Oggi apriamo il nostro nuovo Post con una notizia, e non con un commento. La notizia la leggete sia nell’immagine sopra, sia nel brano che trovate di seguito.

Australia has launched a review of its central bank after the institution was criticised for delaying interest rate rises even as inflation took hold, prompting its own governor to describe its forecasting as “embarrassing”.

The review could result in the first significant reshaping of the Reserve Bank of Australia’s functions and purpose since the 1990s, when banking supervision was stripped out into a new body. Australia’s treasurer Jim Chalmers said the review would consider the performance of the central bank, its board composition and its inflation targeting strategy.

“We face a complex and changing economic environment, and now is the right time to ensure we’ve got the world’s best, the most effective central bank,” Chalmers told Australia’s public broadcaster ABC on Wednesday. The review was announced after the RBA was blasted by some economists for keeping the cash rate — the metric used to define interest rates — at a historic low of 0.1 per cent as the economy roared out of the Covid-19 downturn.

The RBA was forced to announce a small rate rise in May during the country’s election campaign — seven months after New Zealand’s central bank acted — and as inflation hit 5 per cent. It has subsequently raised the rate twice to 1.35 per cent after abandoning the dovish stance it maintained well into 2022. The bank is expected to introduce more rate rises in the coming months. Philip Lowe, RBA governor, admitted in May that the central bank’s forecasting had been “embarrassing” given it had indicated that it would keep rates as low as possible until 2024. Analysts said that guidance helped to prolong a housing boom, with Australians taking on high levels of debt as inflation rose. “We should forecast this better. We didn’t,” he said.

The independence of the RBA and its inflation target have been credited with ushering in Australia’s strong economic performance before the coronavirus pandemic caused the country’s first recession in 30 years. The review will consider how the RBA reacts during times of crisis when monetary policy moves are limited.

Lowe welcomed the government’s review of the central bank on Wednesday, adding that it was possible to return inflation to the target range of 2 per cent to 3 per cent while keeping the economy on an “even keel”. Belinda Allen, senior economist at Commonwealth Bank, said: “Unlike other central banks where a recession is required to bring inflation down, the RBA remains committed to lifting interest rates but still allowing for [moderate] economic growth and low unemployment.” Australia’s unemployment rate hit a near-50-year low of 3.5 per cent in June. The review will be conducted by Carolyn Wilkins, an external member of the Bank of England’s financial policy committee and a former senior deputy governor of the Bank of Canada, alongside Renee Fry-McKibbin, an economics professor at the Australian National University and former civil servant Gordon de Brouwer.

Ci sono moltissime cose utili, nella notizia che avete appena letto. Utili per noi investitori che ci muoviamo sui mercati finanziari internazionali. Elenchiamone alcune per i nostri lettori:

vi abbiamo anticipato, mesi fa, che nel secondo semestre 2022 i mercati finanziari internazionali saranno mossi, ed anzi dominati, da temi di investimento diversi, rispetto a quelli del primo semestre; tra questo abbiamo citato, fin da subito, le valute (alle quali oggi dedichiamo un Longform’d nel Blog) e anche la politica; ed ecco qui, nella notizia qui sopra, che la politica scende in campo; la politica scende direttamente sui mercati finanziari; la politica-politica, quella dei partiti e del parlamento: con le sue istanze, le sue priorità (politiche, non economiche) e con le sue storture
risulta chiaro leggendo la notizia qui sopra che le Banche Centrali non sono più infallibili e questa per moltissimi investitori è già una grande notizia; quando noi nel 2020 scrivemmo nel Blod “Fight the Fed!” una grande parte dei lettori non capì la ragione di quella nostra presa di posizione, e molti (in modo semplicistico) la etichettarono come “contrarian”; oggi, come avete appena letto, le medesime cose vengono dette e scritte dal Governo australiano (sarà anche lui “contrarian”?)
altrettanto chiaro, dalla lettura della notizia, il fatto che la stessa “indipendenza” delle Banche Centrali adesso è sotto attacco e nessuno oggi può anticipare che esito avrà questo nuovo sviluppo: le Banche Centrali in Occidente diventeranno, ufficialmente, una “parte del Governo in carica”, come sono da sempre in Sud America ed in Africa? Non lo sappiamo … ma non si può escluderlo

Il fatto che abbiamo deciso di mettere al centro di questo Post non è un fatto isolato, non è un momento nel tempo: si tratta invece di una storia di lungo periodo: storia che influenzerà il vostro portafoglio titoli, e la relativa gestione di portafoglio, già la prossima settimana, ma pure dopo un mese, tre mesi, sei mesi, un anno e anche cinque e dieci anni.

Noi, per voi lettori del Blog, ne avevamo scritto anche qualche settimana fa. E poi mesi fa. E poi anche anni fa. Anticipandovi tutto: anticipandovi ciò che oggi leggete sul vostro quotidiano oppure ascoltate al TG Economia ed a CNBC.

