La Grecia è sottovalutata: non nei prezzi di Borsa, bensì nei rischi che presenta per la finanza internazionale. Il punto che è stato, sino ad oggi, nascosto dai media è che la Grecia costituirà, comunque vada a finire, un precedente. Il nuovo Governo Greco ha capito che il "Whatever it takes" di Draghi può essere utilizzato per titare la corda, ed è (almeno, a nostro avviso) determinato ad andare fino in fondo: in questa situazione in cui tutti vogliono "scongiurare la crisi", conviene tirare la corda. Dove sta il punto debole di tutto questo? Nel sistema bancario greco, che come si vede qui sotto ha sofferto una devastante fuoriuscita di depositi ed è tenuto in vita dai finanziamenti della BCE, finanziamenti che per ragioni di Statuto non potranno però essere illimitati. E di fronte a un problema di questa natura, le operazioni di QE possno risolvere poco, o meglio nulla.

Circola da un paio di anni questa storia: che bello, i dati (macro e micro) non contano più nulla, non stiamo a perderci tempo, facciamo quello che ci dicono le Banche Centrali e guadagneremo sempre e comunque. Di tutto il resto: chissenefrega. La famosa macchinetta per fare i soldi è stata, finalmente, trovata, e si chiama Draghi (o Kuroda o Bernanke). Bellissimo: peccato però che non sia vero. Nel breve termine, le Banche Centrali riescono ad influenzare i mercati. Nel medio termine, però, faticano ad ottenere i risultati cercati: i dati pubblicati nelle ultime settimane, ad esempio, ed in particolare gli indici Federal Reserve per la manifattura (ieri quello di Filadelfia) sono regolarmente sotto le attese e lo stesso succede per il settore immobiliare fin dallo scorso dicembre. Come reagiranno i mercati se l'economia USA rallentasse già nel primo semestre? Se si ripetesse lo scenario del 2014? Solo un anno fa (e fino a giugno) tutto scommettevano sulla ripresa in Eurolandia e sulla accelerazione degli USA. Peccato che poi la prima ha finito l'anno a zero, e la seconda al 2,2% di crescita degl GDP. A quel punto, potrebbe salvarci solo un altro QE ...

Ieri sera Yellen ci ha spiegato che procederà comunque con la “normalizzazione” della politica monetaria, e che la Fed prevede, per i prossimi mesi ed anni, bassa crescita e bassa inflazione. La scommessa di Yellen è che l’economia possa reggersi sulle proprie gambe, anche se si riduce la “excess liquidity”. Il problema dei mercati è che il rischio oggi non viene prezzato: pensate solo al rischio di default, che di fatto oggi nel settore obbligazionario non viene più remunerato, fatto che espone tutto il mondo obbligazionario ad un "rischio recessione" che non ha precedenti. In generale, anche piccoli problemi potrebbero avere conseguenze drammatiche con valutazioni così estreme come quelle attuali: ad esempio, nelle valutazioni di oggi, le Borse scontano una "accelerazione", un miglioramento dei tassi di crescita, in cui la Fed non crede.

Le Banche Centrali sbagliano? Ognuno di noi investitori è costretto a chiederselo ogni mattina: le Banche Centrali hanno scelto di utilizzare i mercati finanziari, da qualche anno, come strumento principale di politica economica. In aggiunta, combattono ogni mattina sui media per difendere la loro credibilità con dichiarazioni che spesso contrastano con i dati dalle economie. Noi investitori dobbiamo fidarci sempre? Le Banche Centrali possono sbagliare? Di sicuro, in passato è successo: basta chiedere a George Soros.

Ray Dalio, a capo del più grande hedge fund del mondo (Bridgewater) ha fatto sensazione ieri richiamando in causa il 1937: in quell'anno, la Federal Reserve fu costretta a rialzare in modo precipitoso i tassi ufficiali, causando così una violenta caduta della Borsa. Dalio, uomo della massima esperienza, vede la Fed "behind the curve", ovvero in ritardo rispetto ai dati. Molti la pensano come lui: molti altri, invece, vedono proseguire per molto tmpo ancora la fase di risk on che domina i mercati dal 2013. Impossibile dire oggi chi l'avrà vista giusta tra 6, 12 e 24 mesi. Due cose utili però si possono fare: la prima è tenere bene a mente quale è il downside, ovvero quali sono i rischi che oggi si hanno nel proprio portafoglio; la seconda è mettere alla prova la propria "visione del mondo" con i fatti. Ad esempio: da tutti quelli che ci raccontano che andrà avanti così per molto tempo, vorremmo sapere anche come si esce da una situazione con anomalie così macroscopiche. Perché qui non è questione di ottimismo oppure pessimismo: qui è solo questione di guardare negli occhi la realtà, invece di sognare ad occhi aperti.