Gennaio sarà un mese complicato per tutti i mercati obbligazionari, che devono affrontare cambiamenti storici nello scenario (il rialzo dei tassi negli USA) ed un aumento di timori per la crescita (il dibattito sul "rischio recessione" di cui abbiamo già scritto). Ma in particolare gennaio sarà un mese delicato per le obbligazioni high yield, ovvero per i junk bonds, ovvero per le obbligazioni a basso rating o di bassa qualità: gli operatori dovranno infatti decidere se tenere oppure scappare, se le prospettive sono per un rimbalzo oppure per un ulteriore peggioramento, insomma se si tratta di una scommessa da raddoppiare o chiudere per il resto del 2016. Vediamo alcuni dati: nel 2015, il rendimento medio delle obbligazioni junk negli USA è salito sopra il 9%, un livello che non si vedeva da anni, e certo non con i tassi dei Treasuries decennali al 2,25%; ma al tempo stesso va detto che il quantitativo di HY emesso nel 2015 (a 1530 miliardi di USD) ha superato del 12% il quantitativo del 2014, ed anche che il numero di defaults conclamati nel 2014 è risultato pari al 2,7% del totale delle obbligazioni in circolazione, contro una media storica del 4,2%. proprio questo ultimo dato, il numero di defaults, sarà monitorato con estrema attenzione dagli operatori, ed un suo eventuale aumento potrebbe scatenare immediati flussi di vendita. Ancora più importante, però, sarà capire quanto sono gli operatori che la vedono come Moody's, che nei giorni scorsi ha commentato così:

“I don’t think the correction in the junk bond market is a macroeconomic threat, certainly not on the scale of the housing bust,” said Mark Zandi, chief economist at Moody’s Analytics.” In fact, I think it is a therapeutic correction.” 

Se prevale questa visione, di una "salutare correzione", allora gli attuali rendimenti a scadenza rendono questo segmento di mercato molto competitivo. Se al contrario la maggior parte degli operatori percepisce un rischio di ulteriore discesa dei prezzi (ed aumento dei rendimenti), allora è difficile pensare che aspettino fino a marzo per liquidare le posizioni nei loro portafogli.

Pompate in modo disperato nel gennaio di un anno fa, le Borse di Eurozona affrontano il 2016 con un grande peso sulle spalle. Abbiamo scelto di allegare a questo Post una tabella molto dettagliata, che fa riferimento all'indice MSCI Euro: nella tabella qui sotto trovate sia i dati di performance, sia i dati di valutazione (in basso a destra) sia quelli di volatilità (in basso a sinistra). E' evidente, esaminando questa tabella, la situazione di stress in cui si trova oggi l'equity di Eurozona: il rapporto tra prezzo ed utili sta a 20 mentre la volatilità (calcolata come deviazione standard annualizzata) è superiore a quella dell'indice globale MSCI World in misura del 50% circa. Questi rischi, tutti noi li abbiamo misurati recentemente (agosto-settembre) e fenomeni simili si ripresenteranno, probabilmente, già nel primo semestre del 2016. Abbiamo quindi un rischio elevato, e valutazioni a loro volta molto elevate: aggiungere che il 2015 è stato il quarto anno consecutivo di rialzo per l'indice di Eurozona, e poi che Draghi ha esaurito la sua credibilità, che l'euro sembra avere esaurito lo spazio di discesa, e che il petrolio sembra avere toccato il fondo, e capirete facilmente quali sfide attendono già in gennaio l'equity europeo.

