui prezzo è salito in modo parabolico. In realtà si potrebbe dire che anche l’oro è stato un mercato rialzista, quindi arriviamo al sesto. Allo stesso tempo, abbiamo avuto alcuni grandi mercati ribassisti. Il più grande di questi è stata la Cina. Un altro, almeno fino a poche settimane fa, riguardava i finanziari statunitensi. Un altro, un enorme mercato ribassista, riguardava tutto ciò che era legato all’energia verde. Tutti i titoli della tecnologia verde, solare, eolica, litio, sono stati un disastro. Una cosa che mi ha davvero lasciato perplesso è stato il mercato ribassista dei titoli finanziari statunitensi, mentre l’economia e il mercato in generale erano in forte crescita. In genere non è un buon segno per i mercati quando le banche vanno male. Ciò si basa sulla premessa che le banche sono come parassiti del sistema economico. Se l’economia e il mercato azionario vanno bene, ci si aspetterebbe che le banche vadano bene. Ma non questa volta, il che è stato strano. Lo sottolineo perché si tratta di segnali molto contraddittori. Ma quando guardiamo avanti, possiamo provare a identificare quale dei mercati rialzisti avrà la capacità di continuare a sovraperformare.

Cominciamo allora con il Mag-7. È saggio inseguirli?

Non lo farei. Ma ancora una volta, l'anno scorso mi sono completamente perso il loro rialzo. Si potrebbe dire che stiamo entrando in un mondo in cui i Mag-7 domineranno tutto. Questo è fondamentalmente il messaggio che ci arriva dal prezzo che hanno adesso. Faccio fatica a credere che ciò accadrà. In passato, le grandi aziende prima o poi si trovavano sempre in difficoltà. Quando diventi molto grande, diventi pigro, i governi ti inseguono, inciampi da qualche parte. A mio avviso, i Mag-7 sono sopravvalutati, sopravvissuti e sopravvalutati. Non ho voglia di inseguirli.

Che ne dici del mercato rialzista numero due, il Giappone?

Prima di parlare delle azioni giapponesi, dobbiamo parlare dello yen. Il tasso di cambio dello yen per me è l’unico prezzo là fuori che è enormemente fuori controllo. A 145-150 yen per dollaro, è sottovalutato di due deviazioni standard basate sui prezzi di parità del potere d’acquisto. E allora, si potrebbe dire, non sono sottovalutati anche la corona svedese o il rand sudafricano? È vero, ma questi paesi non sono la seconda o la terza potenza industriale del mondo. La debolezza dello yen crea un'anomalia nel sistema. Quindi la grande domanda per il 2024 per me è: lo yen rimarrà conveniente o si apprezzerà? Questa domanda ha enormi conseguenze. Come mai? Se il prezzo rimane basso, le aziende giapponesi saranno super competitive e ciò comincerà a creare problemi in Europa, in Germania in particolare. Uno yen a buon mercato inizierà anche a danneggiare le esportazioni dell’industria cinese e coreana. Se lo yen si riprendesse, d’altro canto, potremmo assistere al rimpatrio in Giappone di una grande ondata di capitali di investimento. Ciò potrebbe innescare un’altra grande svendita del mercato obbligazionario nelle economie sviluppate come gli Stati Uniti, perché abbiamo molti risparmi giapponesi nella parte lunga della maggior parte dei mercati obbligazionari del mondo.

Cosa sarà a fare da innesco?

È una decisione molto difficile, perché la Banca del Giappone continua a dire tutto e il contrario. Se si mette i piedi sul fuoco, penso che la BoJ alzerà i tassi di interesse nel 2024 e quindi lo yen aumenterà. Ma non è una chiamata ad altissima convinzione. Cosa significherebbe questo per il mercato azionario giapponese? Quando lo yen sale, di solito si verifica una svendita istintiva del Nikkei. Hai ragione, le grandi aziende orientate all’export di solito svendono quando lo yen si rafforza. Ma i titoli del consumo interno no. Quindi questo è un modo per giocarci. Inoltre, quando lo yen si riprenderà e gli investitori giapponesi inizieranno a rimpatriare capitali dall’estero, investiranno i loro fondi nel mercato azionario nazionale, mentre anche gli investitori stranieri si spingeranno in quel mercato. Per me non è scontato che il Nikkei debba scendere quando lo yen si riprende. So che è successo spesso in passato. Ma quello era un ambiente deflazionistico, ora siamo in un ambiente inflazionistico. In termini di valutazione, il Giappone è ancora molto interessante. Tutte le aziende hanno trascorso gli ultimi vent'anni operando in un ambiente deflazionistico. All’improvviso hanno potere di fissazione dei prezzi e un’inflazione del 3%. Ciò rende l’ambiente operativo molto più semplice per loro. Credo che il mercato rialzista giapponese continuerà.

