Il grande lascito del 2024 a tutti noi investitori

Il lascito principale, del 2024, per tutti noi investitori, non è difficile da individuare.

Anzi, sono stati in molti a parlarne e scriverne.

Anche se, come in moltre altre occasioni, l’argomento è scomodo, e quindi media preferiscono ignorarlo. Così come Goldman Sachs, BNP Paribas, UBS, JP Morgan e tutte le altre banche internazionali preferiscono evitare l’argomento.

Preferiscono, tutti (anche il vostro financial advisor) evitare questo argomento, perché ha sfasciato, fatto in pezzi la retorica del “soft landing”, la “narrativa che a voi lettori è stata venduta per tutti i dodici mesi del 2024.

Ma il fatto è impossibile da ignorare: perché è enorme.

Ed infatti, se ne parla: non sul Sole 24 Ore, non su Milano Finanza. ma sul Financial Times. E sul Wall Street Journal.

Ve lo dimostriamo.

In un venerdì piuttosto tranquillo, che è stato anche l’ultimo venerdì dell’anno 2024, ho utilizzato il mio terminale Bloomberg per verificare come sono cambiati i rendimenti dei titoli di Stato chiave nelle economie avanzate nel 2024. Dopotutto, sono ampiamente considerati l'indicatore più accurato delle prospettive economiche, tra cui crescita, inflazione e politiche delle banche centrali.

È quindi interessante vedere i molti modi in cui i rendimenti obbligazionari hanno sfidato la maggior parte delle previsioni nel 2024 e considerare cosa ciò significhi per l'anno a venire.

La prima cosa che mi ha colpito è la misura in cui i rendimenti obbligazionari a 10 anni sono aumentati in un anno in cui le banche centrali nelle economie avanzate hanno iniziato a tagliare i tassi di interesse e durante il quale importi record sono confluiti negli investimenti a reddito fisso.

Come parte del movimento generale verso l'alto, il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni, un parametro di riferimento globale, è aumentato di 0,75 punti percentuali durante l'anno al 4,63% la scorsa settimana, vicino al suo massimo del 2024 del 4,70%. Solo il Regno Unito si è avvicinato agli Stati Uniti, con il suo rendimento del 4,63% salito di ben 1,10 punti percentuali nonostante dinamiche di crescita notevolmente più deboli e pressioni inflazionistiche meno intense.

All'interno della zona euro, abbiamo assistito a una convergenza un tempo impensabile tra il nucleo della regione e la sua periferia. La Germania, il benchmark regionale, ha visto il suo rendimento aumentare di 0,37 punti percentuali. La Francia ha avuto un guadagno di 0,65 punti percentuali, più del triplo dello 0,19 punti percentuali della Grecia. Nel frattempo, in Asia, il quasi raddoppio del rendimento del Giappone all'1,11% è avvenuto in un modo ordinato che pochi si sarebbero aspettati.

I fattori che hanno contribuito a questi sviluppi inaspettati e, in alcuni casi, insoliti vanno ben oltre i cambiamenti nelle aspettative di crescita, inflazione e politica monetaria in due modi interconnessi. Ciò è particolarmente vero per l'Europa.

In primo luogo, i mercati obbligazionari sono diventati più sensibili alle dinamiche del debito, che si tratti di elevati deficit di bilancio primari o dell'impatto auto-rafforzante di costi di prestito più elevati su deficit e livelli di debito.

Ciò è più visibile nei paesi con problemi di produttività, la cui capacità di uscire dal debito si scontra con venti contrari più forti. In effetti, alcuni hanno etichettato il 2024 come l'inizio del ritorno dei "vigilanti obbligazionari", un termine ampiamente utilizzato negli anni '90 ma in seguito ampiamente dimenticato, fatta eccezione per un periodo limitato nel 2012-2014 durante la crisi del debito della zona euro.

In secondo luogo, i mercati obbligazionari hanno prestato maggiore attenzione agli sviluppi politici interni. Ciò è più evidente nella zona euro, dove abbiamo assistito a un'inversione drammatica della saggezza convenzionale dell'ultimo decennio. Quest'anno, il mercato ha preso atto dell'instabilità politica che ha frustrato le riforme economiche in Francia, un paese centrale, nonché della maggiore crescita e della calma di bilancio consentite da un governo ben funzionante nell'economia periferica della Grecia.

