Gestori per un giorno (parte 1)
La giornata di un gestore è fatta di molte pratiche e molte routines, anche di tipo organizzativo ed amministrativo, oltre naturalmente a contatti, telefonate, e-mail, letture e lavoro di analisi e di studio.
Al centro di tutto però c'è sempre il mercato finanziario, o meglio i mercati finanziari internazionali.
Ed abbiamo immaginato che potrebbe essere interessante, per il lettore, seguire passo per passo una di queste giornate. Oggi.
La giornata non è scelta a casa: da qualche giorno si è avviata negli Stati Uniti la stagione degli utili trimestrali, e noi di Recce'd abbiamo spiegato ai Clienti le ragioni per le quali questo è il solo supporto rimasto alle Borse di tutti il mondo (ed a quella USA in modo particolare) per restare ai livelli ai quali si trovano oggi.
Quindi: un test decisivo.
Quindi, vediamo di comprendere bene dove ci troviamo oggi: e partiamo dai cosiddetti supporti tecnici.
Technicals are coming into play on the upside, with many eyeing the S&P 500 close above the 100-day moving average of 2,701 and a potential move into the mid-Feb to mid-March range of 2,750-2,800.
D'accordo: tutto bello e tutto vero, ma come sempre anche in questo caso l'analisi tecnica NON ci spiega perché oggi siamo lì in quel punto, dove invece NON eravamo 15 giorni fa.
Come sempre, allora saremo costretti a cercare d'altro e di migliore qualità. vediamo, ad esempio, quali segnali il mercato ha fornito nei giorni intercorsi dall'avvio della stagione delle trimestrali:
Three things have stuck out since earnings kicked off on Friday:
· 1) some of the lightest volumes we’ve seen year-to-date
· 2) an awful trading tape for the banks where traders are selling into any strength
· 3) the opposite scenario in tech, where NFLX’s blowout report fueled a rally in the whole space yesterday
Qui troviamo qualche elemento di maggiore interesse, per un gestore di portafoglio, ed anche per l'investitore finale consapevole: volumi molto molto bassi (come in tutti i rialzi dell'ultimo mese) performances delle banche tutte in negativo nonostante i risultati (è in corso il nostro approfondimenti in The Morning Brief) e poi lunedì sera Netflix che riaccende "la speranza" per i titoli del settore Tech come (unico) motore del rally di Borsa.
Ricordiamo, rapidamente, qualche numero dai bilanci di Netflix, con il brano qui sotto:
What should we make of this? A number of the Faangs, as I have commented recently, do not look that expensive. It is their earnings that look hard to sustain, rather than the multiples which the market is prepared to put on those earnings. This is not true of Netflix. It trades at 213 times earnings and 11.4 times sales. Yes, I did say 213. Disney is not directly comparable but has strong similarities, and trades at 17 times earnings, and 2.8 times sales. It generates a slightly higher return on equity than does Netflix, which is a junk-rated credit. The market is seldom stupid. Even the biggest bubbles in history tended to be rooted in genuinely huge technological breakthroughs, whose future impact was so difficult to gauge that markets overpriced them. About 20 years ago, I had to write up the news story that Charles Schwab’s market cap had overtaken that of Merrill Lynch. The market was not wrong that the business model for trading shares had changed. It was also correct to view Schwab as a company with staying power. (Something which Merrill, amazingly, turned out not to have.) But from a peak in the summer of 1999, Schwab’s share price would fall 75 per cent over the next four years. Netflix, I suspect, may have such a future ahead of it. It does not have anything like the defensible moat that some of the other Faang stocks enjoy. And it still seems to feel the need to be far less transparent than most of its peers. Here is a transcript of its earnings call on Monday. Note that there is only one analyst on the call, and no journalists. Netflix policy is to find one analyst and get them to conduct the conversation. The Netflix executives have him outnumbered.
Difficile da credere: ma a questo prezzo Netflix viene scambiata a 213 volte gli utili. Torniamo però dallo specifico di Netflix al mercato più in generale: perché dopo sole 24 ore, due titoli Tech che stanno fuori dal "cerchio magico" dei FAANG come IBM e LAM Reserach hanno messo immediatamente in dubbio il futuro immediato del settore Tech:
But after blue chip stock IBM, semiconductor name LRCX (both down ~5% pre-market), and Europe chip stock ASML (down as much as 1.9% in Europe) reported underwhelming numbers last night, tech investors finally have a real reason, besides the Facebook data scandal and Trump’s Amazon lashings, to pull the trigger on some profit taking -- not to mention that IBM and LRCX have more read-across to the rest of tech versus NFLX anyway -- so the question begs, will tech performance mimic the banks or can it possibly muster some resilience?
