Chi segue con attenzione il nostro Blog, sa che quello degli Anni Settanta è un tema di investimento che Recce’d ha portato all’attenzione del pubblico già nel 2020, a fianco di un altro tema oggi sulle prime pagine dei quotidiani, che è la stagflazione.

Per questa ragione, noi avendone già trattato ampiamente, non ne scriviamo più da molto tempo.

Riteniamo tuttavia utile riferire di ciò che, proprio in queste settimane, ne scrivono gli altri. perché ci troviamo alcuni spunti, a noi presenti ma che non avevamo approfondito in modo ampio spunti che sicuramente risultano utili per comprendere ciò che sta accadendo oggi e ciò che poi vedremo domani sui mercati finanziari

Dell’articolo che segue, pubblicato dal Financial Times solo qualche giorno fa, noi segnaliamo in particolare tre temi:

ci sono numerose somiglianze, tra la nostra situazione e quella degli Anni Settanta, ma ci sono allo stesso tempo visibili differenze, che a noi di Recce’d fanno concludere che lo sviluppo dei fatti NON seguirà il copione seguito negli Anni Settanta
tra i tanti errori, un errore importante fatto negli Anni Settanta fu quello di sottostimare il calo del potenziale di sviluppo delle Economie Industrializzate: potrebbe ripetersi oggi?
sarebbe un errore assumere che non arriveranno altri “shocks” a colpire le economie reali

ma risulta inutile ripetere qui ciò che poi leggerete nell’articolo: una lettura attenta potrà esservi utile nel concerto delle vostre scelte di investimento.

Inflazione inaspettatamente alta, guerre nelle principali regioni produttrici di materie prime, calo dei salari reali, rallentamento della crescita economica, timori di inasprimento della politica monetaria e turbolenze nei mercati azionari: vediamo tutte queste cose nell'economia mondiale di oggi. Queste erano anche le caratteristiche dominanti dell'economia mondiale negli anni '70.

Quel periodo si è concluso all'inizio degli anni '80, con una brutale stretta monetaria negli Stati Uniti, una forte riduzione dell'inflazione e un'ondata di crisi del debito nei paesi in via di sviluppo, soprattutto in quelli dell'America Latina. Sono seguiti anche enormi cambiamenti nella politica economica: l'economia keynesiana convenzionale è stata sepolta, i mercati del lavoro sono stati liberalizzati, le imprese statali sono state privatizzate e le economie sono state aperte al commercio.

Quanto sono vicini i parallelismi, soprattutto con gli anni '70? Quali sono le differenze? E cosa possiamo imparare da questi errori? Il rapporto Global Economic Prospects della Banca Mondiale, pubblicato la scorsa settimana, affronta queste domande. I parallelismi sono evidenti, così come le differenze. Non da ultimo, ci sono errori da evitare: non essere troppo ottimista; non prendere alla leggera l'inflazione elevata; e non lasciare le persone e le economie vulnerabili senza protezione contro gli shock stessi e le loro dolorose eredità. Ciò che stiamo vedendo equivale già alla stagflazione, definita come un periodo prolungato di inflazione superiore alle attese e di crescita inferiore a quella inizialmente prevista? La risposta è “non ancora”, ma è un rischio. L'inflazione è ben al di sopra dell'obiettivo quasi ovunque. Come negli anni '70, ciò è in parte dovuto a shock una tantum, poi a due guerre in Medio Oriente (la guerra dello Yom Kippur del 1973 e la guerra Iran-Iraq iniziata nel 1980), questa volta Covid e l'invasione russa dell'Ucraina. La cosa più importante è il pericolo che questa inflazione diventi radicata nelle aspettative e quindi nelle economie.

Parte del motivo per cui questo rischio si è intensificato negli anni '70 è stato il mancato riconoscimento nel tempo del rallentamento del tasso di crescita potenziale. Anche oggi gli ottimisti presumono che le tendenze di crescita pre-pandemia continueranno. Eppure la Banca Mondiale sostiene: "Negli anni 2020 nel complesso, si prevede che la crescita globale potenziale rallenti di 0,6 punti percentuali al di sotto della media degli anni 2010".