Questa maggiore attenzione al debito e alla stabilità politica probabilmente continuerà fino al 2025, così come l'entità della dispersione tra Stati Uniti, zona euro e Giappone. Per gli investitori, ciò probabilmente trasmetterà volatilità sia dei tassi che delle valute a quello che altrimenti sarebbe diventato un ambiente più attraente per il "carry trade" notturno che può ancorare un portafoglio diversificato con una significativa esposizione azionaria e creditizia.

Quello che avete appena letto è un commento del Financial Times sul tema di questo Post, commento che noi abbiamo tradotto per i nostri lettrori.

Vediamo, ora, a quello che si dice sul Wall Street Journal in queste ore.

Gli investitori di Wall Street hanno iniziato ciascuno degli ultimi due anni pieni di ottimismo sui titoli del Tesoro USA e altri tipi di debito di alta qualità. Ogni volta, sono rimasti delusi.

Ora, sono molto più cauti. Nelle ultime settimane, i gestori finanziari hanno scaricato i titoli del Tesoro, mentre i risparmiatori si sono precipitati fuori dai fondi obbligazionari a lungo termine.

Tutte queste vendite hanno spinto i rendimenti dei titoli del Tesoro all'estremità superiore del loro intervallo di due anni. Tuttavia, gli investitori continuano a temere che un ambiente difficile per le obbligazioni potrebbe peggiorare ulteriormente se il presidente eletto Donald Trump perseguisse politiche inflazionistiche come nuove tariffe. Molti stanno discutendo se nascondersi nei titoli del Tesoro a breve termine potrebbe di nuovo essere la mossa più intelligente.

"Il contante sta rendendo più del 4 percento", ha affermato Ed Al-Hussainy, stratega globale dei tassi di interesse presso Columbia Threadneedle Investments. "È uno spauracchio piuttosto difficile da battere".

Tali dubbi rappresentano un grande cambiamento a Wall Street.

Solo pochi anni fa, le obbligazioni stavano vivendo una fase rialzista decennale e gli investitori non temevano affatto tassi più alti. In genere davano per scontato che i tassi non potessero salire molto sopra lo zero senza innescare una recessione.

Quando la Federal Reserve ha aumentato i tassi in modo aggressivo nel 2022, la maggior parte degli investitori credeva ancora che si trattasse solo di una fase passeggera. Fino al 2023, hanno costantemente scommesso su una svolta più rapida e netta verso tassi più bassi rispetto a quanto previsto dalla stessa Fed.

Ora, però, più investitori sono giunti a credere che l'economia possa gestire tassi più alti e che l'inflazione persisterà come minaccia.

A partire da novembre, gli investitori hanno anticipato la Fed nello scommettere che la banca centrale avrebbe ridotto i tassi solo due volte l'anno prossimo, anziché le quattro volte segnalate dai funzionari a settembre. Quando la maggior parte dei funzionari della Fed ha previsto anche due tagli nelle proiezioni economiche del 18 dicembre, i trader hanno immediatamente aumentato le scommesse sul fatto che la banca centrale avrebbe tagliato una volta, o per niente.

Queste scommesse hanno avuto un impatto sui rendimenti obbligazionari.

A partire dal 26 dicembre, un indice ICE BofA dei titoli del Tesoro statunitensi era pronto a offrire rendimenti peggiori dei T-bill per il quarto anno consecutivo, avendo restituito lo 0,4% rispetto al 5,2% dei T-bill. L'indice Bloomberg U.S. Aggregate ampiamente monitorato, che include obbligazioni societarie investment grade e titoli garantiti da ipoteca, nonché Treasury, ha restituito l'1,1%, dopo aver appena superato i T-bill nel 2023 e aver fallito nei due anni precedenti.

In passato, le obbligazioni di solito seguivano un anno negativo con un anno positivo. Ciò non è accaduto di recente, il che ha spinto "questa riluttanza a trattare con la classe di attività", ha affermato Brian Nick, responsabile della strategia di portafoglio presso NewEdge Wealth.

Gli investitori hanno ritirato 5,3 miliardi di dollari dall'ETF iShares 20+ Year Treasury Bond di BlackRock questo mese, secondo FactSet. Se tale cifra si manterrà fino alla fine di dicembre, si tratterebbe del più grande deflusso mensile nei 22 anni di storia del fondo.

