STREAM 2: il tema del momento. Le nuove regole dell'investimento (parte C)

Qui sopra un’immagine del settimanale The Economist del dicembre scorso.

Riprendiamo oggi dai nostri Post del medesimo periodo (dicembre 2022).

E lo facciamo per una ragione precisa: quelle parole, che leggete nell’immagine sopra, potrebbero essere scritte anche oggi. Ed a maggior ragione.

Dal punto di vista del metodo, oggi più che allora c’è la necessità di trovare una strada che ci porti al VALORE degli asset finanziari, in una fase nella quale la confusione domina, sia sui mercati finanziari, sia e soprattutto nella mente degli investitori.

Nella pagina che state leggendo (SCELTE DI PORTAFOGLIO) noi di Recce’d raccogliamo appunti e interventi esclusivamente su questioni di metodo e di tecniche applicate all’investimento, alla composizione del portafoglio titoli, alla valutazione degli asset finanziari.

Altre pagine ed altre Sezioni del nostro Blog sono dedicate invece all’attualità dei mercati ed all’analisi di rendimenti e rischi futuri.

Questo Post va letto congiuntamente con i due precedenti Post dello STREAM 2 che hanno lo stesso titolo. Li trovate in questa pagina del sito

La nostra forte convinzione, già espressa nei due Post precedenti, è che nel contesto attuale un portafoglio titoli possa generare rendimenti positivi

unicamente se il metodo di costruzione e gestione del portafoglio NON è quello tradizionale del “portafoglio bilanciato ad asset allocation” costruito e gestito in modo statico sui principi della tradizionale teoria di “media/varianza”.

Quel tipo di portafoglio tradizionale che a tutto oggi costituisce il “cavallo di battaglia” del 99% dei promotori finanziari, dei wealth managers, dei robo-advisors, dei financial advisors, ed insomma … di tutti i promotori finanziari con qualunque etichetta si presentino.

Un approccio che per il Cliente investitore, oggi, è una pesante zavorra, un vincolo improduttivo e spesso dannoso. Una scelta perdente

Nell’articolo che vi mettiamo a disposizione nel seguito, potete trovare argomenti chiari, e forti, a favore di una gestione di portafoglio basata su criteri alternativi di scelta. Una asset allocation dinamica e basata su criteri di valutazione, di scelta e di movimentazione aggiornati ai tempi può generare oggi risultati positivi con un rischio sotto controllo. Una asset allocation di tipo tradizionale, come tutti avete visto, non è più in grado di farlo.

La asset allocation alternativa che Recce’d applica ai suoi portafogli modello ha prodotto rendimenti positivi con un rigido controllo del rischio in qualsiasi condizione di mercato.

Sono il lavoro, ed il metodo, che generano il risultato: e non una serie di … intuizioni azzeccate. Per questa ragione, vale la pena di seguire la pagina SCELTE DI PORTAFOGLIO.

I veicoli che gli investitori scelgono per collocare il loro denaro dovrebbero essere una funzione del contesto in cui investono?

Questa domanda non viene posta abbastanza spesso dai comitati di investimento, che tendono a concentrarsi su questioni di asset allocation, portafogli modello e selezione dei gestori.

Eppure è una domanda che è diventata molto più importante per generare elevati rendimenti corretti per il rischio, soprattutto alla luce del massiccio spostamento di denaro dalle strategie di investimento attive a quelle passive negli ultimi anni.

Un'illustrazione semplificata del perché di questa situazione viene dai tempi in cui ero studente. Armato di un pass di tipo Eurail, ho viaggiato per il continente europeo e, come molti altri, ho approfittato del menu fisso offerto dai ristoranti.

Erano diversificati, a basso prezzo e non richiedevano grandi conoscenze locali per scegliere tra una lunga lista di piatti. In breve, era un buon modo per riempire lo stomaco e contenere le spese.

Sospetto che mi sarei comportato diversamente se i rischi legati alla digestione di questi menu fossero stati maggiori e più variabili. In un mondo simile, avrei dato molta più importanza alla differenziazione dei menu e mi sarei dotato di una migliore conoscenza degli ingredienti e dei piatti locali.

