I tre grandi rischi 2023 (3): il credito
In questa serie di Post (questo è il terzo) portiamo all’attenzione del lettore, ed analizziamo per lui, tre temi che risulteranno determinanti per i prossimi dodici mesi dei mercati finanziari: sono i tre temi che determineranno da un lato il rendimento atteso (che potrà essere positivo, ma anche negativo) delle maggiori asset class, e poi il rischio di ribasso, ovvero il drawdown, di tutti gli asset finanziari.
Come abbiamo già spiegato, non utilizziamo e non utilizzeremo in futuro il nostro Blog per dire “compera questo” oppure “vendi quello”: il dettaglio della gestione dei portafogli modello è una attività che è riservata, in esclusiva, ai nostri Clienti.
Ma allo stesso tempo noi di Recce’d vogliamo, gratuitamente, fornire come abbiamo sempre fatto utili elementi di valutazione, anche per proteggere i nostri lettori che sono Clienti delle Reti di vendita da tutti quegli argomenti di puro marketing che le Reti utilizzano per spingere il solito “trash” di “prodotti finanziari” come le UCITS i certificati ed i Fondi Comuni di Investimento.
Nei primi due Post, abbiamo analizzato il tema della “liquidità”, sul quale siamo certi che si ritornerà (saremo costretti dalla evoluzione stessa dei mercati finanziari).
In questo terzo Post, introduciamo il secondo tema dominante, che è il tema del “credito”.
Affidiamo questa introduzione all’estratto di un articolo, che abbiamo tradotto per voi e che segue.
Ritorneremo poi sul tema, con altri Post più analitici. Ma qui potete già rendervi conto di ciò di cui si tratta, e quindi .., potete anche iniziare a preparavi, sia psicologicamente, sia modificando il vostro portafoglio titoli.
Rottamare il libro dei giochi
Per molti americani, il mercato immobiliare residenziale è l'ambito in cui la relazione tra prezzi degli asset e tassi di interesse è più facilmente comprensibile. L'aumento dei tassi di interesse rende più costoso il finanziamento di una casa. Di conseguenza, i prezzi delle abitazioni devono scendere per adeguarsi all'aumento dei costi di finanziamento.
Questa stessa dinamica si verifica anche nei mercati del debito. Quando i tassi di interesse aumentano, il prezzo delle attività finanziarie derivate dal debito, come le obbligazioni, diminuisce. Di conseguenza, sia i mutuatari che gli investitori in obbligazioni stanno attraversando un periodo difficile nel 2022.
Consideriamo la catena ospedaliera Community Health Systems Inc. Secondo il suo sito web, "CHS si impegna ad aiutare le persone a guarire e a vivere in modo più sano".
È una causa che chiunque può sostenere. Tuttavia, si dovrebbe pensare due volte prima di prestare a CHS un sostegno finanziario. Le obbligazioni dell'azienda sono scese del 35% da settembre a 42 centesimi di dollaro.
Nel frattempo, la CHS sta lottando per guarire e vivere in modo più sano. Eppure la sua condizione finanziaria potrebbe essere terminale. L'azienda sta cercando di ridurre il suo carico di debito di 12 miliardi di dollari. Di fatto, ha recentemente riacquistato 267 milioni di dollari di obbligazioni. Purtroppo, i guadagni stanno diminuendo più velocemente di quanto l'azienda riesca a ripagare il debito.
Il mese scorso, durante la telefonata di presentazione degli utili della società, il direttore finanziario Kevin Hammons ha chiarito la situazione: "L'elevata manodopera a contratto e l'inflazione salariale continuano a influenzare i nostri... risultati".
Se i tassi d'interesse scendessero, come hanno fatto per lo più negli ultimi 40 anni, CHS potrebbe semplicemente rifinanziare il suo debito e assicurarsi un pagamento mensile più basso. Questo è stato il gioco numero uno per le imprese e per i proprietari di case sin dai primi anni '80.
Questo gioco è stato abbandonato dall'aumento dei tassi di interesse. Molte imprese, proprietari di case e investitori nel debito stanno scoprendo che il mondo non è così morbido e indulgente come pensavano...
Istanze di disordine
La più grande bolla di asset della storia dell'umanità - una bolla di azioni, obbligazioni, immobili, criptovalute, token art digitali, cattive idee e quant'altro - gonfiata dalla fornitura apparentemente infinita di credito a basso costo da parte della Fed, si sta ora sgonfiando. Cosa succederà esattamente, è difficile dirlo.
Finora i mercati finanziari si stanno generalmente adeguando in modo ordinato. Ma la strada da percorrere è ancora lunga. E ci sono già stati diversi casi di disordine degni di nota.
Il mese scorso il mercato dei gilt del Regno Unito (UK) ha subito un crollo delle scadenze lunghe. La Banca d'Inghilterra (BOE) ha dovuto acquistare decine di miliardi di sterline di gilt a lunga scadenza per arginare il fenomeno Lehman. Il mercato dei gilt potrebbe essersi rilassato, temporaneamente. Ma il problema è effettivamente scomparso?