Il crollo dei prezzi delle obbligazioni ha spinto il rendimento del titolo di Stato statunitense di riferimento a 10 anni fino al 4,619% a partire da venerdì, secondo Tradeweb. Ciò è aumentato rispetto al 4,192% di fine novembre e al 3,860% di fine 2023.

Non tutti sono così pessimisti. Gli economisti di Goldman Sachs hanno previsto che l'inflazione riprenderà la sua traiettoria discendente l'anno prossimo, consentendo alla Fed di tagliare i tassi tre volte. Gli strateghi dei tassi della banca hanno previsto che i Treasury a 10 anni avrebbero sovraperformato i buoni del tesoro nel 2025, sostenendo che il mercato ha già scontato una forte crescita degli Stati Uniti e ingenti deficit di bilancio federale.

L'aumento dei rendimenti crea i propri venti contrari per l'economia perché i rendimenti dei Treasury stabiliscono un limite a una serie di costi di prestito. Il loro recente rialzo ha già spinto i tassi medi dei mutui a 30 anni di nuovo verso il 7%, estendendo una profonda crisi negli acquisti di case.

La pressione sulle obbligazioni può anche schiacciare gli asset più rischiosi. Le valutazioni azionarie sono attualmente elevate secondo la maggior parte delle misure, ma lo sono in modo particolare se confrontate con il rendimento privo di rischi che gli investitori possono ottenere detenendo una nota del Tesoro a 10 anni fino alla scadenza. Storicamente, ciò ha significato che le azioni hanno faticato a sovraperformare le obbligazioni nei prossimi 10 anni, secondo i dati compilati dall'economista Robert Shiller.

Gli investitori dovrebbero possedere "almeno tante obbligazioni nel proprio portafoglio quante ne possederesti normalmente, e forse anche di più se lo si imposta e lo si dimentica per un periodo di tempo molto lungo", ha affermato Nick di NewEdge Wealth. "Le obbligazioni offrono più valore rispetto al mercato azionario in generale".

Tuttavia, molti altri sono esitanti. Il rendimento a 10 anni potrebbe facilmente salire sopra il 5% se Trump aumenta l'inflazione aumentando le tariffe e non riesce a frenare gli aumenti nell'offerta di titoli del Tesoro riducendo il deficit di bilancio, ha affermato Yung-Yu Ma, responsabile degli investimenti presso BMO Wealth Management.

Col senno di poi, è il mondo dei bassi tassi degli anni 2010 che sta iniziando a sembrare "una bolla in tutto e per tutto" per le obbligazioni, ha aggiunto.

La frase che chiude l’articolo a noi suona particolarmente chiara ed efficace. Chiunque, anche i meno informati, è in grado di cogliere il significato

Questo è un grande, grandissimo lascito del 2024 per tutti gli investitori del Mondo.

Spazza via una serie di “narrazioni” zuccherose, fondate sul nulla che non fosse la “speranza”: e che quindi hanno spinto molti investitori a scelte di portafoglio del tutto sbagliate.

E mette ogni investitore del Mondo davanti alla realtà, e quindi davanti ad autentiche opportunità di investimento.

Vi chiarisce che “l’occasione della vita” non è Tesla, non è il Bitcoin, non è Nvidia, bensì quella che oggi avete di fonte a voi. I dati sono sotto il vostro naso.

Non abbiamo la necessità di aggiungere altro, in questo Post. Per i vostri approfondimenti, potrete trovare tutto ciò che è necessario proprio qui, nel nostro Blog, rileggendo i Post di Recce’d del mese di novembre 2024 e di dicembre 2024.

Completiamo il Post con un commento che vi illustra l’intreccio (pericoloso) tra le vicende delle quali avete appena letto ed il prossimo insediamento di Donald J. Trump alla casa Bianca.

Powell ha esortato i suoi pari in privato a stare attenti nei loro commenti pubblici sul collegamento diretto di possibili cambiamenti di politica da parte della Casa Bianca a una risposta della banca centrale, secondo persone a conoscenza della questione.

Ciò è in linea con il suo impegno di lunga data per mantenere una cultura della Fed che premia l'analisi apolitica e sobria. I funzionari possono trovarsi sotto un'accecatura politica durante una campagna elettorale o quando una nuova amministrazione sta apportando cambiamenti di politica trasformativi. Anche gli effetti di potenziali cambiamenti di politica da parte della nuova amministrazione sono ancora altamente incerti.

