Dietro la curva: i prossimi 12 mesi dei mercati

Non scriviamo commenti su ciò che fa e dice la Federal Reserve, oppure la BCE, da mesi.

Nelle ultime settimane, abbiamo più volte richiamato queste due Istituzioni nei nostri Post, ma al solo scopo di ricordare ai lettori che Recce’d scrisse nell’estate del 2020 il suo “Fight the Fed!” indicando in queste tre parole la chiave di volta dell’intera strategia di portafoglio.

La realtà dei fatti oggi dice a noi di Recce’d, ed anche a voi lettori, che avevamo visto giusto. Tutto ciò che abbiamo scritto e detto allora lo ritrovate oggi, sulle prime pagine dei quotidiani.

La realtà oggi è quella che Recce’d anticipava, anche ai suoi lettori, quindici mesi fa.

Ma i mercati? I mercati sono sganciati dalla realtà e la ignorano?

Oggi, forse, è così: ma domani? Davvero avete intenzione di investire i vostri risparmi sulla base una affermazione così azzardata? Di mercati sganciati dalla realtà, se ne sono visti numerosi, negli ultimi 150 anni: ma è finita sempre alla medesima maniera.

E sarà così anche questa volta.

Come appena detto, Recce’d NON commenta più la Federal Reserve, perché la Federal Reserve oggi non può più influenzare il futuro dei mercati finanziari, dei nostri investimenti e del nostro portafoglio titoli. Da qualche mese, ed ancora per alcuni mesi, la Federal Reserve non conta più nulla per noi investitori. Tutto dipende invece da quello che succederà INTORNO alla Fed.

I dati drammatici per i tassi di inflazione visti nella settimana appena conclusa tolgono alle Banche Centrali ogni spazio di manovra: non possono fare più nulla, possono soltanto seguire il copione già scritto. Ovvero negare di vedere la realtà, e tirarla più a lungo possibile.

Abbiamo però selezionato per voi un breve passaggio, a commento dei dati per l’inflazione USA di mercoledì 10 novembre: dati in un certo senso storici.

Fed has “lost control” of inflation.

“The Fed has absolutely lost control of inflation and inflation expectations, or at least it appears that way,” Piegza said via phone Thursday. “Policy makers arguably should have moved a lot sooner to pull back on easy policy earlier this year, when inflation was showing signs of persisting beyond what most economists would be comfortable with, even temporarily.”

“But they continued to stick with their assessment that this is transitory,” she said. “The fear is not that they won’t be able to rein in price pressures eventually, but that now they may have to move at a faster pace than they would have otherwise needed to. By waiting so long, they’ve created an even more difficult challenge for themselves.”

The Fed’s best tool for combating inflation may be a hike in its benchmark policy interest rate, which isn’t likely to happen until next year at the earliest and may not even impact the economy until 2023 given long, variable lags in policy. The central bank has taken the first step to tighten policy by starting to pare its monthly bond purchases over the next few months. In the meantime, annual headline CPI readings have come in at 5% or higher for six straight months, well above the Fed’s 2% target.

Wednesday’s CPI reading was enough to get Newport Beach, California-based bond-fund giant PIMCO to reevaluate its own expectations.

After revising its fourth-quarter CPI forecast higher in the past month, PIMCO revised its forecasts once again on Wednesday after the U.S government data was published. The firm now sees annual core CPI, which strips out food and energy, peaking at 6% and hitting 5.6% and 2.6%, respectively, at the end of 2021 and 2022, said Tiffany Wilding, PIMCO’s North American economist. PIMCO also sees the headline CPI rate as likely reaching 7% over the next several months.

In June, she and Andrew Balls, PIMCO’s chief investment officer for global fixed income in London, stood by the view that price pressures would prove to be transitory and said they expected inflation in developed markets to peak in a matter of months.

A 7% CPI reading is “not outside the realm of possibilities,” Stifel’s Piegza said. Making matters worse is the potential for a new head of the Fed next year to succeed Chair Jerome Powell, she said. “I really am extremely concerned about the increasing political influence on monetary policy in general — but also specifically to keep rates low — and that the Fed is taking this permanent, passive position on the sidelines by allowing politicians to dictate the appropriate path for policy.”

A noi che siamo gestori professionali, ma pure competenti (tra i numerosi che si conoscono, comunque una minoranza) e responsabili (tra i pochi, una esigua minoranza), vogliamo chiarire al lettore che cosa ce ne importa, o meglio in che modo quello che avete letto nel testo qui sopra in termini di scelte di portafoglio.

Per farlo richiamiamo la vostra attenzione di lettori sui dati della tabella che segue. nella tabella, leggete come sono cambiate le previsioni di Goldman Sachs per l’inflazione USA nel prossimo dicembre 2021. Scorretele con grandissima attenzione.

Le previsioni di Goldman Sachs, ovvero di Morgan Stanley ovvero di UBS ovvero di BNP Paribas sono quelle che utilizza il vostro promotore finanziario, che si fa chiamare wealth manager oppure robo advisor oppure private banker oppure … fate voi, perché pensa che Goldman Sachs sia il vertice della piramide, nel settore del risparmio. Il meglio del meglio, una “torre di Ph.D.”