C'è stata anche la recente crisi di liquidità del Credit Suisse. Se ricordate, alcune settimane fa la seconda banca svizzera ha subito una corsa agli sportelli a causa dei depositanti impauriti che hanno ritirato i loro soldi. Il Credit Suisse ha persino ammesso che una o più delle sue unità hanno violato i requisiti di liquidità.
I depositanti rimasti dovrebbero essere preoccupati? Anche con il rally di novembre, il prezzo delle azioni della banca è sceso di oltre il 56% da un anno all'altro.
Recentemente, poi, c'è stato il mega crollo delle criptovalute. Il trentenne visionario della criptovaluta e cofondatore di FTX, Sam Bankman-Fried (semplificato in SBF), ha surfato sull'onda dell'illusione di una ricchezza di 16 miliardi di dollari e ha subito un crollo del 94%.
I danni collaterali includono Softbank Vision Fund, il fondo patrimoniale di Singapore Temasek, Tom Brady (#tommy) e molti altri. Particolarmente degno di nota è l'Ontario Teachers' Pension Plan, che a gennaio ha puntato 400 milioni di dollari sullo scambio di criptovalute delle Bahamas a una valutazione di 32 miliardi di dollari. Dov'era la due diligence?
A parte queste eccezioni, i mercati finanziari non hanno ancora dato di matto! Non ci sono state notizie in prima pagina di banchieri che si sono tuffati con il cigno dai grattacieli. Nessun direttore finanziario si è buttato sotto i treni.
Non c'è stato un grande panico. La Fed sta ancora completando, gradualmente, la sua operazione "Break Stuff".
Quindi, quando si verificherà il panico maggiore? E dove si verificheranno le maggiori rotture?
Morte agli zombie
Ci vuole tempo perché le pressioni finanziarie si manifestino in un mondo sovraccarico di debiti. Sotto la superficie, le pressioni dell'aumento dei tassi di interesse si diffondono attraverso crepe e fessure. Attraversano il sottosuolo in lungo e in largo, senza essere individuate da un occhio indiscreto, mentre cercano i punti di debolezza.
Sono questi i luoghi in cui si verificano le rotture.
Questa settimana il Wall Street Journal ha riportato alcuni risultati di una recente indagine. Un punto critico di debolezza, hanno scoperto, sono le imprese americane:
"Le aziende nordamericane dovranno trovare almeno 200 miliardi di dollari nel 2022 e nel 2023 per coprire l'aumento delle spese per interessi, secondo un'analisi del Wall Street Journal sui dati delle società valutate da Fitch Ratings. I costi di indebitamento potrebbero rimanere elevati per anni se l'alta inflazione persiste, dividendo le aziende americane in due campi: quelle che possono ridurre il debito e sopravvivere con i propri guadagni, e quelle che non possono farlo"
L'aumento dei tassi di interesse, senza dubbio, porta la morte agli zombie. Con zombie ci riferiamo a quelle aziende del secondo campo che sarebbero morte molto tempo fa, se non fosse stato per il sostentamento del credito a basso costo artificialmente soppresso.
Questi zombie - come Washington Mutual, Ringling Bros, Toys R Us e molti altri zombie del passato che non sono sopravvissuti all'ultimo ciclo negativo - scompariranno presto dalla faccia della terra per sempre. Ecco perché, sempre dal WSJ:
"Il finanziamento di veicoli di investimento chiamati collateralized loan obligations è crollato del 97% rispetto ai livelli dell'anno scorso, a 1,3 miliardi di dollari [...]. I CLO sono i maggiori acquirenti di prestiti aziendali con rating spazzatura che le società di private equity utilizzano per acquistare le società target, e il flusso di questi prestiti è diminuito di circa il 70% questo ottobre, a 54 miliardi di dollari.
"Il dolore di Wall Street si riverbera su Main Street. L'anno scorso le società di private equity hanno effettuato operazioni per circa 1.000 miliardi di dollari, penetrando anche in settori di nicchia, come quello degli autolavaggi, e il costo dei prestiti concessi a queste aziende cresce di pari passo con i tassi di interesse. Quando i fondi di private-equity diventano meno redditizi, questo colpisce i fondi pensione statunitensi, che fanno sempre più affidamento su questa classe di attività e si trovano ad affrontare grosse perdite nei mercati azionari e obbligazionari pubblici".
In breve, il credito commerciale per le aziende zombie è evaporato. A questo punto, anche se la Fed potesse cambiare rotta (ma non può farlo) sarebbe troppo tardi. Il danno è stato fatto.
Come la notte segue il giorno. E il giorno segue la notte. I grandi default sono in arrivo. Inoltre, il mercato orso non è finito... per niente.
E questo, come si usa dire … “potete portarlo in banca”.