Alcuni funzionari della banca centrale, tuttavia, hanno accennato a un cambiamento più brusco. Nei recenti discorsi, la governatrice Adriana Kugler ha celebrato il rapido allentamento delle pressioni sui prezzi nell'ultimo anno circa e lo ha attribuito in parte a un afflusso di lavoratori.

Kugler, che ha sostenuto il taglio enorme di mezzo punto a settembre tra le preoccupazioni che il mercato del lavoro potesse rallentare troppo, ha recentemente suggerito che la banca centrale potrebbe essere meno in grado di allentare i tassi se la crescita della forza lavoro rallenta o si ferma.

Mentre Trump ha espresso da tempo il desiderio di tassi di interesse più bassi, non ha commentato le recenti mosse della Fed. Diverse persone che si consultano con Trump sull'economia non sono impazienti che la banca centrale continui a tagliare perché riconoscono che l'inflazione non è stata completamente sconfitta.

L'episodio del 2018

Quando Trump ha intensificato una guerra commerciale la prima volta che è stato presidente, la Fed ha finito per abbassare i tassi. I funzionari temevano che il colpo al sentiment aziendale e agli investimenti di una guerra commerciale potesse annullare i potenziali effetti dei prezzi più alti dei dazi.

Ma non è chiaro se la Fed reagirà allo stesso modo questa volta perché le condizioni di base sono diverse.

Durante il primo mandato di Trump, l'inflazione era bassa e consumatori e aziende non avevano alcun ricordo recente di essere stati invitati ad accettare notevoli aumenti dei prezzi.

Nel 2018, lo staff della Fed ha modellato l'impatto di un aumento delle tariffe e ha concluso che la banca centrale avrebbe potuto "guardare attraverso" o mantenere i tassi stabili mentre i prezzi aumentavano, purché si verificassero due condizioni: le famiglie e le aziende si aspettavano che l'inflazione rimanesse bassa e gli aumenti dei prezzi si diffondessero rapidamente nell'economia.

Powell ha citato quel briefing, agitandolo dal leggio nella sua conferenza stampa del 18 dicembre, quando gli è stato chiesto come il comitato per la definizione delle tariffe stesse pensando agli effetti di tariffe più elevate nell'attuale contesto.

"Quello che sta facendo ora il comitato è discutere i percorsi e comprendere di nuovo i modi in cui le tariffe possono influenzare l'inflazione e l'economia", ha affermato Powell. "Ci mette in posizione, quando finalmente vedremo quali sono le politiche effettive, per fare una valutazione più attenta e ponderata di quale potrebbe essere la risposta politica appropriata".

Trump ha anche promesso di rafforzare i controlli alle frontiere, a partire dalle deportazioni di massa. Meno lavoratori potrebbero significare meno produzione, domanda più debole e salari più alti, ma gli effetti esatti sono molto difficili da modellare.

Se la nuova amministrazione andrà avanti con politiche che invertono i recenti sviluppi positivi dell'offerta, gli economisti si aspettano che la Fed lascerà semplicemente i tassi dove sono invece di continuare ad abbassarli.

"In questo contesto, non si proviene da sei anni di inflazione al di sotto dell'obiettivo. Arrivi da alcuni anni in cui sei stato ben al di sopra dell'obiettivo", ha affermato Michael Feroli, economista capo degli Stati Uniti presso JPMorgan Chase.

Alcuni analisti affermano che le condizioni di base dell'economia conteranno molto nel determinare quanto le aziende cercheranno di far pagare costi più elevati ai propri clienti.

"Siamo in piena occupazione. Se imponi uno shock sui costi, verrà trasmesso molto più spesso rispetto a quando sei in recessione", ha affermato Ray Farris, economista di New York. "Lo shock sui costi si fa strada nel sistema a seconda della fase del ciclo in cui ti trovi".

Un altro jolly: se un aumento dei prezzi viene trasmesso in un colpo solo o se le aziende distribuiscono l'aumento delle tariffe nel tempo. "Se le aziende scaglionano il passaggio e non lo fanno immediatamente e completamente, sembrerà sempre più al pubblico che ci sia un problema di inflazione", ha affermato Farris.

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