Le Banche Centrali, nello spazio di pochi mesi, sono passate da essere identificate con figure mitiche, come il Salvatore della patria ed il Master of the Universe, ad essere attaccate da tutti: dai quotidiani, dai commentatori, dai politici (l’immagine qui sopra ne è un autorevole testimonianza) e di recente persino dalle stesse banche di investimento, quelle che proprio grazie all’opera delle Banche Centrali hanno acquisto una dimensione abnorme ed una abnorme ed ingiustificata influenza.

Leggete, a titolo di esempio, nell’immagine che segue il titolo irridente scelto da Bank of America a proposito della riunione di giovedì 21 luglio della BCE, nell’immagine che segue.

Non c’è pietà per i perdenti, come da sempre e per sempre. E le Banche Centrali hanno perso.

Nessuno, oggi, pubblicherebbe una copertina come quella che vedete qui sotto. E questo è un bene!

Questo cambiamento nel modo di intendere e giudicare l’operato delle Banche Centrali segna un momento nella Storia economica moderna.

Una fase storica si è chiusa, in modo definitivo. Una nuova fase è già iniziata. E questo influenza, in modo diretto, il valore ed il rendimento futuro dei vostri titoli, UCITS, certificati e Fondi Comuni di Investimento.

Per questa ragione, Recce’d (che da anni segue questa vicenda con analisi e critiche originali) oggi a voi offre in lettura l’articolo che segue.

La lettura di questo articolo vi può essere utile perché vi aiuta ad anticipare una vicenda che vedremo svilupparsi nei prossimi mesi, e che influenzerà in modo molto evidente anche il rendimento di tutte le classi di attività finanziarie.

La vicenda in questione è il crescente contrasto tra le stesse Banche Centrali: contrasto che era cosa di ogni giorno nei decenni Settanta ed Ottanta, come qualcuno ricorderà, e che si ripresenterà in odo ancora più violento negli anni Venti del nuovo Millennio.

L’articolo vi anticipa quali saranno i fattori scatenanti di questo contrasto tra le Banche Centrali: di uno di questi fattori (le valute) parla anche il Longform’d che Recce’d pubblica durante questo weekend di luglio.

Divergences in policy rates are now in focus, accentuated by the sharp depreciation of the yen and the euro. I want to turn attention to the divergent paths for central bank balance sheets.

Fed quantitative tightening (QT) started in June, and the pace will double in September. While the ECB’s balance sheet has started to shrink a bit as targeted long-term refinancing operations (TLTROs) are repaid, the contraction is small, and prepaying TLTROs is very different than QT. And the shrinking may not last as the ECB confronts peripheral spreads. The BoJ could go in the opposite direction, and yield curve control (YCC) could turn into substantial QE if markets keep testing the Bank. These balance sheet differences will only become starker.

In absolute terms, the ECB and the Fed have the largest balance sheets, with the BoJ a distant third. But relative to GDP, the BoJ has the biggest by far, with the ECB second. The Fed is an outlier on the low side, and as its QT continues and accelerates, the Fed’s footprint will contract further while the BoJ’s will likely grow.

The Fed started trimming its balance sheet last month, and the pace of the unwind will accelerate in September to $60bn per month of Treasuries and $35bn per month of MBS. The Fed plans to let QT run in the background, and it seems very likely to me that balance sheet runoff keeps going even if the economy stalls. Chair Powell keeps reminding us that the FOMC wants the funds rate to be tool of first recourse, so if we get to the point of the economy faltering, there will be room to cut. Indeed, that narrative is priced into the futures curve already.

For the ECB, the balance sheet trajectory is complicated. QT and TLTRO prepayments are not the same. Running off securities gives the market no choice—the central bank calls the shots. With TLTROs, commercial banks have the option to prepay at their discretion. Indeed, as our Europe team has noted, prepayments have been on the low side of expectations. Proper QT for the ECB is far off. Moreover, the ECB’s vow to contain peripheral spreads with a yet-to-be defined “anti-fragmentation tool” points to a potentially significant upside risk to the size of its balance sheet.

The BoJ is at the other end of the spectrum. Relative to GDP (and even more so, relative to the size of the sovereign debt market), the BoJ’s balance sheet is already an outlier to the upside. And despite the fall in the yen, inflation is still lower in Japan than other DMs, leaving Governor Kuroda committed to his very accommodative policy stance. That mindset will confront slower global growth that weighs on Japanese growth. Against this backdrop, our Japan team revised the call for the timing of a shift in YCC. Whereas we had thought that a tweak would come in October, allowing the JGB curve to drift upward, we now expect YCC to be maintained until the second quarter of next year, after Governor Kuroda is replaced by a successor. With the market increasingly likely to test the BoJ, I see the risks to the balance sheet as skewed substantially to the upside.

Markets have a lot to digest. Following the Covid shock, all major central banks were moving in the same direction but no longer, and market liquidity will be buffeted by severe crosscurrents. The irony is that the risks come from both larger and smaller balance sheets. In dollar markets, a lot more Treasuries and MBS will have to be absorbed as financing costs are rising. In JGBs, the BoJ already owns half the market, and more might be coming.

Nessuna pietà per i perdenti