Some Street takes:
· IBM - Morgan Stanley said results weren’t as bad as first appeared, though "a high bar heading into the print sets up for near-term pullback"; Goldman also expects the stock to pull in after the recent strength, noting that the company’s margin trajectory (down on a y/y basis after disappointing 2017) will be a key point of investor debate
· LRCX - Several analysts are already out defending the name: Keybanc sees robust demand continuing through CY19 and calls the stock "one of the best names to own in semi-cap" while Goldman says to buy on any weakness given positive view on semi industry capex, the firm’s strong competitive position and valuation.
Questi dubbi non sono però sufficienti per scoraggiare chi punta tutto su un ritorno ad una situazione simile a quella che abbiamo vissuto nel 2017: da sempre, noi nel Blog abbiamo dato spazio a chi NON la vede come la vediamo noi, ed è molto importante farlo proprio in questa fase dei mercati.
Oggi vi riportiamo parte di un commento a caldo di Nomura alla Borsa, anche se (va detto) è scritto in un terribile e irritante linguaggio, tipico dei traders, che non è "tecnico", non è "specialistico", è semplicemente di scarsa qualità e poco chiaro. Ma questi sono i documenti che circolano sui mercati (e d'altra parte, tra 24 ore saranno del tutti dimenticati, ed anche NON recuperabili ... meglio non lasciare tracce!). Nomura parte, come potete leggere, dal calo degli indici di volatilità, una "pausa" che non è insolita, nelle settimane delle trimestrali.
2017 all over again as cross-asset vols are crushed—why?
· Perception of “growth scare” evidenced over the past month (disappointing global growth / outright BAD EU data) now seeing a nascent ‘calming’ / sentiment pivot back to expectations for “mean-reversion” HIGHER in economic surprises
· Last week’s US inflation data shows strong PPI trend and YoY core CPI above 2% (but not “too hot” either), along with this week’s US Retail Sales and IP beats (plus inline Chinese GDP and better Retail Sales) acts to ‘cool’ recent slowdown fears
· Resumption of US inflation (and broad) U.S. data confidence / stabilization = again “pricing-in” a more aggressive Fed
· Thus, the powerful yield curve flattening of the past two weeks extends, as the front-end continues to sell-off against both foreign and domestic RM drive long-end buying (lots of cash which still needs yield), wrecking the recently popular tactical macro steepener trade
· Credit another strong day, with six high-grade issuers pricing $13.6B of issuance consumed with negligible concessions, massive compression from IPT and large orderbook oversubscriptions—reiterating “hunt for yield” with return of low vol / carry market
· Systematic CTA Trend community again adding SPX exposure with resumption of momentum—potential for additional +$14B of SPX to buy if we close north of 2718
· Surprise, surprise—Earnings tailwind drive legacy equities “Momentum” positioning (and broad index strength), with “Secular Growth” longs massively outperforming “Cyclicals” and “Defensives” = great day for both equities Hedge- and Mutual- Funds
“Secular Growth” (i.e. Tech) is the biggest winner of the “Fed sweepstakes” (stuff that can “grow” despite tightening) and CONFIRMING what we said after Powell’s Fed presser: equities wants ongoing Fed policy normalization (more “hawkish” than “dovish” on the margin) as a sign of confidence that better growth will drive higher a “neutral rate,” making the overall move higher in interest rates “manageable” for stocks
Nomura ci presenta quindi una realtà fatta come segue:
- il dato per le vendite al dettaglio di lunedì NON era male
- l'inflazione in rialzo VA BENE
- i rialzi dei tassi Fed vanno bene (sono un segnale di fiducia nella crescita)
- anche il fatto che la curva dei rendimenti è piatta è un segnale positivo: questo si spiega con il fatto che gli investitori al dettaglio, i piccoli investitori, acquistano obbligazioni a 10 anni per la storia della "caccia al rendimento"
Non proseguiremo nel riproporvi la traduzione di questo elenco di fattori, ma è chiaro che per chi scrive in Nomura "tutto va bene", ogni cosa viene presentata come positiva per l'investimento in Borsa, e non c'è un solo rischio all'orizzonte.
E d'altra parte, come mette in evidenza anche El Erian, anche il Wall Street Journal di questa mattina corre subito a evidenziare che il tema dei Tech sulla Borsa USA non è per nulla tramontato.
E per concludere, oggi 18 aprile è arrivata un downgrade da parte di un analista sul titolo Facebook. Che cosa c'è di notevole? Beh .. è il primo, e arriva solo dopo mesi di polemiche partite dall'utilizzo di dati in Cambridge Analytica. Curioso, no?
Ecco: avete visto e letto solo una parte dei segnali che ogni gestore che svolga questo mestiere con razionalità, senso di responsabilità e coscienza è chiamato, giorno dopo giorno dopo giorno, a filtrare in modo critico.
Dopo di che, ognuno, che sia gestore o investitore, dovrà poi prendere la propria strada.
Consideratelo un assaggio; dopo di che, noi proseguiremo a fare senza distrazioni il nostro mestiere, e lasceremo i nostri Clienti ai loro impegni.