Nel precedente Post di questa serie, del 20 agosto, via abbiamo documento che ormai sono pubblici i dubbi delle stese Banche Centrali sulla efficacia del QE e delle "politiche monetarie non convenzionali". E allora, che si fa? Quello che "vorrebbe" fare la Federal Reserve lo ha spiegato benissimo oggi, 29 agosto, Mohamed El Erian, l'ex Capo di PIMCO insieme con Bill Gross, che ha scritto:

The Fed would like to see markets gradually become less complacent about the uncertainties presented by the fluidity of the global system. And the central bank would like to slowly wean them off their excessive reliance on its unconventional policies of recent years. As a result, the Fed would be comfortable with market volatility that is higher than the average levels of the last few years.

At the same time, the Fed dreads excessive market volatility because of its potentially detrimental effect on economic activity. For the last few years, central bankers in much of the advanced world have acted to repress such volatility as a way to boost asset prices in the hope of encouraging consumers to spend more and companies to invest more in plants, equipment and people.

The Fed's ideal would be an orderly and measured increase in market volatility to a Goldilocks level -- not too hot, not too cold. This is not what it saw this week. And it will be a challenge to achieve such an outcome in this fluid global economic and policy environment

Noi in Recce'd costruiamo i nostri portafogli modello basandoci sulla forte convinzione che 1) sì questo oggi è il tema centrale per chi investe 2) sì è vero che la Fed "vorrebbe" fare questo 3) le probabilità che ci riesca sono zero: perché questa visione delle cose non tiene conto di tre fattori e precisamente a) gli effetti negativi sulla crescita economica (leggi: produttività) di otto anni di mis-allocazione del capitale di investimento; e b) gli effetti di squilibrio creati nei bilanci delle banche e di tutte le istituzioni finanziarie da questa "falsa euforia" dei prezzi" che ha mantenuto in vita la Zombie economy (definita così da Bill Gross); e infine c) gli squilibri internazionali generati da otto anni di politiche non convenzionali. Uscirne senza pagarne il prezzo, come la Fed vorrebbe, è impossibile. Però questa è senza dubbio una forte opportunità di guadagno per la gestione di portafoglio: perché il processo di aggiustamento durerà dieci oppure venti anni, come la conta dei danni

Il 26 agosto, nel terzo Post di questa serie, abbiamo citato un articolo molto efficace del Financial Times, che ci è tornato alla mente oggi, quattro giorni dopo, leggendo una notizia da Bloomberg: il Primo Ministro Li dichiara che non c'è alcuna necessità che la svalutazione dello yuan prosegua e diventi quindi più ampia. Ecco la notizia

Chinese Premier Li Keqiang said there was no basis for a continued depreciation of the yuan after the central bank allowed the currency to devalue 2.8 percent this month. The yuan can remain “basically” stable on a “reasonable and equilibrium level,” said Li, according to a statement posted on the State Council’s website Saturday. Li made the comments at a state council meeting on Friday.

Detto che il Presidente Li non crediamo sia un grosso esperto di cambi, e che in settimana lui stesso era molto chiacchierato (e forse stava per perdere il posto), ciò che ci sembra interessante qui è il contrasto tra la politica (decennale) di progressiva liberalizzazione dei mercati finanziari, e della valuta in particolare, e questa volontà di decidere tra politici dove andrà il cambio dello yuan. Che poi è una aspirazione molto diffusa, e va ad ondate: ci sono periodi in cui i politici, ed i funzionari pubblici, si intestardiscono a voler influenzare, o sarebbe meglio dire "dirigere" i mercati finanziari: e sempre, inevitabilmente, perdono poi la sfida. Mr. Li ha dalla sua il fatto che conosce poco i meccanismi del libero mercato, e quindi sta facendo un accelerato corso si formazione on the job (peccato solo che poi i suoi errori  li pagano tutti gli investitori). Stupisce invece che in Paesi dalla forte tradizione mercantile, come quelli anglosassoni, ci sia ancora qualche illuso che crede che le Banche Centrali possano fare "asset price targeting". Come se un funzionario pubblico (di alto livello, ma comunque un membro della burocrazia) fosse capace di capire a quale livello deve stare la Borsa, meglio di quanto non possa fare lo stesso mercato lasciato a sé stesso: questa fa veramente sorridere, perché ci hanno già provato tante volte, ed è sempre finita con un disastro. A meno che non diventiamo tutti come Mr. Li, che se perde la pazienza nazionalizza tutto e fine del discorso (come un bambino che se non vince rompe il giocattolo). Speriamo di non leggere, nelle prossime settimane, qualcosa di simile per l'Europa: del tipo che "le Borse non possono più scendere" e il valore dei Fondi Comuni lo decide un ufficio pubblico a Francoforte o a Roma, il Ministero per lo "asset price targeting".

