I temi di mercato del 2018 (parte 1): financial conditions

Le banche di investimento globali ogni anno si esercitano in un giochetto, quello di prevedere dove andranno i mercati dopo 12 mesi. Ci azzeccano poco, e quando sbagliano sbagliano di grosso, come racconta il grafico qui sotto. Tra il 2000 ed il 2016 l'errore medio è stato del 19%. L'anno.

Come tutti ormai sapete, Recce'd non partecipa al giochetto, che è solo una tecnica di marketing per tenere intrattenuti i Clienti, un po' come fanno le Agenzie per le Scommesse.

Tentare di oggi dove saranno i mercati tra 12 mesi è chiaramente inutile, e per ragioni ovvie: provate a tornare indietro di 24 mesi, e troverete almeno una lunga fase in cui TUTTI erano pessimisti (e TUTTI si sbagliavano) e poi una lunghissima fase in cui TUTTI sono ottimisti (e staremo a vedere se poi avevano ragione loro).

Guardando al 2018, siamo però in grado di anticiparvi quali saranno i temi dominanti, quelli intorno ai quali ruoterà il mercato nel 2018: perché, va sottolineato, nel 2018 non ci sarà più il "fattore Trump" come sorpresa, e neppure il "fattore tasse", e neppure il "fattore crescita economia più alta del previsto". Di che cosa si discuterà, allora nelle sale operative?

Il primo tema che noi possiamo anticiparvi è quello delle financial conditions: tema che Recce'd ha già trattato, e che trova sempre più spazio anche sui mezzi di informazione.

Ad esempio, ciò che segue si legge proprio oggi sul Financial Times, ricavando un estratto da un articolo del capo economista del Gruppo Allianz:

The Federal Reserve has raised interest rates three times since the end of 2016, and in September announced a reduction of its $4.5tn balance sheet. Despite the Fed’s gradual removal of monetary accommodation, monetary conditions have not tightened — they have become looser. Corporate credit spreads have declined, long-term interest rates have hardly changed, stock markets keep going up and the dollar has not appreciated markedly.

What explains this apparent paradox? There are three possible reasons.

The first is that investors simply do not believe that the Fed is serious. After years of ultra-loose monetary policy, they are convinced that the central bank will not risk any big setbacks in financial markets. They expect tightening to be very cautious and thus remain sanguine about buoyant asset prices. The Fed, however, is consistent in its forward guidance towards higher rates and has so far in 2017 done what it had promised. Investor optimism, therefore, is unlikely to explain the dearth of market reaction — and it certainly cannot explain why monetary conditions have actually eased.

A second possible reason is that the healthy global economy has boosted equity and corporate bond markets, and this impact has outweighed that of monetary tightening. Higher growth, however, should also lead to rising long-term bond yields, something that has not materialised. Ten-year Treasuries have remained more or less flat since December last year.

The most plausible explanation for the monetary policy paradox is found in the global financial context. Not only the Fed, but also the European Central Bank and the Bank of Japan have an impact on the prices for global fixed-income assets. As long as they stick to a course of extreme monetary accommodation and keep interest rates on European and Japanese government bonds ultra-low, especially on the long end, the Fed’s tightening will have limited impact on longer-term Treasuries. It will mainly flatten the yield curve, as we have seen in recent months.

In questa sede, Recce'd si limiterà a proporre ai lettori una rassegna dei temi che domineranno il 2018. Invece, nella prima Lettera al Cliente sul 2018 abbiamo avviato il lavoro di strategia, che spiega gli obbiettivi per il 2018 e la strategia di investimento che ci consentirà di ottenerli, strategia che dettaglieremo nella prossima Lettera al Cliente.