Una gestione più attiva dei miei pasti sarebbe diventata una priorità, compreso un approccio più educato alla selezione individuale dei menu.

Avendo optato in massa per l'approccio a menu fisso, gli investitori devono ora prestare maggiore attenzione alla selezione dei singoli titoli, visti i continui cambiamenti nel contesto degli investimenti.

La gestione passiva del portafoglio è particolarmente interessante in un mondo in cui i risultati degli investimenti sono fortemente influenzati da un fattore globale comune. Questo è stato il caso per più di un decennio, quando la combinazione di tassi d'interesse artificialmente gonfiati e di massicce iniezioni di liquidità delle banche centrali ha favorito praticamente tutti gli asset.

Persino le società "zombie" e gli Stati sovrani più fragili hanno potuto rifinanziarsi senza grandi difficoltà o riforme interne. Le correlazioni positive all'interno e tra le varie classi di attività hanno raggiunto livelli insolitamente elevati. La generazione di rendimenti elevati e di una volatilità più bassa non sembrava richiedere una selezione individuale degli investimenti, rendendo gli approcci passivi molto più interessanti, soprattutto in considerazione delle loro commissioni più basse rispetto alla gestione attiva.

Il conseguente spostamento della domanda su larga scala verso gli investimenti passivi ha generato due reazioni dal lato dell'offerta. In primo luogo, un numero maggiore di gestori patrimoniali è entrato in questo settore, aumentando la concorrenza sui prezzi e riducendo drasticamente le commissioni.

In secondo luogo, alcuni gestori hanno esteso l'offerta di approcci passivi basati su indici a segmenti di mercato molto meno liquidi e più rischiosi, più soggetti a dislocazioni e a rischi di default.

Questo fattore comune globale è stato prima scosso e ora smosso dall'aumento dell'inflazione che ha costretto le banche centrali a rialzare i tassi e a invertire le iniezioni di liquidità nell'economia.

Le prospettive per gli investitori sono ulteriormente complicate dai rischi di crescita, poiché le tre aree economiche più importanti a livello globale - Stati Uniti, Europa e Cina - hanno subito un rallentamento, anche se per motivi diversi. Inoltre, il mondo degli investimenti sta subendo l'impatto di importanti cambiamenti strutturali, tra cui l'innovazione tecnologica dirompente, le tensioni geopolitiche, il riordino delle catene di approvvigionamento e le tensioni sui tessuti sociali.

Si tratta di un mondo fluido in cui i superamenti dei prezzi diventano sempre più comuni. In effetti, gli investitori farebbero bene a rinfrescare la loro comprensione del "mercato dei limoni" proposto dal premio Nobel George Akerlof circa 50 anni fa e dal lavoro correlato di Michael Spence, un altro premio Nobel e suo caro amico.

Facilmente applicabile al settore assicurativo, dove le asimmetrie informative tra assicurato e assicuratore possono essere pronunciate, un altro esempio del fenomeno è la difficoltà che i venditori di auto accuratamente manutenute hanno nell'ottenere un prezzo equo quando c'è molto rumore sulle auto ricondizionate. Le loro auto saranno probabilmente vendute a prezzi eccessivamente bassi.

In quello che molti riconoscono come un panorama macro globale poco chiaro, le ciliegie possono essere scambiate come limoni. Inoltre, le strategie passive estese a segmenti di mercato con bassa liquidità e dubbia affidabilità creditizia diventano trappole incorporando una componente troppo elevata di società e titoli sovrani sensibili all'insolvenza (si veda la Russia dello scorso anno).

In breve, questo è un mondo di investimenti in cui una maggiore selettività, una strutturazione intelligente e un'asset allocation dinamica prevalgono più spesso sulle commissioni più basse dei veicoli passivi. È un mondo che giustifica un parziale ritorno alla selezione à la carte dopo molti anni di menu fissi diffusi.