Quando lo scorso 21 agosto scrivemmo il terzo dei Post di questa serie, neppure noi avremmo immaginato di dover commentare il dato pubblicato venerdì scorso: per la prima volta in due anni, il tasso di inflazione in Giappone è tornato a zero. E si tratta del dato cosiddetto "core" che esclude le componenti più volatili come il petrolio e i carburanti. Nel grafico sotto vedete la storia degli ultimi cinque anni: il balzo di aprile 2014 è dovuto all'introduzione della tassa sul valore aggiunto, mentre e se astraete da quell'episodio potete vedere rappresentata nel dato di venerdì scorso la inefficacia totale di Abenomics.  Se uniamo questo dato ad un secondo dato pubblicato venerdì, ovvero il calo della spesa delle famiglie (-0,2% su base mensile), ne ricaviamo l'impressione che durante l'estate ci sia stata un'accelerazione della crisi giapponese, con un rischio tangibile di una ricaduta in recessione. Molti economisti ritengono ancora che nel trimestre in corso ci sarà un rimbalzo della crescita del GDP, dopo il dato negativo del trimestre aprile-giugno: noi di Recce'd non la vediamo così, e siamo pressoché certi che se anche si arrivasse ad un dato positivo esso non potrebbe compensare il calo (-3,6%) del secondo trimestre 2015. A fronte di questi dati, risulta patetica l'invocazione di un nuovo monetary easing visto che per due anni e mezzo la BoJ ha spinto sull'acceleratore di questa politica senza ottenere nulla. Il Giappone è in trappola, ed il punto debole è chiaramente lo yen, che la BoJ non ha alcuna speranza di governare. Se i mercati riportassero lo yen a 110 contro USD, si aprirebbe subito una crisi di molte volte più grande di quella della Cina dopo la svalutazione dello yuan.

Chi avesse la pazienza di rileggere il nostro Post del 3 agosto scorso, troverebbe queste frasi:

Per i mercati, la situazione è molto complessa, per non dire grave: se il rischio è la deflazione, come sembra dirci un Treasury decennale che torna al 2,15% di rendimento a scadenza poche settimane prima del primo rialzo dei tassi ufficiali, allora i massimi del Nasdaq, dello S&P 500, del DAX sono privi di senso. Se il rischio è davvero quello della deflazione, ricorderemo questi livelli degli indici di Borsa come ricordiamo oggi il 45.000 punti di Nikkei negli anni Ottanta: una autentica follia collettiva. Se invece, al contrario, i livelli degli indici di Borsa sono sostenibili, perché il rischio non è la deflazione, allora in quel caso sono i mercati obbligazionari a trovarsi su livelli insostenibili, e ci aspetta un autunno di forte turbolenza non appena la Fed comunicherà la data del rialzo dei tassi. A noi investitori, in questo caso come in ogni altro caso, non resta che seguire giorno per giorno i dati, cercare di capire prima della massa se il rischio è la deflazione oppure l'inflazione, e muovere velocemente i nostri portafogli di conseguenza. Invece di aspettare di leggerlo sui giornali.

La volatilità di agosto non ha sciolto questo dilemma: i mercati non hanno preso né una strada, né l'altra. Ma al tempo stesso, i mercati ci hanno detto che l'avvicinarsi di questo bivio crea la massima tensione. Delle nostre parole del 3 agosto, resta valida anche oggi l'indicazione di agire sul portafoglio e reagire alla volatilità, anziché aspettare e subire semplicemente quello che faranno nelle prossime settimane gli indici dei mercati.

Il nostro Post del 2 agosto scorso, dal titolo "Un luglio caldissimo, un agosto torrido?", è stato utile ad alcuni lettori per anticipare quello che poi è successo nelle ultime quattro settimane con una movimentazione dei portafogli  orientata alla protezione del capitale. A distanza di 26 giorni, riproponiamo un titolo simile, ma questa volta il suggerimento operativo di Recce'd va nella direzione opposta. Chi ha saputo proteggere il portafoglio in agosto dovrà oggi valutare come attaccare i mercati in settembre: mercati fragili e frastornati come questi offrono molte opportunità, e molte opportunità sono offerte anche da tutti quelli che vanno i giro a predicare di non vendere nulla, perché non è successo niente di grave. E' un buon momento questo per ritornare aggressivi, attaccare il "consenso" e tutti quelli che sono stati storditi da questa "inattesa" impennata della volatilità, e fare buoni risultati entro la fine del 2015.