​Numero tre quindi, l'India.

L’India è una grande storia a lungo termine. Ma si è anche molto apprezzato negli ultimi anni. C’è un grosso avvertimento al riguardo: anche se non penso che l’India sia dominata dagli investitori in generale, lo è dalla maggior parte degli investitori emergenti e orientati all’Asia. Sono fortemente sovrappesati sull’India e sottopesati sulla Cina. Quindi, se per qualsiasi motivo la Cina iniziasse a muoversi al rialzo, potrebbe esserci una grande rotazione di capitali di investimento dall’India alla Cina. Questa è una minaccia per quel mercato rialzista, motivo per cui non ne sono troppo innamorato.

E l'America Latina?

Sono super innamorato del mercato rialzista latinoamericano. Negli ultimi anni il processo decisionale in paesi come il Messico, il Brasile o il Cile è stato molto più ortodosso che nelle nostre cosiddette economie sviluppate. Nel mondo occidentale, i policy maker hanno iniziato ad applaudire come sigilli nel 2021 quando è comparsa l’inflazione, pensando che sarebbe stata solo temporanea. Nel frattempo, la banca centrale brasiliana ha alzato i tassi di 1.000 punti base. Questi ragazzi sapevano cos’è l’inflazione, avevano già visto questo film e avevano deciso che non gli piaceva. Hanno sopportato il dolore presto, e ora in tutta l’America Latina ci troviamo in un ciclo di riduzione dei tassi. Beneficiano molto della geopolitica, dell’amicizia in Messico e di tutta quella roba. Un altro aspetto positivo: i salari nella fascia bassa in America sono aumentati molto. Ciò significa che le rimesse dagli Stati Uniti al Messico sono diventate paraboliche, il che aiuta i consumi interni del paese. La storia dell’America Latina sia per il debito che per il capitale proprio è notevole. In questo momento puoi acquistare TIPS brasiliani con un rendimento reale del 6%. Cos'altro vuoi?

Che ne dici del quinto mercato rialzista, quello dell'uranio?

Penso che anche questo sia un mercato rialzista strutturale destinato a durare. C’è un enorme cambiamento nello spirito del tempo in tutto il mondo. Le persone si rendono conto che se vogliamo seriamente limitare il carbonio nell’atmosfera, abbiamo bisogno dell’energia nucleare. Lo avete visto alla COP28, dove i politici hanno iniziato a parlare di nucleare. La brutta verità è che da anni non si investe nella nuova fornitura di uranio. L’uranio di per sé non è scarso, ma si trova soprattutto in luoghi difficili come il Sahel, dove si verifica un colpo di stato ogni due settimane. Inoltre lo trovi in Canada, Kazakistan o Russia. Ma a causa della mancanza di investimenti in nuova offerta, stiamo assistendo ad una crescita strutturale della domanda che incontra un’offerta limitata. Quando i prezzi del petrolio e della benzina aumentano, le persone possono sempre adeguare la propria domanda e guidare di meno. Con l’uranio è diverso. Una volta costruita una nuova centrale elettrica, il prezzo dell’uranio non ha molta importanza. Non si chiude l’impianto solo perché il prezzo dell’uranio è aumentato. Ad un certo punto, arriva una nuova offerta e il prezzo fa scendere la scala mobile. Ma ora siamo nella fase ascendente del ciclo.

Qual è la tua opinione sull'oro?

Il prezzo dell’oro, a mio avviso, è guidato principalmente dalla domanda nei mercati emergenti. Quando le persone in Cina o in India stanno bene, acquistano oro. Ciò crea una sfida nel caso in cui la Cina dovesse continuare a deludere, mentre d’altro canto il continuo boom dell’India dovrebbe aiutare. Ma penso che l’oro registrerà un forte rally una volta che sarà chiaro che la Fed inizierà a tagliare i tassi di interesse mentre allo stesso tempo il governo aumenterà il suo deficit fiscale. In questo scenario, il dollaro dovrebbe scendere e l’oro dovrebbe salire. Lei consiglia da anni i titoli energetici. Il 2023 è stato difficile per il settore del petrolio e del gas.