Gli echi degli anni '70 sono allora forti: inflazione più alta del previsto, grandi shock e crescita indebolita. Ma anche le differenze sono incoraggianti. Il prezzo reale del petrolio è balzato sostanzialmente di più tra il 1973 e il 1981 rispetto a questa volta. L'inflazione globale ha anche una base molto meno ampia di quanto non fosse negli anni '70. Ciò è particolarmente vero per l'inflazione "core". Tuttavia, ciò potrebbe essere dovuto al fatto che siamo in una fase iniziale del processo inflazionistico. È probabile che l'inflazione diventi più ampia quanto più è persistente.

I quadri di politica monetaria sono anche più credibili e più incentrati sulla stabilità dei prezzi rispetto a quelli degli anni '70. Ma anche quest'ultimo è diventato meno vero di recente, soprattutto negli Stati Uniti. Inoltre, le aspettative di inflazione, diciamo, nel 1970 non erano certamente per l'inflazione che si è verificata successivamente. Anche allora i politici tendevano ad incolpare l'inflazione su fattori temporanei, proprio come abbiamo visto più recentemente. Le economie sono, è vero, oggi più flessibili che negli anni '70. Ma l'impennata del protezionismo può portare a un'inversione di tendenza in questo senso.

Anche l'intensità energetica è sicuramente diminuita da allora. Ma i prezzi dell'energia sono ancora importanti. Infine, questa volta si prevede che la politica fiscale sarà meno espansiva, anche se lo è stata moltissimo nel 2020 e nel 2021. Nel complesso, l'ipotesi che questa volta le cose saranno molto diverse è plausibile ma è tutt'altro che certa. Soprattutto, se si rivela vero dipende da ciò che fanno i politici. Devono evitare l'errore di lasciare che l'inflazione sfugga al controllo, come fecero negli anni '70. Dovrebbero avere ancora tempo per farlo. Ma agire in modo deciso crea anche pericoli, più ovviamente di un rallentamento inutilmente brusco, con i costi economici che ne deriverebbero. A fronte di ciò, è possibile che i cambiamenti demografici, il rallentamento del cambiamento tecnologico, la de-globalizzazione, l'esaurimento di importanti opportunità passate di crescita e il crescente populismo indeboliscano le forze disinflazionistiche a lungo termine. Ciò renderebbe ancora più difficile raggiungere e mantenere una bassa inflazione.

Un pericolo evidente sorge nell'unico aspetto in cui l'economia mondiale appare più fragile rispetto a 40 anni fa: l'entità dello stock di debito, in particolare lo stock denominato in valute estere. Fondamentalmente, questo non vale solo per i paesi emergenti e in via di sviluppo. Anche l'euro è essenzialmente una valuta estera per un membro della zona euro colpito dalla crisi. Se l'inasprimento della politica monetaria fosse sostanziale e prolungato, è probabile che emergano crisi del debito disordinate e costose. È opinione diffusa che gli istituti di credito siano in una posizione migliore per sopportare tali colpi rispetto alle banche internazionali nei primi anni '80. Ma i mutuatari potrebbero non esserlo: si deve presumere che coloro che hanno una scelta da fare tra le importazioni di cibo ed energia, da un lato, e il servizio del debito, dall'altro, normalmente sceglieranno il primo.

È anche troppo ottimista anche solo per essere sicuri che gli shock per l'economia reale stessa siano passati. Il virus potrebbe avere più orribili assi nella manica. Inoltre, nessuno sa come si svolgerà la guerra. Inoltre, alcune delle misure in discussione, in particolare il divieto di assicurazione marittima sulle spedizioni di petrolio russo, potrebbero generare ulteriori balzi nei prezzi mondiali del petrolio. La Russia potrebbe anche tagliare le esportazioni di gas verso l'Europa, generando ulteriori perturbazioni.

Negli anni '70 ho lavorato come economista alla Banca Mondiale. Quello che ricordo di più di quel periodo è stata la pervasiva incertezza: non avevamo idea di cosa sarebbe successo dopo. Sono stati commessi molti errori, alcuni per eccesso di ottimismo e altri per panico.

Il passato non si ripete. Ma spesso è in rima. Non ignorare la poesia del tempo.

Il parallelo con gli Anni Settanta: somiglianze e differenze