Come leggete nella tabella, le previsioni di Goldman Sachs, anzi della “torre di Ph.D.”, erano totalmente sballate: non sbagliate di poco, erano proprio fuori dalla realtà, e solo pochi mesi fa.

In sei mesi, da 2,70% a 6,30%. E sempre per fine 2021.

Secondo voi lettori, in Goldman Sachs sono così stupidi e incapaci?

Oppure, secondo il vostro parere, questo tipo di “previsioni” non è niente altro che una “marchetta” (come dicono a Roma) scritta per indirizzare i loro Clienti (i promotori finanziari) e quindi in definitiva voi lettori verso quel tipo di asset class che in quel preciso momento la banca globale di investimento vuole “spingere”?

Come è successo, negli ultimi 12 mesi, per l’investimento azionario: tanto che il giocherello poi è scappato di mano, ed è diventato oggi un delirio collettivo.

Ma ritorniamo al nostro argomento: perché ci interessa e vi interessa di leggere che “la Fed ha perso il controllo totalmente”?

Facile da spiegare: e ci affidiamo qui all’articolo che segue, che proprio nelle ultime righe vi anticipa quello che tutti vedrete nei prossimi mesi sui mercati finanziari.

L’ultima riga anticipa “immense dislocazioni degli asset finanziari”: dislocazioni si potrebbe tradurre anche con lussazioni, storture, slogature; oppure fate voi. Il nostro parere è che il messaggio è chiarissimo: soltanto Jerome Powell oggi non vuole vederlo. Ma è sull’aggettivo “immense” che vi converrebbe di riflettere.

By Mark Cudmore, macro strategist and the global managing editor of Bloomberg’s Markets Live team

Inflation angst: we ain’t seen nothing yet.

Within less than 24 hours, the world’s three largest economies -- the U.S., China and Japan -- each released inflation data that shattered consensus forecasts and showed prices rising at the fastest pace since at least the early 1990s. Actually the highest print in more than 40 years in Japan.

The fourth-largest economy, Germany, also confirmed inflation at the fastest pace since the early ‘90s, but that release didn’t surprise economists as it was the final print and the beat had come with the preliminary estimate. Germany isn’t letting the side down though -- it recently confirmed the highest producer price inflation on records that go back to 1977. This from the country where policy makers famously fear inflation more than most!

And yet markets don’t really seem to care too much. Sure, U.S. yields and the dollar both surged, while stocks tumbled. But there’s no panic about the enormity of what we’re seeing. Barely anyone even bothered commenting on Japanese PPI coming in at 8% y/y this morning, versus 7% estimated. And revisions ticked higher too.

The metaphor of frogs in a pot of water has never been a more apt analogy. For those unfamiliar, the idea is that a frog put suddenly into boiling water will instantly jump out, but a frog put in tepid water that is gradually brought to the boil will not perceive the danger and hence be cooked to death.

A year ago, if you had told any investor the inflation prints they would be seeing today, there would have been disbelief and uproar. The median estimate for U.S. 2021 full-year inflation stood at 1.9%. Even before Wednesday’s data, that consensus had climbed to 4.4% -- an almost unbelievable shift.

Instead, with the inflation dial gradually turned higher all year, the marginal change now fails to shock and we’re not registering the full ramifications of a return to an inflation regime not seen for decades. We’re still focusing on rate of change when we’ve finally reached a point where levels matter.

What’s bizarre is that we listen to economists on this issue. Today marked the 11th month in a row of Japan PPI beating consensus forecasts! It was the ninth in a row for China PPI. They’ve underestimated seven of the last eight U.S. CPI prints, although NONE of the 70 economists surveyed by Bloomberg anticipated the 0.9% m/m increase in CPI Wednesday -- the highest prediction was 0.7%. And yet their “expertise” is still guiding too many people in markets. You almost couldn’t make it up. It’s like the frogs trusting the chef who put them in the pot on whether they will be OK.

What does this mean for markets? Volatility, for a start. We have a dislocation between economic reality and the economic framework that is priced across assets. The problem is that you can’t just sit on inflation plays because there’s a collective denial out there from economists, policy makers and too many in markets.

Bonds will suffer, but we’ll swing from bouts of curve flattening to steepening. The risk-reward ratio of overpriced momentum stocks now has negative appeal, but some other equity sectors can still perform. Currency markets will see some extraordinary dislocations as FX will be a key outlet for economic imbalances.

And I’m not convinced that crypto is the wonderful all-purpose hedge that many would have you believe. How does it fare if real yields move higher, risk-limits get cut amid higher volatility, consumer disposable income gets squeezed and meme/momentum stocks are suffering?

The inflation genie is out of the bottle. The immediate path for markets is difficult because the shifting reaction function of big central banks is still in play. It’s not suddenly going to get easier: the year ahead will see immense asset-price dislocations.