E' tutto come prima? Oppure è cambiato tutto? (parte 3)
Nel primo Post di questa serie, vi abbiamo parlato del mercato azionario. Nel secondo Post della serie, del mercato obbligazionario. Entrambi i comparti, a nostro parere, sono cambiati in modo drammatico nelle ultime settimane: e non siamo i soli a pensarlo.
C'è però chi dice "i prezzi di azioni ed obbligazioni restano, anche oggi, molto vicini ai massimi di ogni tempo". Ed è vero.
Assistiamo ad una guerra violenta ed aperta su tutti i fronti:, quello economico, quello politico, e quello militare. Il rischio è ai livelli massimi che noi ricordiamo. Il contrasto tra questa situazione, di aperto conflitto in ogni ambito, e i prezzi sui mercati finanziari, ai massimi sia per le azioni sia per le obbligazioni, è enorme e senza precedenti. la causa: l'atteggiamento ultra-benigno delle banche centrali: persino della Fed, che tiene ancora il costo del denaro SOTTO quello dell'inflazione.
Come dicevamo sopra, però, questa sorta di "supporto artificiale" oggi non basta più, per calmare le acque: e lo avete visto tutti. Per questo, Citigroup scrive che "è morto FOMO".
To Citi, the equity part of the debate is relatively clear: there won't be a resolution for a while, as much of the recent pent up euphoria has fizzled and will need months to be rebuilt:
With regard to stocks, we believe the market needs time. If we take a look at relatively recent previous equity corrections that have occurred in this cycle, it seems that it can take several months of indeterminate price action until the rally continues.
An explanation for this is that when the ‘going is good’, there are lower VaR constraints, lower margin requirements and generally increasing leverage. This is until a small shock causes these constraints to tighten, forcing investors to liquidate, increasing volatility and tightening these constraints further. Unfortunately, it may take a while for risk limits to reset, particularly for those that bought when the RSI flashed +80 (RIP FOMO?).
E questo spiega il momento, precario e fragile, dei mercati azionari. Il problema di oggi è che la situazione sui mercati delle obbligazioni è anche peggiore, a cominciare proprio dal mercato che è il più grande del Mondo, quello dei Titoli USA:
Finally, what about the broader credit market in terms of duration/overall direction? Here, as the CBO reminded us last week, net treasury supply is set to double to just shy of $1 trillion, a transition which - all else equal - should send yields sharply higher (of course, all else will not be equal if a global deflationary scare is unleashed). This to Citi represents "a massive problem" as the market has already priced in all of this, and any moves from this point out will be extremely violent, to wit:
Treasury supply (net) is set to double from circa $400bn to $800bn. At the top of the cycle, this is going to push real yields higher (Figure 9). Especially with reduced flows from the EA and Japan. But there is a massive problem. The market knows this and holds a massive duration short.
In other words, the market is poised at a very precarious (dis)equilibrium: on one hand bond traders are certain that yields will keep rising; on the other the recent sharp reversal in economic conditions threatens to flush the record short overhang, resulting in a plunge in yields, potentially as low as 2% and massive P&L losses for the spec community.
This is something Merrill Lynch noted two weeks ago, when observing the recent dramatic inflows into Treasury funds, which suggest that a move in yields back to 2% is just a matter of time, or as BofA's Michael Hartnett said, these Treasury inflows "are the most visible expression of positioning for risk-off to date."