Gennaio sarà un mese molto difficile per il Giappone: i temi del 2015 (Kuroda ed il QE, la debolezza dello yen, il petrolio a basso costo) non hanno funzionato, la situazione macroeconomica risulta in crescente difficoltà, e non si vedono vie di uscita. Il grafico qui sotto riassume in modo efficace la situazione: il Giappone si trova oggi ad avere il medesimo prodotto nazionale di otto anni fa, una spesa per consumi che in otto anni è cresciuta (complessivamente) del 3%, e un livello delle esportazioni che risulta allineato a quello di otto anni fa nonostante un clamoroso deprezzamento del 50% della valuta contro dollaro USA. Come vedete, qui c'è parecchio che non funziona, anche perché nei medesimi anni i livelli di debito sono raddoppiati. E' una situazione non sostenibile, tanto più ora che è comprovata l'inefficacia di Abenomics e delle politiche di QE: il Giappone è un disastro annunciato, e resta solo da vedere quale sarà l'innesco che fa propagare l'incendio. Da notare il fatto che, come accadeva per la Cina solo sei mesi fa, tutti i media (specialisti e non) ostentano una grande tranquillità che somiglia all'indifferenza.

Tra i temi che domineranno i mercati in questo mese, spicca quello degli utili delle Società quotate negli USA: come sapete, si è verificato nel 2015 quello che viene chiamato "earnings recession " e che corrisponde a due trimestri consecutivi di calo degli utili delle Società quotate. Si teme, che i dati che usciranno in gennaio, relativi al quarto ed ultimo trimestre 2015, risulteranno ancora una volta in calo, prolungando quindi la striscia a tre trimestri. Il dato preoccupa molto gli operatori, perché oggi l'indice USA S&P 500 esprime un rapporto P/E molto vicino a 20, e si colloca quindi su livelli di valutazione molto elevati. Nelle ultime settimane, poi, si è registrato un ulteriore peggioramento delle aspettative, specie dal lato delle revenues, ovvero dei ricavi aziendali: come vedete nel grafico qui sotto, il rapporto tra revisioni in positivo e revisioni in negativo è sceso a 0,50, e sono si vedeva un dato così basso dal 2009. Il dato ci dice che ci sono due revisioni al ribasso per ogni revisione al rialzo. Aspettiamoci quindi una elevata volatilità dei prezzi e dello stesso indice in reazione ai prossimi risultati trimestrali.

Siamo di fronte ad una tendenza internazionale molto forte, documentata proprio in questi giorni dal grafico qui in basso: le banche globali di investimento, quelle che ancora oggi dominano con un cartello la finanza internazionale, quelle che hanno il pieno supporto degli attuali banchieri centrali, quelle che causarono la Grande Recessione 2007-2009, hanno avviato una fase di riduzione, drastica, delle dimensioni e del personale. Secondo Bloomberg il numero di posti di lavoro persi, soltanto tra le grandi banche globali, dopo il 2009 ha toccato il mezzo milione.

Questa tendenza significa due cose: 1) è stato dimostrato che nel settore della finanza, e del risparmio gestito in particolare (sul quale tutte le grandi banche globali si erano buttate da dieci anni a questa parte), "grande" non è sinonimo di più efficiente, né di migliori risultati per il Cliente, né di maggiore trasparenza, né di minore predisposizione all'inganno del Cliente (vedi LIBOR, FX e multe sulla vendita dei Fondi Comuni); e 2) quel mezzo milione di posizioni era stata creata non per generare valore per il Cliente, ma soltanto per occupare posizioni sui mercati.

Principali conseguenze? La prima sarà la comparsa di nuovi soggetti, di nuovi attori, di nuove Istituzioni. E' impensabile che questa tendenza non arrivi anche in periferia, e non colpisca anche le banche locali e di medie dimensioni.  La seconda sarà la comparsa di nuovi servizi, di nuove modalità di interazione con il Cliente e con il mercato, di nuove capacità professionali: è inimmaginabile che questo cambiamento non investa anche le Reti di promotori e le Reti di Private Banking.

Recce'd nasce proprio per sfruttare le nuove opportunità che deriveranno da questo tsunami che sta investendo il settore delle banche e dei risparmio gestito a livello globale e locale, grande e piccolo, dei servizi di promozione, di vendita, di gestione e di intermediazione.