La strategia di portafoglio: il resto del 2022 ed il 2023

Non c’è soltanto Powell, nell’orizzonte degli investitori: anzi, tutto il contrario.

Nel Post pubblicato ieri, abbiamo chiarito che non è arrivata alcuna novità, alcun cambiamento di scenario, alcuna innovazione della politica monetaria dal Simposio di Jackson Hole.

I portafogli modello e le raccomandazioni di carattere generale che Recce’d ha fornito, da una anno a questa parte, erano già tarate, alla perfezione, sulle affermazioni (constatazioni, più che altro) fatte dal Capo della Federal Reserve venerdì 26 agosto.

E tuttavia: rimane da verificare, sui mercati finanziari, la reazione di tutti quelli che, per mesi si sono cullati nella retorica e nel sogno. la retorica del “pivot” ed il sogno che “le cose si metteranno a posto da sole e senza sforzo”.

Powell afferma che non andranno così le cose.

Nell’articolo che per voi abbiamo tradotto, e che pubblichiamo in questo Post, leggete come le affermazioni di Powell si possono tradurre in indicazioni concrete per la gestione del portafoglio.

Naturalmente, le osservazioni di John Normand sono di carattere generale: potete contattarci attraverso il sito se cercate una analisi più specifica e indicazioni più specifiche e puntuali.

Vale la pena leggere il discorso più schietto di Powell per questi quattro passaggi * Per me, le sue osservazioni sono le più schiette di sempre come presidente della Fed e segnalano un consenso del FOMC che guiderà la politica e i mercati fino al 2023.

Questi sono i quattro passaggi chiave:

1) "Le mie osservazioni saranno più brevi... più focalizzate... e più dirette" (p. 1). Il preambolo è significativo perché #Powell vuole rimuovere qualsiasi ambiguità o speculazione sulla politica della Fed.

2) "Tassi più alti... porterà anche un po' di dolore alle famiglie e alle imprese" (p. 1). Questo linguaggio è simile a quello usato nella sua intervista a Marketplace di maggio, che era rivolta al grande pubblico. Tuttavia, mi sembra strano che la Fed parli di dolore quando prevede solo che il tasso di disoccupazione aumento dello 0,4% durante il rallentamento che stanno progettando. Forse il FOMC è riluttante a prevedere più di quel banale aumento, dal momento che è ben noto tra gli economisti che ogni aumento della disoccupazione dello 0,5% o più si è verificato solo durante una recessione.

3) "Il ripristino della stabilità dei prezzi richiederà probabilmente il mantenimento di una posizione restrittiva per qualche tempo. La documentazione storica mette fortemente in guardia contro l'allentamento prematuro della politica" (p.2). Queste due frasi sono il rifiuto più chiaro di una narrazione “pivot” che aveva animato i mercati da circa metà luglio a metà agosto. Quindi, se la Fed rallenta il ritmo della stretta da 75 pb a 50 pb o 25 pb ad ogni riunione è un dibattito secondario. Il messaggio principale è che i tassi saliranno ulteriormente in territorio restrittivo e probabilmente non scenderanno nel 2023.

4) "Dobbiamo mantenerlo fino a quando il lavoro è finito" (p. 5). Si tratta di un rifiuto meno specifico della narrativa “pivot” (nessuna menzione dei livelli dei tassi o dei tempi), ma con lo stesso intento di condizionare i mercati per un periodo più lungo di politica restrittiva di quanto non si fosse riflesso nei prezzi cross-asset.

Nulla nel discorso di venerdì costituisce una notizia per chiunque abbia guardato le proiezioni della Fed (il cosiddetto “dot plot”) di giugno, ascoltato le risposte di domande e risposte di Powell dalla conferenza stampa di luglio o ascoltato i membri del FOMC che hanno parlato pubblicamente da luglio.

Ma quando il presidente affina il messaggio nel contesto di Titoli di Stato, obbligazioni corporate e azioni, mercati che in precedenza avevano ignorato quegli stessi segnali, è giusto ricavarne che la Fed intenda muovere le cosiddette “condizioni Finanziarie” in una direzione diversa.

Con tale intento della Fed, sembra eroico pensare che l'economia statunitense si espanderà nel 2023, o che azioni ed obbligazioni possano fare meglio che oscillare un intervallo irregolare per il resto di quest'anno.