Il Central Banking dopo il 2015 (parte 7)

Lo scorso 1 settembre, nel sesto Post di questa serie, scrivevamo così:

Questo è un passaggio decisivo: nella misura in cui le Banche Centrali sapranno riconoscere di avere fallito, potrebbe avviarsi quel processo (inevitabile) di riconciliazione tra valori dell'economia reale e valore dei mercati finanziari, che potrebbe poi rimettere le economie in condizione di tornare a svilupparsi.

Questo spunto è rimasto altrettanto valido: nel frattempo però i fatti hanno accelerato, e la Fed ha deciso di "non decidere", affidandosi ancora alla politica del buying time. Vale quindi la pena di tornare ancora su questi temi, facendosi aiutare da un commentatore di fama globale come Mohamed El Erian, che oggi ha scritto su Bloomberg chiarendo quale è oggi il vero obiettivo di Yellen:

(...) the central bank's goal of gradually raising rates as it continues a delicate and measured exit from “unconventional policies,” including quantitative easing, which was introduced amid the 2008 global financial crisis and ended last October. But the benefits of prolonging these policies could well be outweighed by collateral damage and unintended consequences that they entail. A particular reason for caution is that these exceptional measures have conditioned financial markets to develop a deep dependence on the central bank as a suppressor of financial volatility and a booster of financial asset prices.

Chiarito quindi che cosa vuole Yellen, resta però da capire perché non lo abbia già fatto, visti i suoi sterminati poteri di decisione. Ancora El Erian:

(...) doing so in a way that achieves an orderly reconciliation of the seemingly contradictory factors at play, will be tricky, though not impossible. That result would best be achieved with a significant pickup in economic activity, particularly outside the U.S., which would allow for a gradual normalization of interest rates amid improving economic and corporate performance. If validated by high economic growth, the end of a multiyear rise in financial asset prices that was largely underpinned by the Fed's actions would compel markets to return to a heavier, and more sustainable, reliance on economic fundamentals. That switch, in turn, would materially reduce the disorderly risk from financial deleveraging and the weakened intermediation role of broker-dealers.

El Erian ci dice che se fosse arrivata la cento volte promessa "accelerazione della crescita", ora tutto sarebbe fattibile. Ma non è arrivata. Al contrario:

Unfortunately, despite some exciting innovations and the availability of large sums of cash now sitting on the sidelines, there is little to suggest that a pick-up will materialize any time soon. If anything, the balance of risks points to a self-fueling deceleration of growth, especially in the emerging world

Ora che sappiamo cosa manca, chi ce lo può procurare? Dice El Erian che è necessario partire dal risolvere:

(...) the underlying economic and financial inconsistencies that could cause market instability and adverse spillovers onto the real economy. Only a sustainable acceleration of economic growth could achieve that stability. To enable that growth, central bankers will need other policy makers to come off the sidelines and use political and legislative tools to improve demand conditions, promote pro-growth structural reforms, lift crippling pockets of over-indebtedness, and revamp struggling regional and multilateral economic institutions and structures.

Dunque: tocca ai Governi, perché le Banche Centrali non hanno più armi. Ma se sta scritto anche sul web, perché allora i Governi non risolvono tutto? Dobbiamo rivolgerci ad un secondo commentatore, che scrive in questo modo per spiegare la volatilità dei mercati finanziari:

Even a small chance of a new global recession represents a significant risk. With rates already near zero, central banks would struggle to respond -- at best, they would have to resort to more quantitative easing, or to new and untested measures. And with developed-nation governments already heavily indebted and politically constrained, it's hard to see who else could come to the rescue.

Conclusione: i Governi non agiscono perché troppo indebitati. Le Banche Centrali non agiscono perché non hanno più armi. I mercati guardano al rischio recessione con una crescente paura. Questo è il punto dove stiamo: e capirlo, è già un passo avanti.